分析指出，市场上大致存在4 种类型的商业模式。

第一种业务类型与存款和资金的募集和借贷有关——这是目前主导金融体系的银行广泛采用的商业模式。除了似乎每百年就会陷入一两次的金融危机之外，这些企业往往稳定、盈利且具有防御能力。

第二种商业模式被称之为“资产型”商业模式。这类公司投资于能够产生经济价值的资产——例如公用事业、房地产、航空公司和通信基础设施。手机信号塔、客机、管道和办公楼都能产生稳定的收入，而这些企业的任务就是以优惠的利率为这些资产提供融资，同时保持较低的运营成本，并尽可能多地向股东返还利润。

这些都是很棒的企业，虽然发展速度可能有点“慢”。

接下来，还有“标准”的企业——这些公司生产产品或服务，然后收取高于成本的溢价。这类企业几乎涵盖所有类型，从销售消费品、咨询服务到拖拉机、软件等等，不一而足。对于这些企业来说，关键在于获取客户并尽可能优化交付流程。这类企业(尤其是那些有经常性收入的企业)比较收到投资者的追捧，因为它们的可预测性很高。

最后，还有风险较高的商业模式——商品杠杆交易。当然，这并不是说大宗商品杠杆业务不重要;它们很重要，因为社会很大程度上是由股东们牺牲资源从地下开采出来的材料和能源产品构成的。

这些企业的问题在于它们对大宗商品价格的依赖程度极高。对于金矿开采商、石油钻探商和农业生产者来说，他们的生存之道就是尽可能多地生产，然后卖到公开市场上，指望扣除成本后能够盈利。

这种商业模式很艰难，而且这类企业的经营状况几乎无法预测。然而，分析师指出在这些“商品杠杆”企业中存在一些千载难逢的机会——巴里克矿业公司(B.US)。巴里克矿业是一家世界顶级的黄金和铜生产商，在全球各地都有矿业业务。

鉴于近期金价飙升，一些人可能认为该股涨幅过大，不宜买入，但分析师认为，在金价上涨、持续卓越运营以及持续的业绩差距的推动下，该股仍有很大的上涨空间。

基本面

巴里克矿业是世界上最大的矿业公司之一，目前市值达 810 亿美元。该公司每年创造超过100亿美元的收入，主要来源于其在全球各地众多矿山开采黄金和铜矿：

在思考像巴里克矿业这样的企业时，最简单的理解方式是：先画一条直线，标出公司的维持成本，然后在上面叠加黄金和铜的价格走势图。每当黄金和铜的价格分别高于其维持成本时，巴里克矿业就能盈利;而当价格低于公司的成本时，公司就会亏损。

因此，如果巴里克矿业的固定成本基础相对稳定，包括工资、设备、矿山特许权使用费等，那么黄金价格的微小变化就可能导致盈利能力的大幅波动。例如，如果巴里克矿业的全部黄金开采成本约为每盎司 1000 美元，那么金价从每盎司 1100 美元上涨到 1300 美元，实际上会使该公司的盈利能力增加两倍。

这就是为什么巴里克矿业和其他矿业和能源公司被称为“商品杠杆”企业——它们的盈利能力和股价与它们生产的基础商品高度相关。

以巴里克矿业为例，该公司一直以相对保守的方式经营，截至最近一个季度，该公司在全球拥有相当可观的矿山资产，现金储备超过 50 亿美元。这种现金储备策略很明智，因为它可以让管理层应对基础商品市场的波动。

在最近一个季度，巴里克矿业生产了约 829,000 盎司黄金和 55,000 吨铜，相对综合维持价格分别为每盎司 1,538 美元和每磅 3.14 美元：

与矿山综合维持成本的情况类似，该公司成本基础与去年同期或环比相比变化不大，过去12个月黄金开采成本一直保持在个位数百分比范围内波动。该公司铜矿运营成本波动略大，但这些变化幅度也相对较小。相比之下，巴里克矿业的收入在过去一年中大幅增长——增长超过 23%，这得益于黄金和铜价的上涨：

