来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》

在全球科技巨头竞逐OLED与Mini LED赛道之际，国内电子书巨头广州文石信息科技股份有限公司（以下简称“文石信息”）悄然向港交所递交招股书。

受益于数字阅读普及、无纸化办公推进及护眼需求增长，电子纸技术重回大众视野，文石信息亦凭借安卓开放系统及手写功能等优势，稳居高端市场。

然而，凤凰网财经《IPO观察哨》翻阅招股书发现其存在“增收不增利”的隐忧：尽管营收持续增长，但净利润出现波动。叠加存货周转天数延长与应收账款高企，这些财务数据体现出电子墨水屏行业面临的结构性难题。

^{(图源：招股书)}

01 年入十亿背后，经营活动现金流悄然转负

提及电子墨水屏阅读器，多数人首先想到的是亚马逊Kindle，但文石信息是一家地地道道的本土企业，并以其独特的差异化路径，在市场中开辟了自己的领地。

文石信息的核心优势在于其软硬件一体化的整合能力。与采用封闭系统的Kindle不同，文石信息选择了开放的安卓系统，允许用户自由安装各类应用。这一策略不仅拓宽了设备的功能边界，也使其成功吸引了一批特定用户。如果说Kindle是专注阅读的“读书郎”，文石信息则更像是一台兼顾阅读与轻办公的“墨水屏平板电脑”。

^{(图源：官网)}

它所瞄准的，并非普通消遣型读者，而是那些深度依赖文字处理的“知识工作者”——包括学生、教师、研究人员、律师、编辑等群体。凭借这一定位，文石信息逐步从一个相对小众的阅读器品牌，成长为年营收突破十亿元的提供商。

然而，其招股书所披露的业绩数据，却揭示出增长背后的压力。公司收入从2023年的8.04亿元增长至2024年的10.18亿元，但同期净利润却从1.24亿元微降至1.21亿元，出现“增收不增利”的现象。

^{(图源：招股书)}

尤其在2025年前三季度，收入同比增长10.31%的同时，同比利润反而下滑4.1%。更值得关注的是现金流状况：同期经营活动现金流量净额由正转负，从2024年的1408.3万元降至-4120.8万元，这对公司的资金链构成了潜在压力。

^{(图源：招股书)}

02 联想与元太科技背书，上市前夕巨额分红引关注

文石信息的成长史植根于创始人淡玉婷的行业积淀。自1995年开启创业生涯以来，淡玉婷在IT渠道分销及系统集成领域，尤其是政府与企业客户（G端/B端）方面积累了丰富经验。这种对市场需求的精准洞察能力，被她成功转化为产品设计的核心驱动力。

早在2006年担任荷兰iRex科技中国区首席代表期间，她便已切入电子纸赛道；2008年底，淡玉婷联合朱增、王敬博等人正式创立文石信息，开启了深耕墨水屏技术的征程。

在资本布局上，文石构建了独特的产业生态圈。2016年6月，融捷集团通过受让股权及增资方式入主，成为控股股东。目前的股权结构颇具看点：除控股股东外，全球PC巨头联想旗下公司联想天津持股5%，而公司最大单一供应商元太科技，亦通过全资子公司川奇光电持股4.9%。

根据招股书，按2024年零售收入计，已是全球第二大及中国最大的“知识专注型生产力工具”品牌，但其核心产品（生产力平板）的销量与平均售价在过去几年中出现明显波动。

此外，公司对外部市场及供应链存在高度依赖：2023年至2025年前三季度，公司近60%的收入来自海外；与此同时，核心供应商元太科技兼具“供应商+股东”的双重身份。招股书显示，截至2025年 9月30日，公司服务100多个国家及地区的客户，BOOX OS 拥有近百万月活跃用户。

^{(图源：招股书)}

在公司寻求IPO募资扩产的关键节点，其分红动作却极为激进。2023年至2024年，公司累计分红1亿元；2025年前三季度，又宣派股息1亿元。尤为值得关注的是，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流为负，在此背景下仍坚持高额分红，这种“突击分红”的行为引发了市场对其资金状况的担忧。

文石信息此时冲刺港股，看中的是国际融资渠道与科技估值红利。在港股市场对硬件股估值日益理性的当下，文石信息需要证明其增长潜力。

公司的内外部环境同样充满挑战。外部面临传统阅读器与拥有“护眼模式”的平板、手机的前后夹击；内部则受困于技术瓶颈——墨水屏创新进入平台期，而其主打的安卓开放系统在带来灵活性的同时，也带来了续航与性能的平衡难题，一定程度上使其产品定位在“专注阅读”与“通用平板”之间显得模糊。

在资本市场的双重审视下，如何在存量竞争的行业格局中讲好新的增长故事，将是文石信息上市后的最大考验。