金吾财讯 | 东吴证券发研报指，李宁(02331)25Q4全渠道零售流水同比下滑低单位数(10月同比微增，11、12月同比下滑低至中单位数)，其中线下/电商渠道流水分别同比下滑中单位数/持平，线下渠道中直营/批发分别同比下滑低单位数/下滑中单位数。截止25Q4末，李宁主品牌店铺数量6091个，较上季末净减少41个，较上年末净减少26个；李宁young店铺数量1518个，较上季末净增38个，较上年末净增50个。分品类看，25Q4跑步品类同比增长中单位数，羽毛球增速环比放缓，户外品类基数较小增长亮眼，篮球、运动生活品类持续负增长。展望未来，该机构预计跑步品类由于竞争加剧增速可能放缓，羽毛球品类经历过去两年持续高增后也可能存在调整放缓，篮球和运动生活品类则有望通过产品调整优化呈现逐步改善。2025年11月，李宁在北京朝阳大悦城开设首家“李宁户外”店，并于12月在北京三里屯开设首家“龙店”。其中，“李宁户外”定位轻户外大众化市场，聚焦轻户外徒步旅游、近郊露营、城市通勤三大场景，积极拥抱国内户外消费趋势。龙店围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”及“生活时刻”三大主题，为消费者打造专属产品与体验，提供融合体育精神共鸣、文化深度交流与沉浸式产品体验空间，同步发布的荣耀金标产品系列则融合了专业运动科技和极简精炼的设计风格，定位追求品质生活的都市人群，满足其通勤、商务、轻运动需求。户外和龙店的开设有助品牌拓展新的客群，公司计划短期主要以快闪店形式开设龙店，开店计划相对稳健和谨慎，以更好平衡投入产出。考虑公司2025年底收到政府补贴和下半年加强降本增效及关闭亏损店，利润率有望改善，该机构将25-27年归母净利润从23.1/26.0/29.3亿元上调至26.8/28.6/30.5亿元，对应PE17/16/15X，维持“买入”评级。