金吾财讯 | 国投证券国际发研报指，牧原股份(02714)公司是国内领先的生猪养殖企业，根据弗若斯特沙利文统计，自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一。公司2023全年/2024全年/2025年1-9月收入分别为1108/1379/1118亿元，同比增长-11%/24%/15%。毛利率分别为3.1%/19.1%/18.7%,净利润分别为-41.7/189/151亿元，净利率分别为-3.8%/13.7%/13.5%。截至2025年9月30日，公司在中国23个省份设立运营超过1,000个生猪养殖场，产能达到826万头。2023全年/2024全年/2025年1-9月出栏量分别为6381/7160/6923万头，同比增长4.3%/12.2%/38%。公司的业务呈周期性波动，主要受到猪价的影响，而猪价随行业供需的变化周期性波动。2023年猪价下跌，导致利润出现亏损，24年猪价回升，叠加出栏量增长，实现良好的业绩反转。25年前三季度，猪价再次下跌，但是由于生猪出栏量增加，部分抵消了猪价的负面影响，仍实现较好的盈利。公司有良好的成本管控能力，2023全年/2024全年/2025年1-9月完全成本分别为每公斤人民币14.94/14.01/12.19元，在行业内处于领先地位。猪肉消费趋于稳定。于2024年，中国猪肉消费量达5820万吨，以人均58.2公斤的消费量成为全球猪肉消费总量，以及人均消费量最高的国家。根据弗若斯特沙利文，2025年中国生猪出栏量预计为7.1亿头，并在未来保持稳定。行业竞争格局分散，未来集中度将持续提升。工业化为生猪养殖行业带来规范性及稳定性，有效降低价格波动，龙头公司稳步占据更大的市场份额。2024年，二十大生猪生产商占中国生猪总出栏量的30.6%，而2020年为14.5%，2024年规模化养殖场的渗透率达到70.1%，且其预期将于2029年达到79.4%。2024年按生猪出栏量计，公司位居全球第一，在全球市占率为5.6%，在中国市占率为10.2%。该机构表示，招股价为39港元，预计发行后公司市值为2967亿港元。公司预期25年全年净利润不少于151亿元人民币，按照25年预期净利润计算，上市市值对应的PE为17.5x，估值水平合理。牧原股份已是A股上市公司，此次定价较A股的折价为25%，在AH上市公司中，折价率处于中游水平，吸引力一般。综合考虑公司业绩、行业前景和估值，该机构给予IPO专用评分5.2。