IPO高峰、解禁高峰对港股走势有影响吗？

（1）2025年港交所以117家IPO，2859亿港元的IPO总募集资金，时隔4年重回全球榜首。市场预期2026年港股IPO募资规模有望延续强势，并突破3000亿港元。截至2026年1月10日，仍有300家公司在港股IPO排队上市，绝大部分等待排队上市的公司，主要集中在科技（软件服务、硬件设备、半导体等）和医药（医药生物、医疗设备与服务），可能是受益于港交所的18A章和18C章上市。

（2）一级市场抽水通常对港股走势没有绝对性影响。拉长时间看，IPO高峰、募资高峰（算入上市后募资，即配售+供股+代价发行）并不会扭转港股的趋势。典型的例如10年、14-15年、17年、20年、25年港股的募资高峰都对应的港股的牛市，背后可能是由于港股市场出现明显好转，部分企业有扩张需求，选择相对高点在资本市场募资。

（3）港股IPO不会导致市场走熊，甚至可能会由于市场对于港元的需求激增，港元汇率触及强方保证，香港金管局在银行间市场释放流动性，降低HIBOR利率，推升港股的牛市，典型的例如去年4-5月。

（4）IPO对港股市场的真正影响，可能在于主板上市之后6个月的基石投资者解禁潮，典型的例如11年年中、15年下半年、19年3月、21年二季度、22年年中，基石投资者的解禁潮，都与港股下跌出现在相似时间段。从个股层面看，去年宁德时代和恒瑞医药在11月中下旬解禁前一周，都面临较大程度的回调，在解禁完成后快速见底/出现回升。

（5）但是2025年也出现了例外情况，解禁只是意味着基石投资者“可以卖”，而不是“必须卖”或“立刻卖”，经营超预期会吸引新的指数基金、南下资金、外资买入，这股新的买盘力量，完全可以覆盖甚至远超那些因资金安排而退出的基石投资者的卖盘。典型的就是港股在2025年二季度的解禁潮，并没有导致港股市场的回落。

（6）在2026年的3月以及9月，可能会有新一轮的中大型规模公司（市值300亿港元以上）的限售股解禁潮。

港股通、恒生科技的纳入前后，股价会如何波动？

（1）港股通：入通后的短期股价上涨并非对所有公司都有效，事实上，如果全样本来复盘入通后的股价表现，上涨概率并不高。

（2）恒生科技：由于港股机构投资者较多，对指数调仓的预测相对到位，在指数调整（执行日）之前30天左右，通常股价就会有所反应；公告日后2-3个工作日股价反应迅速；不管是纳入还是剔除，在指数调整完成后（执行日之后），通常会出现下跌，并在一周之后调整结束。

风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。

一、如何看待2026港股IPO高峰？

（一）IPO高峰、解禁高峰对港股走势有影响吗？

2024年10月18日，香港证监会与香港联交所作出联合声明，宣布将优化新上市申请审批流程时间表，进一步提升香港作为区内领先的国际新股集资市场的吸引力。港股在2025年以来迎来新一轮上市潮，2025年港交所以117家IPO，2859亿港元的IPO总募集资金，时隔4年重回全球榜首。市场预期2026年港股IPO募资规模有望延续强势，并突破3000亿港元。

截至2026年1月10日，仍有300家公司在港股IPO排队上市，绝大部分等待排队上市的公司，主要集中在科技（软件服务、硬件设备、半导体等）和医药（医药生物、医疗设备与服务），可能是受益于港交所的18A章和18C章上市。（1）18A章：允许“同股不同权”、未有收入的生物医药公司赴港上市；18C章：允许未有收入、未有盈利的“专精特新”科技公司赴港上市。（2）截至2026年1月10日，根据当前港股排队上市公司的行业分布数据，科技与医疗健康领域呈现出明显的集中度。软件服务行业以61家公司位居首位，紧随其后的是医药生物（51家）和硬件设备（45家），半导体、医疗设备与服务行业，分别有23家和16家公司处于聆讯处理中阶段。

