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　　【导读】基金经理解读2026年资源板块投资机会

　　来源：中国基金报  记者 方丽 孙晓辉

　　资源板块集体狂飙！

　　2025年有色金属板块涨幅近90%，2026年初黄金、白银价格连续刷新历史纪录！

　　资源板块是否仍处于“超级周期”中？在逆全球化、供应链重构及主要央行持续购金的背景下，全球资金配置资源股的逻辑发生了哪些根本性变化？未来哪些金属更具投资价值？

　　南方基金有色金属ETF基金经理崔蕾、中欧资源精选混合基金经理叶培培、中银周期优选混合与中银稳进策略混合基金经理郭昀松、长城周期优选基金经理陈子扬、创金合信资源主题基金经理黄超以及诺德基金研究员孙小明等六位资深投研人士一致认为，当前资源板块并非完全由短期情绪驱动，而是处于“超级周期2.0”的进程中，价格景气周期远未终结。

　　这些基金经理指出，逆全球化背景下，资源品战略配置价值凸显。但经历前期一轮大涨后，后续更多机会可能将集中在板块内部的结构性领域。贵金属、小金属在安全逻辑与产业需求双驱动下确定性更强，而铜铝等工业金属需关注供需格局。投资者应关注品种轮动，警惕波动风险。

　　南方基金崔蕾：当前资源板块并非完全由短期情绪驱动，而是处于“超级周期2.0”的进程中。

　　中欧基金叶培培：当前或处于过去60年以来的第三轮资源品周期，价格景气周期远未终结。

　　中银基金郭昀松：当前可能处于布林格周期当中的通胀改善阶段，叠加美元信用弱势的大周期，属于对于商品更有利的阶段。后续可能出现各个品种在不同催化下的轮动表现机会。

　　长城基金陈子扬：本轮大宗商品周期不是简单的库存周期，而是多因素共振的周期，持续时间长、幅度大。资源品在产业链中获取更高的利润比例，在权益投资中应该把资源品提升到战略配置的高度。

　　创金合信基金黄超：资源板块面临的主要风险是过去一年部分细分行业和个股涨幅较大，投资风险收益比下降。

　　诺德基金孙小明：有色金属板块整体还是具备较强的周期性，价格往往呈现较大幅度的起伏。

　　当前正处于超级周期2.0进程

　　中国基金报：您如何定位当前资源板块所处的周期阶段？是市场热议的“超级周期”的中期，还是短期情绪推动下的高点？

　　崔蕾：当前资源板块并非完全由短期情绪驱动，而是处于“超级周期2.0”的进程中。与上一轮商品普涨的“超级周期1.0”不同，本轮有色金属在资源板块中几乎“一枝独秀”，其核心驱动力是去全球化、供应扰动，以及由AI和能源转型引领的结构性变革，而非单纯的全球需求总量扩张。

　　尽管2025年板块涨幅显著，但在美联储降息、地缘政治博弈及供应链重构的宏观背景下，商品控制周期正在向供应受限和战略囤积转变，给商品价格添加了“安全溢价”。

　　叶培培：当前或处于过去60年以来的第三轮资源品周期，价格景气周期远未终结。原因有三：一、价格仍处周期中部，上行空间可观。剔除通胀因素后，实际铜价等尚未回到历史高点，甚至低于2007年价格水平，距离历史高点仍有差距；

　　二、新旧动能相互转换，实际需求尚未发力。此轮周期由新旧动能共同驱动，旧动能为基建+房地产，新动能是2020年开启的能源革命及2023年起步的AI基建，新需求正逐步成为新的增长引擎；

　　三、当前资本开支处于低位，叠加逆全球化背景下各国工业重建，产业资本需更短回收期抵御风险，现有商品价格尚未刺激新一轮资本开支重启，将使得价格维持高位的时间更久。

　　总结而言，本轮周期与1974年康波周期萧条期相似，大宗商品或将呈现“冲高回落再上涨”的走势：目前贵金属先行、工业金属跟进，原油上涨空间较为可观。当前铜等商品名义价格虽创新高，但剔除通胀后价格水平依然较低，前期上涨多为货币现象，需求全面复苏驱动的周期下半场或尚未到来。

　　郭昀松：本轮贵金属的超级周期是宏观大级别周期和产业周期叠加共振导致。宏观视角来看，黄金这一轮的上涨核心变量是国际信用体系的重大叙事转变，黄金的通货属性在当前“国际百年之大变局”的背景下被重新激活。这种大级别货币周期的叙事转变堪称“几十年一遇”，后续演绎较难预测，可能往往也较难快速逆转。白银除了拥有部分黄金的属性以外，其上涨也与产业趋势共振有关。

