本文来自微信公众号：东针商略，作者：苏莱1984，审校：童任，题图来自：视觉中国

黄金价格飙涨，突破了每盎司5500美元的历史性关口，白银也随之起舞。

市场一片喧哗，谈论着“避险”、“货币属性”和“历史新高”。

紧接着，一个熟悉的问题被提了出来，按照过去的市场剧本，贵金属大涨之后，是不是该轮到铜这样的工业金属“补涨”了？

今天，我想和大家聊聊这个问题。

我认为这次的情况，与人们普遍认为的“板块轮动”或“补涨”有所不同。

铜这个工业金属，价值有变化了。

驱动它的力量，和推高金银的力量有一部分是重合的，但铜还会显得复杂一些。

单纯的周期性商品，变成具有战略意义的资产，是最大的变化之一。

当前的市场，正处于认识这一巨变的剧烈摩擦期，价格的所有纠结和震荡，都源于此。

金银和铜，为何会被点燃？

表面上看，金银（尤其是黄金）和铜完全不同，一个是几乎没用的避险金融资产，一个是到处都要用的工业原材料。

但它们最近同时受到关注，根源在于同一个宏观背景发生了剧变。

首先，是美元的信誉正在受到广泛质疑，美元指数跌到了四年新低；美国国内政治导致政府可能关门；前总统特朗普公开说“不担心美元下跌”；同时，美国与欧洲盟友的关系出现裂痕。