一级市场抽水通常对港股走势没有绝对性影响。25年IPO两次高峰5月、9月恒指、恒科均取得正收益，并且9月行情甚至出现放量上涨。

拉长时间看，IPO规模高峰、募资高峰（算入上市后募资，即配售+供股+代价发行）并不会扭转港股的趋势，更不会引发港股市场的下跌。典型的例如2010年、2014-2015年、2017年、2020年、2025年港股的募资高峰都对应的港股的牛市，背后可能是由于港股市场出现明显好转，部分企业有扩张需求，选择相对高点在资本市场募资。

港股IPO不仅不会导致市场走熊，甚至可能会由于市场对于港元的需求激增，港元汇率触及强方保证，香港金管局在银行间市场释放流动性，降低HIBOR利率，进一步推升港股的牛市，典型的例如去年4-5月，由于香港融资火热、企业分红回购、南向和外资流入港股等原因，港元需求非常强劲，但美元相比之下则持续弱势，所以港元触及强方保证7.75。随后香港金管局出手，5月初在银行间市场4天内注资1294亿港元，释放流动性，HIBOR降低至历史低位。

IPO对港股市场的真正影响，可能在于主板上市之后6个月的基石投资者解禁潮：（1）控股股东6个月禁售期+期满后6个月内不得丧失控股股东地位。（2）基石投资者至少6个月的禁售期。典型的例如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年年中，基石投资者的解禁潮，都与港股下跌出现在相似时间段。

从个股层面看，去年宁德时代和恒瑞医药在11月中下旬解禁前一周，都面临较大程度的回调，在解禁完成后快速见底/出现回升。

但是2025年也出现了例外情况，解禁只是意味着基石投资者“可以卖”，而不是“必须卖”或“立刻卖”，经营超预期会吸引新的指数基金、南下资金、外资买入，这股新的买盘力量，完全可以覆盖甚至远超那些因资金安排而退出的基石投资者的卖盘。典型的就是港股在2025年二季度的解禁潮，并没有导致港股市场的回落。

在2026年的3月以及9月，可能会有新一轮的中大型规模公司（市值300亿港元以上）的限售股解禁潮，例如紫金黄金国际和奇瑞汽车的解禁到期，9月存在4000亿左右的限售股解禁。其中，需要注意的是，2026年的限售股解禁规模的统计口径，并未包含26年上半年港股IPO公司在6个月后基石投资者解禁。

备注：在传统计算港股解禁潮的公式中，采用的是全部港股上市公司的解禁规模，这就导致部分即便解禁也难以抛售出去的限售股，也被算入解禁潮中，例如，部分市值较小、流动性较差的港股上市公司，即便解禁，由于缺乏对手盘，也无法进行有效抛售。因此，在下方解禁潮统计中，采用两个口径，一是仅计算市值300亿港元以上公司的解禁规模，二是全部口径的港股解禁规模。

（二）港股通、恒生科技的纳入前后，股价会如何波动？

每年之中有两个固定的“入通”时点：

1.每年3月和9月的第一周周五纳入，次周周一生效：这是每半年度的定期调整，通常涉及公司最多。主要标准是【公司被纳入恒生综合指数】（注意不是恒生指数），恒生综合指数每半年依据市值、换手率等客观指标调整成分股，分别是2月公布结果、3月实施（考察区间是上一年的1.1-12.31）；8月公布结果、9月实施（考察区间是上一年的7.1到本年的6.30）。

2.每年6月和12月第一周周五纳入，次周周一生效：属于季度快速纳入，仅作用于新上市公司，涉及公司往往不多。对于第一季度及第三季度新上市公司，恒生综指还有季度检讨，如果满足恒生综合大型指数或恒生综合中型指数的纳入标准（如日均市值大于等于160亿港元），则公司纳入。

