金吾财讯 | 回顾2025年各类资产的表现，不难发现金属类大宗商品价格明显领涨；其中，白银升幅接近1.5倍，成为去年表现最佳的资产类别。相较之下，标普500指数全年升幅不足两成，两者差距以倍数计，表现高下立见。展望2026年，尽管多数金属价格，尤其白银已累积可观升幅，且近月走势呈现指数式上扬，现价亦显着高于长期移动平均线，短期内不排除于本季出现较明显的回调与整固。然而，从中长期角度观察，金属价格的后市发展，尤其白银，依然值得看好；今年内每盎斯白银突破100美元关口的机率仍然不低。支持金属价格持续走强的因素众多，各种金属亦各有其独特的基本面支撑。例如，白银受惠于工业需求持续扩张及供需长期失衡；黄金则在地缘政治风险升温、避险资金流入的背景下获得支持。不过，推动金属价格上行的，亦存在不少共通因素；其中，主要央行尤其是联储局，长期维持相对宽松的货币政策，令货币供应持续扩张，“美元贬值交易”（debasement trade）盛行，均是不容忽视的核心驱动力。事实上，若将美国M2货币供应或美元指数的按年变化，与白银价格走势一并观察，不难发现两者之间存在相当密切的关系。简言之，当货币供应增加或美元贬值时，白银价格大致呈现强势；反之亦然（图1）。换言之，金属价格走强，某程度上正反映货币供应过剩、美元购买力下降，促使大量资金流向有形资产（tangible assets）的结构性趋势。

图1：更值得留意的是，若进一步观察白银价格与美国M2货币供应的比率（下称“白银与M2比率”），可见自2023年起该比率已呈反复上扬之势，并于去年底首次成功突破自1980年以来延伸的长期下降趋势线阻力（图2）。这一技术性突破，象征白银相对于货币供应的长期弱势正式扭转，意味未来白银升势有望持续跑赢M2的增长速度。某程度上，这亦反映愈来愈多资金正流向如白银般的有形资产，以对冲货币泛滥所带来的购买力侵蚀风险。由此看来，白银的上行周期，料仍将延续一段不短的时间，尚未到终结之时。图2：白银与M2比率向上突破重要阻力

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