出品 | 创业最前线 胡芳洁

当全球美妆巨头普遍面临增长难题时，有一家专业皮肤学公司却能逆势增长并冲刺全球美妆十强宝座——高德美。

外界多因瑞蓝玻尿酸、童颜针塑妍萃等注射美学产品而了解高德美，实际上，高德美除了医美业务，还有护肤品和皮肤治疗业务。

2024年，高德美以约320亿人民币净销售额，位列全球美妆公司排行榜第11位，暂居西班牙美妆集团Puig（约362.02亿人民币）之后。

2025年前三季度，高德美实现净销售额37.37亿美元(约266.15亿元人民币)，同比增长了15%。这一增速，在一众勉强维持增长甚至出现业绩下滑的国际美妆集团中，依然十分抢眼。

在皮肤健康领域的持续深耕，助力高德美实现业绩快速增长，也吸引了国际美妆巨头的关注。

2025年12月，欧莱雅集团宣布从EQT牵头的财团手中收购高德美10%的股权，这是继2024年8月收购10%的股份后，欧莱雅集团的第二次增持。此次交易后，欧莱雅对高德美的持股比例将增至20%。

高德美持续高增长动力来自哪里，又存在哪些挑战？欧莱雅入股又将为其带来什么？

1、估值从500多亿元飙涨至3400多亿元

实际上，欧莱雅与高德美的渊源，始于45年前。

据公开资料，高德美是一家专业皮肤健康公司，1981年由雀巢集团和欧莱雅集团合资创立，主营注射美容、日常护肤及皮肤治疗业务，总部位于瑞士。公司前身可追溯至1961年成立的美国欧文皮肤病实验室。

（图 / 高德美官网）

2014年，雀巢以31亿欧元（约255.3亿元人民币）回购欧莱雅持有的50%高德美股份，并成立了雀巢皮肤健康公司。至此，欧莱雅集团彻底从高德美股东的位置上退出。

到了2019年，瑞典私募股权投资公司殷拓集团等以102亿瑞士法郎（约合人民币835.05亿元）的价格收购了雀巢皮肤健康公司，将其更名为高德美。

高德美专注皮肤科学的发展基因，使得其在科学护肤的浪潮下，获得了长足发展，在业绩快速增长的同时，于2024年3月在瑞士证券交易所敲钟上市。

上市当日，高德美开盘价每股61.00瑞士法郎（约490元人民币），总市值达145亿瑞士法郎（约1166亿元人民币），这一市值不仅超越了资生堂、Natura&Co和科蒂等头部美妆集团，也使得高德美成为自2017年以来瑞士交易所最大的一笔IPO。

截至2026年1月9日，高德美市值已攀升至约393亿瑞士法郎（约3430亿人民币）。

“创业最前线”根据对应股权价格估算，高德美整体估值已从2014年被欧莱雅卖出时约510亿人民币，飙升至3430亿人民币，增幅超过500%。

时至今日，欧莱雅集团是否为早期抛售高德美后悔过，外界尚无法得知。但欧莱雅2024年8月收购高德美10%股份后，同样享受了增长红利。

进入2025年，高德美业绩依然在加速增长。

据高德美财报，公司2025年前9个月净销售额同比增长15%至37.37亿美元，第三季度净销售额12.89亿美元，同比大涨21%。对比2024年前三季度，公司净销售额为32.59亿美元、同比增长9.2%，公司增速在显著加快。

其中，皮肤治疗业务增长最快，2025年前三季度净销售额达到8.04亿美元，同比增长40.4%，而在第三季度增长了69.1%至3.15亿美元。

注射美学部门作为公司最大收入来源，前三季度净销售额为18.71亿美元，同时增长10.5%；日常护肤部门净销售额为10.63亿美元，同比增长8.2%。

与此同时，2024年全球美妆10强的Puig集团2025年前三季实现净收入35.96亿欧元，同比增长7%，而上一年同期增速为9.6%，增速在明显放缓。

在这一趋势下，高德美能否超越Puig集团进入全球美妆TOP10，值得期待。

2025年12月8日，欧莱雅再次出手收购高德美10%股份，持股比例提升至20%。根据公告，鉴于投资增加，高德美董事会将考虑从2026年年度股东大会起，提名2名来自欧莱雅的非独立董事候选人进入董事会。