　　总体而言，白银搭上黄金的贵金属趋势，又叠加了新产业的真实需求，导致价格出现急速飞涨。后续的白银价格的判断除了看金融属性催化，也需要关注真实需求和供给的反馈。

　　陈子扬：本轮资源板块行情并非偶然，而是由美国债务周期、结构性需求拉动、供应链安全诉求、供给端约束四大核心因素共振催生的结果，本质是盈利与估值双升的戴维斯双击行情。

　　当前板块或处于重估周期：一方面，板块整体PE水平仍在可接受范围；另一方面，有色金属的高盈利状态具备较强的持续性，新增需求的拉动赋予板块显著的成长属性。此外，国内有色金属企业的估值远低于海外同行，但在成长性、竞争力方面却毫不逊色，这也是国内资源板块值得重估的重要原因。

　　黄超：当前有色板块处于上行周期的中期阶段，很多产品价格已经有较大涨幅涨幅。此轮有色金属板块的上涨，应该属于“超级周期”的中期表现，不过具体也要看每个商品的自身供需情况，其中供应过剩的品种利润不会太多，价格上涨可能受限。从全球宏观环境看，因主要国家财政赤字明显、国债规模大且加速增加、大国对抗、大国货币超发等，有色金属板块价格会涨得比较多。

　　孙小明：当前资源板块或正处于一轮超级周期的中期，主要有以下几点原因：其一，上一轮有色金属大周期可以追溯到二十年前，时间间隔较长；，过去多年不少有色金属品种资本开支相对不足，供给约束较为明显；，全球进入逆全球化阶段，各国对资源安全的重视达到前所未有的程度；，全球流动性整体较充裕，美元进入下行通道，叠加降息周期，进一步强化了资源资产的配置价值。

　　对贵金属、小金属相对乐观

　　中国基金报：资源品板块内部分化明显，铜、铝等工业金属与黄金、白银等贵金属的驱动逻辑有所不同。在当前时点，您更看好哪一类或哪几类金属的后续表现？其核心驱动力是什么？

　　叶培培：2026年国内外主要风险可控，外需相比内需更强，国内“反内卷”PPI有望修复。海外有降息和宽财政预期，利好美元计价的大宗商品。未来一年看好以下两方面：一是降息带来的美元计价商品的价格抬升，以金铜铝尤为突出；二是外需暴露度高，新动能（储能、AI基建、军工等）暴露度高的品种景气佳，以铜铝碳酸锂钨较为突出。2026年我们最为看好的五大品种有：铜、金、铝、碳酸锂、小金属（钨）等。

　　陈子扬：目前我对铜、铝持阶段性谨慎态度，对贵金属、小金属相对乐观。

　　贵金属方面，今年美国大概率继续降息，叠加地缘动荡下各国央行持续购金，黄金上涨动力犹存，当前大概率未到顶部，黄金股在当前金价下自由现金流表现优异，估值偏低，具备价值重估的基础；白银短期低库存问题未解，且流动性环境宽松，价格支撑较强。

　　就小金属而言，一方面，本轮小金属行情与战略储备关联紧密，其在科技、军工领域应用广泛，在地缘动荡背景下，政府和企业增加战略库存的需求上升：另一方面，小金属多作为下游产品添加剂，用量少、价值占比低，价格上涨的传导阻力小，市场接受度高；从供给端来看，未来两年无新增产能，且自身储量稀缺，具备较强的价格支撑。

　　郭昀松：从过去传统宏观周期来看，当前可能处于布林格周期当中的通胀改善阶段，同时叠加了美元信用弱势的大周期，属于对于商品更有利的阶段。后续来看，更可能出现各个品种在不同催化下的轮动表现机会。宏观叙事上来看，对金银贵金属的催化可能更多，产业供需改善后续对铜铝的影响或会更直接。

　　黄超：铜铝等工业金属定价侧重于商品属性，供需关系对价格影响比较大。部分工业金属也会有金融属性，在供应偏紧的情况下，如果金融宽松，品种体量比较小，价格涨幅会比较大。黄金、白银定价更侧重于金融属性，商品自身并没有明显消耗，核心是看货币政策和金融环境。当前金融环境宽松，货币超发，大国对抗加剧，贵金属的金银价格未来持续上行的确定性最高，供需偏紧的工业金属，特别是小金属，比如钨和锡，价格弹性会比较大，但会受到供需层面扰动。

