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专题：2026全球与中国资本市场展望论坛
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1月15日，2026全球与中国资本市场展望论坛举行，大咖云集，共话AI时代财富新逻辑与资本市场未来。
清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩发表主旨演讲《我们需要什么样的资本市场》。 田轩表示，我们需要更加“包容”的创投市场，“不太积极”的二级市场，完善健全的法制环境。
包容型创投市场：为创新试错提供土壤
田轩强调，支持科技创新首要需打造更加包容的创投市场，既要包容创业者的独特特质，也要包容创新过程的高风险性。他结合学术研究指出，超级创业者往往兼具孤僻、非传统、多疑等“非主流特质”，这些看似负面的特质正是其实现“从0到1”无中生有创新的重要基础。“对于这类特立独行的潜在创业者，我们应给予更多包容与支持，甚至在其创业时给予资本投入而非单纯借贷。”
从资本端看，中美创投市场的核心差距在于基金存续期与LP结构。田轩表示，美国风投基金存续期普遍达10-12年，98%的LP为养老基金、社保基金等耐心资本，能够从容陪伴早期硬科技项目成长；而我国风投基金存续期仅5-7年，80%以上LP为国资背景，受年度考核、单项目追责及国有资产保值增值压力影响，避险情绪较强，难以真正落实“投早、投小、投硬”要求。他援引顶刊研究成果佐证，领投VC对失败的容忍度越高，被投企业上市后的创新质量与数量越优。
“低活性”二级市场：护航长期创新定力
针对二级市场，田轩提出“不太积极”的发展理念，核心是规避过度短期投机与波动，引导市场聚焦长期价值。他指出，我国资本市场涉及约7-8亿投资者的切身利益，2023年7月中央政治局会议后，资本市场的战略地位持续提升，但过高的市场活跃度反而会给企业创新带来短期业绩压力。“上市公司高管时刻受股价波动影响，难以保持长期创新定力，这与科技创新长周期、高风险的属性形成二元悖论。”
如何塑造“低活性”二级市场？田轩给出四大路径：一是设置AB股、交错董事会等强力反收购条款，稳定上市公司控制权以隔绝短期资本干扰；二是适度控制股票流动性，过高流动性易吸引“门口的野蛮人”和短期投机者，研究显示其可能导致企业创新数量下降11%；三是培育长期机构投资者，通过聚焦主营业务、优化资源配置，实现研发效率的V形反转；四是优化信息披露与分析师追踪机制，建议延长财报披露周期至半年，减轻企业短期业绩压力，为创新预留空间。
法治化保障：筑牢创新制度根基
田轩将完善法治环境视为资本市场支持创新的重要基石。他结合跨国研究数据指出，投资者保护水平与企业研发投入、投资效率及公司价值呈正相关，而健全的破产制度与知识产权保护体系是关键支撑。“顶级创业者多为连续创业者，往往需经历2-4次创业才能成功，若首次失败后深陷债务泥潭，将彻底丧失再创新的可能。”
为此，田轩呼吁加快出台针对商自然人的个人破产法，豁免创业失败者的合理债务，使其能回归正常经济生活重启创业。他透露，深圳、厦门已先后出台地方个人破产条例，亟需上升为国家层面立法，同时规范对赌协议滥用问题，避免无限连带责任对创业者的过度约束。此外，强化知识产权保护也被提及，作为激发企业创新动力的重要制度保障。
田轩总结称，包容的创投市场、稳健的二级市场与健全的法治环境构成协同发力的“组合拳”，唯有通过这套制度设计，才能让金融资源真正流向创新前沿，助力我国在国际竞争中实现科技自立自强，为“十五五”时期高质量发展注入持久动力。
以下是PPT：
责任编辑：常福强