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路透伦敦1月14日 - 伦敦金属交易所(LME) 去年的交易量创下历史新高，从四年前镍危机的黑暗日子 (link) 中实现了显著复苏，当时这个有着149年历史的古老机构正濒临倒闭。

香港交易及结算所0388.HK拥有的伦敦市场，从实体市场动荡中获得了回报，而这种动荡正是美国总统特朗普（Donald Trump） (link) 当前任期的一个显著特征。

随后，资金涌入。

第四季度，大量投机性买盘涌入 LME 基本金属市场。2025 年最后三个月的日均成交量达到 777,016 合约，创下新的季度纪录，超过了 2014 年第二季度 735,604 合约的峰值。

LME 期货未平仓合约在年末比 2024 年增长了 15%，达到 2021 年初以来的最高水平。

投机热蔓延到了中国，上海期货交易所（ShFE）的活动在12月激增；以及美国，那里的散户投资者蜂拥进入 CME 一些较小的铜合约。

关税提升

美国对铝征收实际进口关税，对铜威胁征收进口关税，这对全球金属的实际流动产生了巨大影响。

由于市场再次押注于特朗普对进口精炼金属征收关税 (link)，全球供应链中的铜仍在被剥离 (link)，运往美国。6 月份即将作出决定。

今年 2 月，特朗普首次对美国进口铜发起调查，LME 铜交易量随之上扬。2025 年的日均交易量比 2024 年增长了 12%。

相比之下，芝加哥商品交易所（CME）的CME.O旗舰铜合约的交易量大幅萎缩了33%，原因是基金们对与伦敦套利定价的空前波动感到恐惧。

但是，在 6 月份美国将进口关税提高到 50%之后，铝市场的混乱 (link)，使美国交易所的交易量得到了一定程度的抵消。

CME 美国中西部 AUPc1 和欧洲 EDPc1 的实物铝溢价合约去年的交易量创下新高，分别同比增长 47% 和 72%。

资金回流

尽管机构投资者仍然对 CME 铜合约心存疑虑，但自 9 月份以来，他们已经涌入 LME。

基金对基本金属的兴趣重燃，部分原因是贵金属行业的红火，但铜的破纪录上涨以及除铅以外的几乎所有 LME 金属的强劲反弹也吸引了资金。

对所有金属的热情重燃，导致第四季度 LME 交易发生了重大变化。

铜和锡的交易量分别达到2013年和2014年以来的最高水平。铅的交易量创下历史新高，而镍的交易量则创下有史以来第二高的季度交易量。

事实上，LME 镍去年的交易量是 2019 年以来最强劲的，这凸显了伦敦市场在 2022 年危机后信心的恢复。

大多数基金似乎已经原谅了交易所取消镍交易的行为，英国高等法院维持了这一有争议的决定 (link)。

金属热席卷上海

12 月，金属热蔓延到了中国。

在此之前，上海市场的生意一直不景气，基本金属期货交易量全面下降。

但在 2025 年的最后一个月，随着中国投资者加入牛市派对，流动性激增席卷整个市场。

铝的月度成交量创下了三年来的最高纪录，镍的成交量创下了四年来的最高纪录，而沪铜合约自2015年11月以来从未有过如此大的成交量。

12 月份锡的成交量达到创纪录的900万吨，促使国家支持的中国有色金属工业协会(CNMIA) 严正警告不要在 "不合理 "的价格上涨中 "盲目跟风"。

但这并没有引起任何人的重视。上海锡市场周二的成交量接近 739,000 吨，相当于全球两年的用量。

美国的小额交易

上海的这种投机性过剩由来已久，其驱动力是试图抓住下一个市场热点的散户投资者大军。

伦敦没有类似的现象，因为在伦敦，只有极少数人富裕到足以通过 LME 直接交易的信用门槛。

但有迹象表明，投机者开始加入到 CME 的行动中来，不是在主力铜合约上，而是在该交易所一些规模较小、面向散户的产品上。

CME 微型铜合约（2,500 磅）的规模只有主力合约的十分之一，2025 年的交易量同比增长 20%，达到近 400 万公吨。

芝加哥商品交易所铜 "事件期权 "对标的价格提供简单的二元期权，12 月份的成交量为 31,000 手，超过了 2024 年整个 12 个月的成交量 。

这些合约都是在 2022 年推出的，似乎正在成为散户从投资贵金属转向投资工业金属的桥梁。

中国有色金属工业协会（CNMIA）担心锡等以往边缘商品市场的过度投机可能是对的，但围绕工业金属的牛市论调正吸引越来越多的人投身金属事业。

安迪·霍姆 (link) 是路透专栏作家。本文观点仅代表作者本人。

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