　　孙小明：我们相对更为看好黄金的后续表现，主要基于以下几点：其一，黄金具备较为突出的金融属性，在复杂宏观环境下价格弹性与上行空间相对更大；其二，地缘冲突持续、全球债务高企、美元信用面临弱化以及“去美元化”趋势抬头，均在一定程度上利好黄金价格上涨；其三，铜、铝等工业金属供需矛盾也比较突出，但价格如果涨得过高可能会反噬需求。

　　供需改善品种或迎投资良机

　　中国基金报：有观点提出应“还周期以成长”，即在传统资源公司的盈利稳定性和新兴资源品（如锂、镍、稀土）的需求高增长中寻找机会。您怎么看？双主线是否已成为资源板块2026年新的投资逻辑？

　　郭昀松：我个人认为，万物皆是周期，成长只是周期的一个阶段，周期好比四季，成长恰如春夏。供给和需求的分析一直是资源板块的底层框架，供需改善的品种有望迎来较好的投资机会。

　　黄超：盈利稳定性取决于公司的成本和行业景气度延续性，成长性则取决于公司的扩产情况，需要根据具体行业和公司去看相关的投资机会。有些传统行业增速比较慢，但公司扩产幅度大，或有比较好的成长机会；有些高增长行业公司扩张较慢，不一定有成长性的机会，不好一概而论。

　　周期和成长永远是投资中很重要的角度，并不是2026年资源板块新的投资逻辑，行业周期上行叠加扩产幅度大的公司往往容易出现空间比较大的个股投资机会。

　　崔蕾：该观点确实和“有色金属是周期行业中的成长板块”这一结论契合。传统来说，大家提到周期板块都会说到“煤飞色舞”，但去年开始的“有色大行情”却是独立走势，传统的黑色商品没有跟上，正体现了有色金属中部分金属需求的成长性。比如锂、钴、镍，在上一轮2020~2021年上涨行情中，正得益于新能源车的爆发式增长带动其需求；而这一轮相关板块的涨幅则和储能产业同步。再比如铜的下游需求，也和AI产业蓬勃发展息息相关，如AI数据中心单GW用铜量就达到2万~4万吨，数字化基建成为铜需求新动力。另一方面，我们也能看到国内传统资源公司在过去多年的一体化布局、公司治理、成本管控和融资优化方面做出了很多努力，与过往周期行业的盈利表现对比，其稳定性已有大幅增强。

　　叶培培：这一轮周期中传统资源被赋予更多的景气成长，首先是逆全球化背景下资本开支周期处于有利位置，以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值，使得传统资源公司的盈利趋于长时间稳定。其次，周期将伴随着新旧动能转换（以能源革命和AI基建为主要驱动），直至需求的全面复苏。铜、铝、碳酸锂等电气化、能源转换相关的资源在新动能下被赋予了新的增长曲线，高景气有望持续或回升。

　　陈子扬：在供给约束下，传统资源品公司的盈利周期拉长，盈利稳定性提升，同时随着资本开支需求下降，有更多的现金流用于分红、回购。新能源金属、小金属需求增速更快，价格也从底部开始修复，相关企业有望量价齐升。

　　孙小明：有色金属板块整体具备较强的周期性，即使是需求成长性较好的锂，也具有较强的周期性，价格往往呈现较大幅度的起伏。目前整个有色金属板块或正处于一轮大周期的中期，多数品种在未来一段时间内，都可能有不错的投资机会。

　　提升到战略配置高度

　　中国基金报：在逆全球化、供应链重构及主要央行持续购金的背景下，全球资金配置资源股的逻辑发生了哪些根本性变化？这对您的资产配置策略产生了怎样的影响？

　　陈子扬：本轮大宗商品周期不是简单的库存周期，而是美国债务周期、供应链重构、产业变革、供给约束多因素共振的周期，持续时间长、幅度大。资源品在产业链中获取更高的利润比例，在权益投资中应该把资源品提升到战略配置的高度。

　　郭昀松：当下逆全球化、供应链重构及主要央行持续购金的多个背景，其实简单来说都指向了一个词——安全。

　　在过去，全球经济自由快速发展的过程中，效率显然更加优先；但目前情况是，天平逐渐向安全倾斜。当前从很多产业发展和国家战略角度来看，很多矛盾都指向对最终的上游资源品的安全保障。所以后续的资源品在安全属性上可能会得到之前几轮周期都没有过的估值提升。我个人在投资组合的配置底层思路也会更加倾向于安全。

　　黄超：在逆全球化、供应链重构以及央行购金的背景下，保护主义在各国日益抬头，资源品供应扰动增加，投资时需要密切关注地缘政治风险。具体到配置策略上，我认为整体影响很小，仍遵循先挑选资源品种价格上涨确定性高的行业，并从中精选具备投资价值的公司。