那么，在全球美妆护肤市场进入存量竞争的时代，高德美是如何实现跨周期增长的？

2、“医药-医美-美妆”业务，构建竞争壁垒

据悉，高德美以皮肤科学为根基，构建了注射美学、日常护肤、皮肤治疗三大业务板块，并以对需求市场的精准把控，持续抢占市场份额。

其中，注射美学是名副其实的“中流砥柱”，不仅贡献了公司超50%的收入，主要产品在业内也属于领跑者。

以中国市场为例，高德美在医美注射领域，领导者地位难以撼动。其核心产品包括注射类玻尿酸、肉毒毒素以及童颜针等品类，覆盖从填充、祛皱到抗衰老的全方位需求。

其中，瑞蓝作为全球知名的透明质酸填充剂品牌，于1996年底成功推出第一款产品Restylane，获得了欧洲CE认证并正式上市。此后，瑞蓝被高德美收入麾下。

2008年，瑞蓝成为第一个获得中国国家药监局批准的注射用修饰透明质酸钠凝胶。这也标志着中国医美行业正式进入玻尿酸填充时代。

虽占据先发优势，但高德美的研发步伐并没有停止，此后根据不同适应症，不断推出玻尿酸新品。

目前，瑞蓝在中国获批的玻尿酸产品就达到8款，包括瑞蓝铂金（2008年）、瑞蓝丽瑅（2018年）、瑞蓝唯瑅（2019年）、瑞蓝瑞瑅（2020年）、瑞蓝丽瑅丽多（2020年）、瑞蓝定采（2021年）、瑞蓝丰采（2023年）和瑞蓝唯瑅臻颜（2025年），适应症涵盖纠正中度至重度鼻唇沟皱纹、鼻背和/或鼻根塑形、下颌后缩改善、手背部增容等。

“高德美能紧跟消费者需求，每次推出的产品都是市场比较需要的，这是它的一个突出优势。”医美达人欧阳莹莹对“创业最前线”表示。

在主要针对动态皱纹改善等适应症的肉毒毒素领域，高德美依然做到了先发制人。

2009年，高德美与Ipsen益普生达成许可协议，获得了吉适Dysport肉毒毒素的经销权，该产品主要用于改善眉间皱纹。

吉适于2020年6月获得中国国家药监局批准上市，成为继保妥适和衡力之后，国内市场第三款A型肉毒毒素。吉适在同类型肉毒毒素中，其活性神经毒素的含量处于较高水平，增强了其有效性。

而在颇具想象空间的医美再生材料（如童颜针）领域，高德美依然走在前列。

旗下童颜针塑妍萃，是全球首款获FDA批准的聚左旋乳酸（PLLA）填充剂，拥有超过25年市场使用经验。2024年获得中国药监局批准注册上市。

目前，中国市场虽然已有10款获批童颜针产品，但塑妍萃作为童颜针“鼻祖”，依然拥有不可替代的行业地位。

相对于其他童颜针以球状PLLA成分为主，塑颜萃PLLA成分为片状，能增加和皮肤的接触面积，从而促进生成更多胶原蛋白，在改善面部凹陷及紧致上，效果突出。

尽管注射美学板块，高德美通过产品组合构建了竞争壁垒，但在皮肤治疗、日常护肤领域，也并不逊色。

在皮肤治疗领域，高德美拥有索蓝拓Soolantra、爱宁达Epiduo、达芙文Differin等多个品牌，而用于治疗结节性痒疹及特应性皮炎的奈莫利珠单抗，已于2024年获FDA批准，成为首个获批特异性靶向IL-31受体α的单克隆抗体。

据高德美预计，奈莫利珠单抗未来的年销售峰值有望超过20亿美元。

而在功效护肤领域，高德美拥有丝塔芙Cetaphi和阿莱丝汀Alastin两大品牌，在天猫旗舰店，丝塔芙大白罐（丝塔芙舒润保湿霜）显示已售100万+，居天猫抗敏感面霜热卖榜第一名。

