过去一年大部分时间里，华尔街不断警告投资者，继续“躲进”大型科技股可能是一种危险策略。然而事实证明，这一提醒并未奏效，至少在去年前11个月并非如此。

截至去年11月，“美股七巨头”，包括英伟达、微软、亚马逊等科技巨头，几乎贡献了标普500指数绝大部分的两位数涨幅。但自那之后，市场叙事正在发生明显变化。

华尔街长期预期的“科技股轮动”如今已进入第四个月，并且几乎没有人认为这一趋势会很快结束。

数据显示，自11月初以来，剔除市值权重影响的等权重标普500指数上涨约6%，而传统市值加权版本仅上涨1.6%。与此同时，材料、医疗保健和消费板块已取代科技股，成为市场上涨的主要驱动力。

小盘股表现尤为突出，罗素2000指数同期大涨超过7%。 平均加权指数ETF-Rydex S&P 今年以来截至上周五已吸引约48亿美元资金流入，在约1500只美国股票ETF中排名第三。

市场轮动背后，是投资者对美国经济“加速起飞”的乐观预期升温。更多与经济周期高度相关的公司正在吸引资金流入。同时，人工智能投资逻辑也不再“一边倒”集中于科技板块，投资者开始在科技股内部区分赢家与输家。

Jefferies股票研究产品管理高级副总裁Andrew Greenebaum指出，未来几年市场增长有望显著扩散，背后可能是财政政策变化、货币政策调整、工业周期复苏或多重因素叠加所致。

不过，这种乐观并非毫无风险。劳动力市场依然偏冷，地缘政治紧张加剧，美国国内不稳定因素上升，甚至可能再度引发政府停摆风险。而科技股“衰落论”过去多年屡屡被证明为误判。

尽管如此，市场广度改善的迹象正在显现。长期以来远超大盘的科技巨头盈利优势预计将逐步收敛，投资者也开始担忧科技行业巨额资本开支的可持续性。

摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett在1月26日的客户报告中表示，自去年10月底以来，科技板块与“七巨头”的领导地位已明显停滞，投资者正在拥抱“盈利增长扩散”的新逻辑，并应为“新的指数领涨力量”做好准备。

Greenebaum向客户强调轮动的“真实性”，主要体现在三方面，罗素2000持续跑赢大盘股、标普500周期板块接过科技股的领涨旗帜，以及小盘股资金流入近几个月显著改善。

根据预期，罗素2000成分股2025年全年每股盈利增速预计为13.5%，略高于标普500的12.8%，显示小盘股盈利增长潜力正在被重新定价。

与此同时，仍有不少投资者保持怀疑，而这在部分机构看来反而是机会。Trivariate Research创始人、前摩根士丹利首席美股策略师Adam Parker指出，团队利用AI分析华尔街预测发现，市场共识在2026年前仍倾向超配科技与金融，但这两个板块近期表现却位居末尾。

更值得注意的是，几乎没有机构建议大举配置能源或材料板块，而客户也鲜少主动询问资源股，这被Parker视为典型的“反向信号”。

德意志银行策略师Parag Thatte的数据也显示，上周周期股资金流入显著激增：材料板块吸引创纪录的65亿美元资金，工业板块流入30亿美元，金融板块29亿美元，能源板块17亿美元；相比之下，科技基金则出现14亿美元净流出，为过去八周中的第六次资金外流。

Thatte指出，类似的周期板块资金激增在2024年大选后曾短暂出现但很快消退，而本轮行情始于11月中旬，与盈利增长扩散迹象同步。

他强调：“持续的市场扩散是轮动得以延续的关键，而这正是我们的基本预测。”