这些事件都指向一个事实，那就是全球对美元这套系统的信任度，被动摇了。美元不仅是美国的货币，更是全球贸易和金融的基石。

当这个基石的稳固性出现疑问时，人们本能地会去寻找替代品。

黄金，是这种情绪的最大释放点。

它没有国籍，没有央行，是纯粹的对信用货币的“不信任票”。

所以美元一弱，黄金就强，这是直接反应。

那么铜呢？第一，铜和石油、大豆一样，以美元定价。

美元贬值，这些东西用美元标价自然就高了，这是数学题。

第二，更深层的是，当各国央行和主权基金开始思考“如果美元靠不住，我们该持有什么”时，他们的名单上不再只有黄金。

那些不可或缺的、实实在在的、能够跨越周期的战略资源，开始进入视野。

铜，正是这样的资源。

所以，美元信用削弱，不仅推高了金价，也开始改变全球大资金对铜的看法——从“交易商品”转向“配置资产”。

其次，是世界变得不再太平，地缘政治风险无处不在。

例如，我们已经知道的，美国在中东的军事布置、伊朗的威胁，以及美欧之间的对抗。这是一个“全球供应链重构”和“资源民族主义”抬头的时代。

对于金银，世界越乱，避险情绪越重，买黄金的人就越多。这是直接的情绪驱动。

对于铜，地缘风险的影响更具体、更骨感。全球主要的铜矿分布在智利、秘鲁、刚果（金）、赞比亚等地，这些地方或多或少都存在政治、社区或政策上的不确定性。

一旦出现罢工、抗议、增税或出口限制，铜的供应就可能突然中断。

同时，关键的海上运输通道（如霍尔木兹海峡）的紧张局势，会威胁到整个物流链。

这意味着，购买铜，不仅要付铜本身的钱，现在还需要额外付一笔“保险金”，用来对冲未来某一天可能断供的风险。

这笔“保险金”也叫“地缘风险溢价”，它会被永久性地计入铜价。

所以你看，在宏观上，金银和铜是同一条船上的乘客，这艘船叫“去美元化”和“逆全球化”。

狂风巨浪（美元信用动摇、地缘冲突）让船上的所有人都紧张起来（价格上涨）。

但接下来，他们的命运就开始分化了。

铜的分裂

这是理解当前铜市最关键、也最矛盾的一点。

如果说宏观面给了铜一个“战略资产”的宏大叙事，那么它的商品属性——也就是实实在在的供需——则呈现出一副截然不同的画面。

当下的现货市场其实是非常疲软的。

我们根据一些公开的资料进行研判，发现有几个无法忽视的信号摆在眼前。

当下的库存正在全球范围内增加。伦敦金属交易所（LME）的铜库存持续上升，尤其是亚洲和美国的仓库。

为什么？因为中国的需求在春节前变弱了，而且国内铜价相对较高，冶炼厂把铜运到国际市场上卖更划算。

而美国的一些铜也因为价差问题，被交到了LME仓库。

东西多了，就不值钱了。

现货没人要，那么便大幅折价吧。

在LME，如果你想马上提走现货铜，你需要支付的价格，比三个月后提货的价格要低足足90美元。这叫做“深度贴水”，是市场供应过剩、现货无人问津的典型标志。

在中国上海，情况类似，现货也比期货便宜很多。

也正是因此，很多真实需求其实是在观望的。

下游企业觉得价格太高，不愿意进货，导致市场交易清淡，持仓量减少，大家都在等待和观望。

这些事实反映的是，就今天、就这个季度而言，全球实体经济对铜的消化能力，根本支撑不起价格的暴涨。

铜的“工业属性”这一面，现在是拖后腿的。

那么，驱动价格上涨的力量到底是什么？是金融属性，是对未来的强烈预期。

市场永远交易的是明天，而不是今天。

尽管眼下现货疲软，但几乎所有目光都投向了不远的未来，并看到了一个可能截然不同的故事。

比如，供给。

铜矿再也挖不出那么多了。

全球铜矿长期投资不足，老矿山品位下降，新矿山审批又慢又难。

全球最大的产铜国智利，已经下调了产量目标。

也就是说，从源头上，铜的供应增长被卡住了脖子。

最近铜精矿加工费跌到负数，就是矿端极度紧缺的明确信号。

这是一个长期的结构性问题，它给铜价提供了一个坚硬的“成本底”。

再比如，需求。

一场席卷全球的用电革命，才是预期中最核心的部分。

中国“十五五”电网投资规划雄心勃勃，电力基础设施建设需要天量的铜。经济复苏的预期也在支撑家电、汽车等传统需求。

在全球而言，新能源革命也都是实实在在的“吃铜怪兽”。

电动汽车的用铜量是燃油车的数倍；光伏电站、风电农场需要庞大的铜缆连接；而为了支撑这一切，包括AI数据中心在内的整个新型电力系统，都需要重新扩建——从高压输电线路到配电变压器，处处离不开铜。

就连近几年或者是未来相当长一段时间里，AI也是其中因素之一。

很多人只看到服务器，但AI的耗电是惊人的，它倒逼全球电力基础设施升级，这会产生额外的、巨大的铜需求。

当前市场的核心矛盾，就在这里。

一边是疲弱不堪的短期现货现实（工业属性），另一边是无比强劲的长期紧缺预期（金融属性）。

两股力量在拔河。

因此，铜价的上涨，不是由今天工厂的订单驱动的，而是由基金经理、交易员和战略投资者，基于上述宏大的供给和需求叙事，进行的“提前布局”。

他们是在为未来3～5年可能发生的短缺下注。

这就解释了为什么库存涨、价格却不跌的怪象。

未来怎么走？

基于这些情况，我可以分享一些我的看法。

第一，必须抛弃“轮到铜”这种轮动思维。

铜不是在接金银的班。

金银的上涨，是纯粹的“货币信用对冲”逻辑在发酵。

而铜的上涨，是市场开始给它计入双重溢价，一是作为关键战略资源的“掌控权”溢价（像石油一样），二是作为对抗长期通胀的“实物资产”溢价。

它的定价逻辑正在脱离单纯的“库存多了就跌，库存少了就涨”的周期老套路。

第二，短期内（未来1～3个月），做好高位剧烈震荡的心理准备。

“强预期”和“弱现实”的拔河赛不会立刻结束。

铜价很难像黄金那样一路顺畅地向上冲，更可能在一个较高的区间内来回拉锯、宽幅震荡。比如，在关键技术支撑位上方反复争夺。

这个过程，是市场在“用时间换空间”。

目的有两个，一是消化掉当前过剩的现货库存（比如中国的出口和交仓行为会持续一段时间）；二是等待更多证据，来证实或证伪那个宏大的预期。例如中国的“金三银四”传统旺季需求到底会不会来？强度如何？或者，南半球会不会突然出现一个大铜矿的罢工？

这期间，美元指数的走势和突发的重大地缘事件（如主要产铜国政局突变），将是打破这种震荡僵局最可能的催化剂。

它们会瞬间激化宏观叙事，压倒疲软的现货基本面。

第三，中长期（约莫6个月以上），我觉得铜会走出自己的独立行情，趋势向上。

一旦度过了当前这个现货验证期和预期博弈期，铜价的驱动逻辑将更加清晰，并可能逐渐与金银的情绪化波动“脱钩”。

推动其长期方向的，将是那个最根本的方程式，“近乎刚性的供给”对阵“充满弹性的需求”。

所以，供给端的麻烦只会多，不会少。矿山罢工、社区冲突、环保政策加码、资源税提高……这些扰动在未来会成为家常便饭，不断冲击市场本就脆弱的供应信心。

而且，绿色需求会被一次次“重新定价”。

目前市场对新能源用铜量的估算，很可能仍是保守的。

随着各国电网升级压力越来越大，AI耗能问题越来越突出，铜在这方面的需求可能会持续带来“意外惊喜”。

价格形态上，铜价的中心会像上台阶一样，一步步抬高。

但过程绝不轻松，波动会非常大。

它更像是一场“基于真实基本面背景的逼空行情”，每一次因短期现货压力而出现的回调，都可能成为长期资金入场的机会；而每一次创出新高后，又都可能因为短期获利盘了结而出现快速回落。

到那时，高波动将成为常态。

要读懂当前的铜，你必须同时看懂两份报告，一份是各国央行的资产负债表和外交公报（决定金融属性），另一份是全球各大矿山的产量报告和工程进度表（决定工业属性）。

现在，正是这两份报告讲述的故事最不同、冲突最激烈的时候。

本文来自微信公众号：东针商略，作者：苏莱1984，审校：童任

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