文｜侃见财经

2024年，头顶“新茶饮第二股”光环的茶百道，成功登陆港交所。相比于后来上市的 蜜雪冰城、古茗以及沪上阿姨，茶百道可谓占到了先机。

从当下来看，茶百道发展势头却远不及蜜雪冰城和古茗。财报数据显示，2025年上半年茶百道实现营收25亿元，同比增长4.33%；实现净利润3.529亿元，同比增长37.48%。虽然营收和净利润双双增长，但在并不算大的体量下，这样的增速明显不算高。

而定位相差不大的古茗，2025年上半年实现营收56.63亿元，营收增速为41.24%；实现净利润16.25亿元，净利润增速高达121.51%。

数据对比来看，无论是体量还是增速，茶百道和古茗之间差距较大。

受业绩影响，茶百道的股价走势也不太好，截至最新收盘，茶百道股价报收6.44港元/股，总市值为95亿港元，同历史高位15.196港元/股相比股价已经“腰斩”，市值蒸发超120亿港元。

被加盟模式“反噬”

茶百道成立于2008年，早期只是成都一家中学旁的奶茶店，由王霄锟与妻子刘洧宏共同经营。

据报道，王霄锟来自茶商世家，对茶艺有着深入研究。奶茶店刚开起来时，其便推出了像“杨枝甘露”这样的鲜果茶产品，凭借独特口感和创新配方奶茶店逐渐积累起了人气。而茶百道真正的转折点发生在2016年，当年茶百道开始进行全国化布局，为了加速扩张引入加盟模式。

在引入加盟模式后，茶百道实现了门店的快速扩张。2019-2021 年，在国内茶饮连锁加盟浪潮下，茶百道加盟店数量迅速扩张10倍，增加至5070家。2022年、2023年和2024年上半年，茶百道加盟店数量又分别增加了25%、23%、21%，已达到8376家。根据弗若斯特沙利文的报告，2023年中国现制茶饮店市场的市场规模为2473亿元，按零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，2023年度的市场份额达到6.8%。

当下，茶百道99%以上的门店都是加盟店，随着加盟店数量越来越多，其经营模式也发生了明显改变——从以卖奶茶谋生变成了向加盟商卖原材料。2024年中报显示，茶百道给加盟店销售的货品及设备收入为22.71亿元，占比高达94.78%；加盟费收入约为1亿元，占比4.2%。

不过，加盟模式背后的核心，在于拥有强大的供应链体系，这一点茶百道却并不具备。据报道，茶百道的主要原材料茶叶、乳制品、水果来自外部采购，对上游原材料的布局不足，导致其供应链能力受限，进而引发了一系列问题，其中最为明显的就是食品安全问题。根据《经济参考报》的报道，2024年，茶百道在武汉、长沙等地的门店被媒体曝光存在擅自更改原料赏味期标签等问题。此外，在北京等地的市场监管部门的抽查中，茶百道门店也数次因后厨环境不卫生等问题被通报，在黑猫投诉等第三方平台上，关于茶百道“饮品中有异物”“使用腐烂水果”的投诉时有发生。

除了食品安全问题之外，供应链能力不强还导致了茶百道面对价格战竞争力不足。茶百道的主力价格带（10-20元）恰好是竞争最为惨烈的区间，前有蜜雪冰城的极致性价比压制，后有古茗、沪上阿姨、霸王茶姬等品牌的正面围攻，为了争夺有限的客源，价格战已经是常态，而价格战背后考验的正是供应链能力。从利润率数据来看，2025年上半年茶百道的毛利率为32.6%，净利率为13.32%，而古茗分别为31.54%和28.72%。

由于供应链这一核心能力的缺失，在已经拥有较大规模的背景下，茶百道的加盟驱动模式失灵。行业报告显示，2024年茶百道的门店增速从2023年的22.64%大幅放缓至7.61%，2025年上半年茶百道的门店数量为8444家，和去年的8385家相比仅增长0.7%。另外，由于难以和古茗、蜜雪冰城等竞争对手相抗衡，2024年茶百道的加盟商流失率高达16.61%，且其闭店率更是达到了10.62%，全年关闭的加盟店数量达到890家。

供应链紧急“补课”

或许是意识到供应链存在着巨大的问题，茶百道选择主动放慢了门店扩张的脚步。

资料显示，2025年上半年茶百道的新增门店仅为49家，与过去动辄每年上千家的净增相比明显“刹车”。

在放慢扩张脚步后，茶百道开始对供应链“补课”。比如在仓配网络方面，对于加盟商而言，高效的物流配送是保障门店运营的关键。

截至2025年上半年，茶百道在全国运营的仓配中心已从2024年中的21个快速增加至26个。从效果来看，茶百道的配送时效明显提升，约93.8%的门店可实现下单后次日达，95%的门店每周能获得两次及以上配送服务。另外，通过超300辆三温（冷冻、冷藏、常温）配送车与第三方冷链的协同，茶百道在北京、上海、成都、重庆等核心城市已打造出超过500家可享受“夜间配送”和“信任交接”的标杆门店。

在鲜果高频冷链方面，能否稳定供应高品质鲜果，是新茶饮品牌供应链水平的分水岭。茶百道也将水果统配率作为关键指标。

据报道，茶百道的水果统配率已经从2024年的71.7%持续提升至2025年上半年的80%。对于荔枝这样极难运输的品类，在清晨低温时被采摘、经冰水预冷锁鲜后，由恒温冷链车直运全国，从广东产地到西安门店最快仅需48小时。

还有更为关键的核心原材料方面，上面的内容中提到，茶百道的主要原材料茶叶、乳制品、水果来自外部采购。为了改变这一局面，茶百道于2024年在“中国茶都”福建福州投产了首个自有原叶茶精加工基地，据介绍，该基地配备智能化产线，年产能达5000吨，覆盖全国所有门店的茶基底需求。

而在对供应链加紧“补课”的同时，茶百道还将目光放到了更为广阔的海外市场。

当前国内新茶饮市场红利逐渐消退，奶茶企业想要冲击“万店规模”的难度正在加大，在这样的背景下，押注海外或能觅得更大机遇。

弗若斯特沙利文报告显示，2023年，东南亚现制茶饮店市场规模为329亿元，并有望于2028年增加至783亿元，市场潜力巨大。2023年，茶百道首次尝试出海，和其余茶饮品牌选择物产丰富、市场相对成熟的东南亚不同，茶百道开店首选在了韩国。目前，茶百道已经在韩国拿到了连锁门店资质，并且已经开店超10家，在首尔江南地区已经成为颇具影响力的连锁品牌。

整体而言，虽然目前茶百道的发展势头不及蜜雪冰城和古茗，但随着供应链能力不断提升，相信完成“补课”后的茶百道可以走得更远。