金吾财讯 | 天风证券发研报指，玖龙纸业(02689)FY26H1预计实现盈利21.5-22.5亿元，同比增长216%-231%，环比增长41%-48%；剔除永续资本证券持有人应占盈利后实现盈利19.5-20.5亿元，同比增长315%-337%，环比增长50%-58%。盈利增长主要由于产品销售量增加及销售价格上升，及原材料成本下降而导致毛利润大幅增加。截至2025年6月30日，公司造纸及木浆年设计产能接近2900万吨，FY2022-FY2025造纸新增产能超过500万吨，产能CAGR达到8%，木浆新增产能超过450万吨，浆纸扩张节奏基本匹配。该机构预计截至25年底，公司将拥有70万吨再生浆产能、200余万吨木纤维产能以及540余万吨木浆产能；未来在重庆、天津、广西北海等地仍有200万吨新增木浆产能储备，预计2027年达到1020万吨原材料自给能力。该机构认为浆纸一体化有望优化公司原材料结构及产品质量，有望支撑业绩向上修复。废纸系方面，需求端，我国箱板纸/瓦楞纸消费量近五年CAGR为8.3%/7.5%，随着国民经济持续发展，消费品、电商、物流及快递领域的需求将持续增长，该机构预计消费量保持稳定增长态势；供给端，2025年往后龙头资本开支收窄，后续产能增量相对有限，该机构预计行业供需格局有望逐渐好转，推动价格及盈利中枢向上。浆纸系方面，在人民币升值背景下，该机构认为纸浆有望步入上行通道，行业供给增量边际收缩+需求温和复苏，或迎来周期拐点，该机构认为浆纸价格上行或带动企业盈利改善，浆纸一体化龙头或更为受益。根据业绩预告，考虑造纸行业情况以及公司浆纸一体化能力，该机构预计FY26-28公司归母净利润分别为38.5/42.4/45.9亿元(前值31.2/34.9/38.4亿元)，对应PE分别为8.9X/8.1X/7.5X。维持“买入”评级。