更重要的是，这极大地提升了巴里克矿业的盈利能力，该公司黄金业务同比增长 52%，铜业务同比增长 99%：

随着黄金和铜价持续与公司的全部采矿成本脱钩，大宗商品价格每上涨一点，都会直接影响巴里克公司的利润。

对该公司来说还有另一个好消息，今年黄金的前景向好。即使比特币蚕食了一些市场份额，央行买家、实际利率下降以及强劲的技术动能也可能推高黄金价格。因此，即使金价上涨，甚至保持稳定，巴里克矿业也能迎来盈利丰厚的一年。分析师目前预计，从2025年到2027年底，该公司每股收益将分别同比增长80%、48%和11%。

由于资产负债表稳健，财务杠杆率很低，更高的价格已经并将继续意味着巴里克矿业在未来几年将迎来丰收。

估值

矿业股股票的内在表现看起来很诱人，但如果大宗商品价格下跌，股价就会比最初预想的贵得多。然而，随着通货膨胀和去美元化削弱美元的价值储存手段，黄金价格往往会走高。因此，预计黄金价格可能会继续在稳定或上涨的区间内波动，这使我能够理解巴里克目前的股价。

目前，如果按照预估值来看，巴里克矿业的市盈率为 21 倍：

预计到2026年，在每股收益同比增长近50%的情况下，其市盈率将降至约14倍。最后，分析师预计，假设每股收益同比增长11%，巴里克矿业2027年的市盈率将约为12.6倍。简而言之，该股目前的市盈率在 20 倍左右，未来 24 个月内可能会暴跌至 10 倍左右。

对于投资者而言，假设这些估计成为现实，这意味着两种情况之一——要么股价保持不变，估值压缩;要么巴里克矿业的股价上涨，以维持当前的估值。

巴里克黄金的股价在未来几年都可能变得更加便宜，或者大幅上涨。这样看来，其增长潜力就更加凸显了。就公允价值而言，分析指出巴里克矿业未来一年的公允价值约为每股 71 美元：

这一假设采用了20倍的子市场市盈率，并结合了分析师对未来两年增长的预期。鉴于巴里克矿业目前的估值(远期PEG比率为0.45)与其增长前景相比显得异常便宜，因此这是一个相对保守的估计。

巴里克矿业的股价不仅比行业平均市盈率低 65%，而且该公司自身也预期将实现更强劲的增长，从而巩固了其作为一家定价合理、高杠杆黄金股的地位，该公司股价在未来几年有望大幅上涨：

最后，像矿业公司这类高杠杆股票，其股价往往与其商品价格的波动幅度更大。也就是说，如果金价上涨10%，那么与金价密切相关的黄金矿业公司的股价可能会因此上涨30%。然而，巴里克矿业的情况却恰恰相反，过去五年里，其股价实际上落后于铜价和金价：

因此，巴里克矿业似乎还有很大的上涨空间，这是市场尚未完全意识到的追赶趋势的一部分。总而言之，金价走高或保持稳定、业绩强劲以及估值相对合理，这些因素共同构成了分析师对巴里克矿业未来 12 个月的强烈买入理由。

风险

当然，投资巴里克矿业也存在风险。作为一项利用大宗商品杠杆的投资，巴里克矿业的投资者无疑是在押注黄金价格持续上涨。然而，这种情况并非总是发生，一旦价格下跌，像巴里克这样的矿业公司往往会受到市场的不公平惩罚。

如果2026年黄金或铜价小幅或大幅下跌，预计巴里克黄金的股价也会随之下跌。在2022年年中就出现了这种情况，当时铜价暴跌，巴里克矿业的股价也随之下跌。

除了直接的商品价格风险外，巴里克还面临着产量、新矿开发以及作为一家全球顶级黄金生产商所面临的传统运营挑战方面的长期执行风险。

管辖权方面的挑战，尤其是在发展中国家，依然存在;地缘政治不稳定虽然会推高金价，但也可能会对巴里克矿业公司在各个地区的采矿业务造成影响。

总结

不过总的来说，分析师认为在未来 12 到 24 个月内，投资巴里克矿业是一种低成本、高杠杆的方式，可以参与到金价稳定或上涨的行列中。相对于同行业其他公司而言，该公司的股价似乎很便宜，预计随着公司继续推进各项战略，股价将继续上涨。