　　叶培培：这一轮资源品周期是嵌套在逆全球化的时代背景之下，新的世界格局下，关键矿产和能源的保供日益激烈，近期委内瑞拉、格陵兰岛事件频发也凸显了大国博弈下的战略物资的争夺和供应链重构。矿产国通过资源民族主义保护本地矿权，争取生存空间，将使未来供给扰动频发和成本中枢抬升。各国央行为应对美元信用周期的下行和美元资产的安全性，通过增配黄金和实物资产进行资产的再平衡。

　　这些都对未来资源股的走势和我们的资产配置策略产生深远影响：一是长期战略性看好黄金等贵金属的配置价值；二是坚定看好稀缺战略资源的表现机会。

　　崔蕾：各类资金开始重视大宗商品的“保险价值”，对“硬资产”的做多热情明显升温。在逆全球化背景下，资源获取成本提升，各国为保障供应链安全增加冗余库存，使资源品具备了防范供应中断和通胀失控的对冲属性。配置逻辑从单纯的“通胀交易”转向了“安全”逻辑：“金融安全、地缘安全、能源安全”。从配置策略看，从单纯博弈降息预期等总量指标，转向将资源股视为对冲主权信用的资产，积极关注那些具有稀缺性、供应约束且处于战略资产清单中的品种，以及能在逆全球化背景下提供“供应链安全性”的资源标的。

　　孙小明：当前资源股的投资逻辑发生了较大变化，这一轮有色金属大周期是由供给约束、资源安全及货币贬值共同推动的。逆全球化下资源安全已被各个国家提升到了前所未有的高度，主要国家开始增加关键资源的战略储备，是重要的边际增量，且可能持续较长的时间，因此这一轮行情的高度和持续时间都有可能超预期。

　　部分细分行业大涨后风险收益比下降

　　中国基金报：您认为当前资源板块面临的主要风险有哪些？

　　黄超：资源板块面临的主要风险是过去一年部分细分行业和个股涨幅较大，投资风险收益比下降。资源品类多，内部分化大，有些板块过去一年并没有出现明显上涨，因此将根据风险收益比做一些切换，应对潜在风险。

　　崔蕾：短期来看，一方面需关注商品价格大幅波动的潜在传导，前期商品一侧诸多有色品种均已创历史新高或阶段新高，部分品种近日连续出现大幅回撤，短期分歧有所加剧，需留意商品价格波动的传导效应；另一方面，留意情绪高位的拥挤度风险，从成交占比看，年初以来有色金属行业成交占比持续位于近3年P95分位上方运行，同时换手率也已超过近3年P95分位，情绪极致区域的拥挤度风险需留意。

　　中长期来看，支撑本轮有色行情的重要因素之一便是市场对于流动性宽松延续的预期，后续需关注在基本面韧性、就业逐步回暖以及美国中期选举等因素下美联储本轮降息周期节奏以及潜在的预期扰动。

　　叶培培：我们观察到，2025年四季度开始中国内需走弱，包括铜铝在内的工业金属需求同环比减速，新旧动能转换，光伏、汽车、家电等领域边际走弱，储能、AI基建有加速趋势。2026年的潜在风险有：贸易关税刺激全球铜库存向美国汇集，主要矿种供给由于灾害意外出现中断，资源民族主义升温，中国“反内卷”以及低库存的逼仓情绪，这些都加大了商品资源价格的波动。

　　目前期货和宏观叙事层面看多商品情绪浓厚，而产业实体层面较为谨慎，我们将持续跟踪主要资源品的实体需求和库存变化，警惕出现衰退迹象对资源品的负面压制。

　　郭昀松：过去一年上涨较多，资金博弈会带来一定程度的高波动风险。从基本面角度来看，后续需求大幅不及预期可能会打破补库存循环，以及地缘局势快速缓和、中美关系超预期改善、全球流动性收紧等可能导致资源保供需求降温的风险。

　　陈子扬：资源板块经历前期一轮大涨后，后续更多机会可能将集中在板块内部的结构性领域。从下游需求端分析，此轮有色金属行情，尤其是工业金属行情，属于结构性产业机会。不同行业对通胀的耐受度差异显著：部分行业对通胀接受能力较强，例如AI产业具备较强的支付能力，对价格敏感度较低，但空调、传统电力等行业则会面临较大成本压力。这也是今年布局工业金属需要留意的一个风险点。

　　孙小明：当前资源板块面临的主要风险或是全球宏观经济的不确定，在全球主要经济体不发生较严重衰退的情况下，工业金属需求大概率不会有较大的问题。反之，如果交易衰退，当前的上涨逻辑就可能会发生逆转。

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