金吾财讯 | 华安证券发研报指，古茗(01364)增量来自于现有模式精耕(全国扩张及店效打磨)、第二曲线打造(加之供应链规模效应)、“新鲜”边界远期延伸。从全国化市场开拓看，该机构测算古茗门店空间中期可看2.1万家左右，较25H1的11179家门店，仍有翻倍左右开店空间；长期乐观展望下，公司门店总量空间可看4.4万家左右。从精细化运营提效看，该机构预计公司通过持续打磨并增加货架SKU种类，例如咖啡、甜品、及低价引流品等，扩大触达不同目标群体、覆盖更广消费时段，提升消费频次，提效门店运营。公司25年推出加盟优惠政策，叠加外卖大战推升，门店增长驶入快车道。25H1公司末门店11179家，净开店数1265家显著加速，动能之一是优化25加盟优惠新政，以“标店”为例，新政大幅降低了加盟商的前期资金压力：24年新商首月启动资金需28.3万元，25年降至23.3万元，单店投入减少5万。该机构预计25-27年公司收入129.0/164.1/200.2亿元，同比+47%/27%/22%，归母净利27.3/29.6/36.5亿元，同比+85%/8%/23%(剔除25H1优先股转股一次性损益5.57亿元及考虑所得税率影响，25-27年经调净利约为22.7/29.6/36.5亿元，同比+53.4%/30.4%/23.5%)，PE对应22/20/16X(剔除后27/20/16X)；该机构预测公司PE虽接近同业均值但低于蜜雪，同时与自身增速及远期空间相比皆具较大提升潜力，考虑其下一阶段成长确定性高，维持“买入”评级。