（图 / 天猫）

基于业绩表现，高德美在今年三季报中再次上调全年业绩预期，按固定汇率计算，预计公司在2025年全年净销售额同比增长17%-17.7%（此前为12%-14%）；核心EBITDA利润率预期也上调至23.1%-23.6%（此前为23%）。

高德美“医药-医美-美妆”三位一体的业务结构，在皮肤科学领域形成了少见的垂直整合格局。

实际上，对于增长放缓的传统美妆巨头而言，妆械联合，向医美、生物科技等领域深入布局，无疑是打开未来增长天花板的通路之一。而高德美的价值，正在这一新逻辑下被重新发现和定义。

3、增长结构面临挑战，C端链接不如B端

尽管在皮肤科学领域占据领先地位，高德美正面临增长结构上的深层挑战。

一直以来，高德美营收高度依赖注射美学业务。以2025年上半年为例，该板块贡献收入12.4亿美元，占集团收入约51%，而这其中，肉毒毒素销售额7.07亿美元，又占据了注射美学板块收入的57%。

但这一核心业务，已呈现增长乏力的态势。

“创业最前线”观察发现，目前高德美的注射美学、日常护肤业务虽然保持增长，但增速已呈现明显下滑趋势。

2025年上半年，上述两大业务增速分别为9.8%、7.7%，明显低于2024年同期的13.4%、11.8%。2025年前三季度，则依然延续了这一态势，增速从2024年同期的10.6%、10.6%，下滑至10.5%、8.2%。

“这几年市场比较卷，感觉产品公司都挺难的。”某医美上游产品企业人员对“创业最前线”表示。

随着注射美学和日常护肤板块增速下滑，高德美的增长动力已转向了规模较小的皮肤治疗业务。

2025年前三季度，皮肤治疗业务销售额为8.04亿美元，同比增长高达40.4%，这得益于奈莫利珠单抗等创新产品的上市。

然而该款产品，至今未在中国获批。

作为一家业务横跨药品、医疗器械（注射美学）、化妆品三大监管类别的全球性公司，高德美面临的监管政策风险远高于普通美妆公司。一旦新品上市审批不及预期，将对整体增长带来决定性影响。

以童颜针、肉毒毒素等产品为例，其首次上市与中国市场获批往往间隔十年以上，这就增加了业绩的不确定性。

此外，在渠道运营上，高德美的发展基因深深植根于B端专业渠道。通过数十年如一的医生教育、学术推广和临床支持，其在医疗专业人士心中建立了权威形象。

（图 / 高德美官网）

然而，这种“医生主导”的商业模式，在一定程度上导致其在直接面向C端消费者的品牌建设与运营效率上没有那么如鱼得水。

在信息日益透明、消费者自主决策权不断提升的当下，如何将专业领域的权威性，有效转化为大众消费者心智中清晰、有情感连接且易于触达的品牌价值，是高德美必须攻克的课题。

此外，随着欧莱雅集团的持续加持，高德美与欧莱雅的关系也变得微妙起来。

欧莱雅集团旗下专业科学护肤品牌修丽可，在2023年与锦波生物合作推出重组胶原蛋白注射剂修丽可铂研针，正式进军医美注射领域。

双方在皮肤学级护肤等领域同样存在业务交集，例如欧莱雅旗下薇姿、理肤泉，与高德美旗下丝塔芙一样，均为敏感肌护理品牌。

如何处理与欧莱雅之间的协同与竞争关系，清晰界定战略边界，也是高德美公司治理层面需要认真考量的长期议题。

高德美的未来之路，不仅在于巩固其在注射美学及皮肤治疗领域的科技领导力，还在于能否成功破圈，提升直接连接并影响终端消费者的能力，将B端的专业壁垒转化为C端广泛的品牌溢价与忠诚度，这也将是其跻身全球美妆十强的必经之路。

*注：文中题图及未署名图片来自高德美官方微信公众号。