3.此外，还有几种不定期的纳入方式：比如特殊快速纳入（上市首日市值达恒生综指前10%，10个交易日后纳入）、AH同时上市公司纳入（上市满10个交易日，且H股价格稳定期结束后纳入）、同股不同权公司纳入（除需纳入恒生综指外，还需满足“首次纳入考察日前183日（含考察日当日）港股总成交额不低于港币60亿元、日均市值不低于港币200亿元”等）。

我们在报告《入通后的南下流入能否带动股价上涨？今年还有哪些公司可能入通？》中提到，虽然入通后各龙头公司多会马上迎来港股通的流入，并推动股价上涨，且最初几天的流入斜率最为陡峭。但入通后的短期股价上涨并非对所有公司都有效，事实上，如果全样本来复盘入通后的股价表现，上涨概率并不高，即这并不是一个简单的量化择时策略。

恒生科技指数的编制规则旨在选取30家最具代表性的香港上市科技公司，其筛选首先要求公司属于工业、非必需性消费、医疗保健、金融或资讯科技行业，并且业务须与网络、金融科技、云端、电子商务、数码或智能化等科技主题高度相关；同时，公司必须满足至少一项创新标准，包括利用科技平台运营、研发开支占收入不低于5%，或年度收入增长不低于10%。合资格证券按市值排名，最高的30只被选为成份股，并实行季度检讨。此外，规则设有快速纳入机制，允许上市初期市值排名前列的新股快速进入指数，并对成份股设有个股权重上限（非外国公司8%，外国公司4%）。

对于成分股纳入/剔除恒生科技而言：

1.提前30日股价就会有所反应：可能由于港股机构投资者较多，对指数调仓的预测相对到位，在指数调整（执行日）之前30天左右，通常股价就会有所反应。纳入恒生科技成分股的公司上涨较多、剔除出成分股的公司下跌较多。

2.公告日后2-3个工作日股价反应迅速：恒生指数系列成份股变动公告（公告日），通常会提前执行日10个工作日（约2周），发出公告之后，宣布纳入的公司通常会在短期（2~3个工作日）快速上涨；而宣布剔除的公司通常会在短期（2~3个工作日）快速下跌。

3.不管是纳入还是剔除，在指数调整完成后（执行日之后），通常会出现下跌，并在一周之后调整结束。

二、本周全球资金流动

（一）A/H股市场

1. AH互联互通方面

北向资金本周日均成交额减少。本周（1月5日—1月9日）北向资金总成交金额为1.64万亿元，日均成交额为4089.39亿元，较上周日均成交金额减少2375.61亿元。

南向资金本周转流入。本周（1月5日—1月9日）南向资金净流入额294.59亿港元，上周为净流出34.52亿港元。个股层面，南向资金净买入额排名靠前的个股包括小米集团-W（净买入55.53亿港元），快手-W（净买入22.87亿港元），中芯国际（净买入17.19亿港元）；净卖出额排名靠前的个股包括中国移动（净卖出44.43亿港元），恒生中国企业指数ETF（净卖出19.66亿港元），紫金矿业（净卖出6.83亿港元）。

2.外资流向方面：A资金转流入、H资金流出收敛

A资金转流入、H资金流出收敛。截至本周三（12月31日—1月7日），A股外资流入0.87亿美元，上周流出1.3亿美元；H股外资净流出0.23亿美元，相较上周流出0.79亿美元收敛。

（二）海外重要市场

1.美股资金流向

美股主被动资金转流出。截至本周三（12月31日—1月7日），美股主动资金流出47.89亿美元，上周流入23.31亿美元；被动资金流出14.17亿美元，上周流入64.32亿美元收敛。

2.其他重要市场资金流向：本周日本市场资金转流出、发达欧洲市场资金流入增加

本周日本市场资金转流出、发达欧洲市场资金流入增加。其中，日本市场本周流出1.73亿美元，上周为流入11.1亿美元；发达欧洲市场本周流入22.99亿美元，上周为流入10.78亿美元。

三、风险提示

地缘政治冲突超预期使得全球通胀再度出现大幅上行压力；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期（美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期）；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等；模型基于历史数据来分析，可能存在有效性和适用性不足的问题。