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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
2026年1月5日，众安信科（深圳）股份有限公司（下称“众安信科”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，工银国际、国联证券国际为联席保荐人。
众安信科与众安在线在股权及业务等方面深度绑定。众安在线不仅是持股超过30%的第二大股东，而且是公司第一大客户，2024年还是第一大供应商。
但众安信科招股书披露的多项关联交易数据存在异常。2024年，众安信科既向众安集团购买若干系统模组合约，又向其销售系统模组。2025年第四季度，众安信科向众安科技及其联系人的交易额高达1.25亿元，占全年交易额的一半左右。
此外，众安信科的毛利率成倍增长的同时，期间费用率也大幅攀升，在未区分生产人员及研发人员的情况下，成本费用归集的准确性值得关注。
与众安在线深度捆绑 独立性存疑
众安信科是一家企业级AI解决方案提供商，专注于智能营销及智能运管解决方案。从公司名称不难看出，众安信科与港股上市公司众安在线的关系极为紧密。
众安信科成立时间较短，2021年12月在深圳成立，至今营运时长仅4年。彼时，公司创始人郁锋、周政宇、毛一烽、王敏及钮程昊（简称“创始团队”）均为众安在线的员工，指示第三方倪俊康及甘锐代替其持有公司股份，于2年后解除股权代持协议。
履历显示，2015年6月至2024年11月，郁锋先后担任众安在线通信金融业务部、零售金融业务部、金融事业部负责人，任职时长达九年半。2020年3月至2024年11月，毛一烽在众安科技（众安在线全资子公司）担任副总裁。2020年5月至2024年11月，周政宇先后在众安在线、众安科技担任法律及合规总监。2015年8月至今，王敏先后担任众安在线战略发展总监、总经理助理、常务副总经理兼董事会秘书，并自2019年6月起一直担任重庆众安小额贷款有限公司（众安在线持股41.18%）董事至今。
2023年12月，众安在线认购众安信科47.69%股权，成为公司第二大股东，其中现金代价8700万元，剩余部分则以知识产权形式支付。2025年内，众安信科相继完成A轮及B轮融资，募资额分别为2.77亿元、2.15亿元，投后估值达22.15亿元。
IPO前，创始团队通过众行有米间接持有众安信科38.93%股份，为公司控股股东、实际控制人。众安在线持股比例为35.49%，为第二大股东。
众安在线的董事会由八名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事。创始团队中，郁锋为执行董事兼CEO，周政宇为执行董事兼CFO、董秘，毛一烽为执行董事兼CTO，王敏为非执行董事，钮程昊曾为董事，但已于2025年2月辞任。
总之，众安信科创始团队均曾在众安在线担任要职，王敏现任众安在线常务副总经理兼董事会秘书。同时，众安在线为公司第二大股东，且持股比例与创始团队高度接近。
更关键的是，众安信科的主营业务也与众安在线深度捆绑。
2023年、2024年及2025年前三季度，众安信科分别实现收入2.26亿元、3.09亿元、2.90亿元，呈逐年快速增长趋势。而众安集团（包括众安在线及其附属公司）始终为众安信科的最大客户，贡献的收入分别为1亿元、1.38亿元、0.67亿元，分别占公司总收入的44.4%、44.6%、23.0%。
但奇怪的是，众安信科在招股书“关连交易”部分，将2024年向众安科技及其联系人提供企业级AI解决方案服务的交易额披露为1.96亿元，与前述向众安集团的销售额相差0.58亿元，而2023年同类差异又极其微小。两处信息披露为何不一致？
此外，2025年前三季度，众安信科向众安科技及其联系人提供企业级AI解决方案服务的交易额为1.28亿元，而全年交易额预计为2.53亿元。这意味着仅第四季度的交易额就高达1.25亿元，占全年交易额的一半左右。
众安信科2025年第四季度的关联交易额为何异常增长，收入确认时点的准确性存疑，可能存在跨期确认收入或未满足条件即确认收入的情形。
除了是众安信科的最大客户，众安集团还曾是公司的最大供应商。2024年，众安信科向众安集团采购技术服务0.85亿元，占总采购额的43.2%。
根据招股书第427页，2024年众安信科向众安集团购买若干系统模组合约，在制品成本为0.68亿元。同年，众安信科又向众安集团销售系统模0.51亿元。业内人士指出，此类关联销售及采购的商业合理性存疑，可能存在通过双向交易虚增营收、成本或进行资金循环的情形。
成本费用归集的准确性存疑
众安信科通过驻场服务模式开展业务，即派员工在客户单位驻场提供服务，并派其他专属团队提供远程支援。
鉴于众安信科的创始团队均曾在众安在线任职，我们有理由怀疑，众安信科派驻众安在线的员工可能同时在众安在线任职或受众安在线实际管理，即众安信科与众安在线的员工可能存在重叠情形。
此外，众安信科的外部采购成本包括采购自众安科技的在制品、数字服务费及外部劳务派遣费，各报告期分别为1.43亿元、1.41亿元、0.88亿元，分别占销售成本的73.5%、63%、51.1%。
根据招股书第188页，报告期内，众安信科分别向众安集团购买在制品0.09亿元、0.85亿元、0。另据招股书第389页，众安信科的数码服务费分别为1.31亿元、1亿元、0.44亿元。
2024年，众安信科向众安集团购买在制品的成本和数码服务费合计1.85亿元，竟远超同期外部采购成本，高出约0.44亿元。众安信科的成本费用归集是否准确？而这直接影响毛利率、费用率等关键财务指标。
一方面，众安信科的毛利率从2023年的13.7%提升至2024年的27.2%，同比翻倍，2025年前三季度进一步提升至40.8%，同比升高17.9个百分点。
另一方面，众安信科的期间费用率分别为9.11%、14.19%及30.39%，呈逐年快速上升趋势。2025年前三季度，众安信科的销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长1257.72%、21.17%、374.23%，除管理费用外均远超同期收入增速。
需要强调的是，众安信科的主营业务采取驻场服务模式，驻场员工直接从事合同项目实施，产生的成本应计入销售成本。但在招股书中，众安信科仅按职能将员工划分为技术、销售及营销、行政三大类，未依据从事合同项目或研发项目对技术人员进行细化，例如单独列示研发人员情况。
进一步来看，报告期内，众安信科计入成本的员工成本分别为0.51亿元、0.81亿元、0.81亿元，计入费用的员工成本分别为0.18亿元、0.37亿元、0.69亿元。两项之比分别为2.86、2.22、1.17，差距持续缩小。
2025年前三季度，众安信科计入成本的员工成本同比增长50.61%，低于同期收入增速（62.31%），而计入费用的员工成本却同比大幅增长2.6倍。
责任编辑：公司观察