赶在春节假期之前，台铃科技股份有限公司（下称“台铃科技”）向港交所递交招股书。若成功上市，公司将成为继雅迪（01585）、爱玛（603529）之后第三家登陆资本市场的电动两轮车头部企业。

　　台铃科技产品以电动自行车和电动摩托车为主，公司市场份额位居行业第三。只是与已经完成上市的两家龙头相比，台铃科技超过90%的负债率略显突兀。

　　此次赴港IPO，台铃科技计划募资用于产能扩张、增强销售及经销网络、投入研发和产品升级等用途。招股书显示，至2027年上半年，台铃科技将有约880万辆产能投产，这将使公司当前产能翻倍。

　　盈利增长甩开雅迪爱玛

　　电动两轮车的前两大龙头是雅迪和爱玛，2024年两家公司销量都超过千万辆。台铃科技是行业老三，公司招股书也引述弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，公司在全球电动轻型交通工具市场位列第三，市场份额约为5.2%。

　　按收入计，台铃科技在中国内地排名第三，市场份额约为12.7%。2024年公司销量超过600万台，2025年前三季度，公司销量已逾780万台。其中，电动自行车约为600万台。

　　2023-2024年以及2025年前三季度，公司实现营收118.8亿元、136亿元以及148.4亿元，同期实现公司股东应占净利润2.9亿元、4.7亿元以及8.2亿元。

　　2024年业绩增长超过60%，2025年前三季度盈利较上一年全年已经增长逾70%，这样的净利润增长是行业前两大龙头没有的。2024年，雅迪控股归属净利润降幅过半，爱玛科技个位数增长。

　　在上一年低基数基础上，2025年前三季度，爱玛科技净利润增长略超20%。2024年业绩腰斩的雅迪控股预告，2025年净利润不少于29亿元，虽同比涨幅明显，但也只是回到2023年水平。

　　行业两强增长都各有各的问题，行业老三台铃科技却连续实现大幅增长。

　　负债率超90%

　　盈利增长超过了行业两强，负债率却没有多少变化。2024年年末，台铃科技负债总额超过百亿，负债率达到91.6%。2025年前三季度情况略有好转，公司负债率降至88.3%，首次降至90%以下。

　　与之相比，2025年上半年末，雅迪控股资产负债率不足70%。2025年三季度末，爱玛科技资产负债率略超60%。两家龙头的负债率都远低于台铃科技。

　　台铃科技的负债主要来自贸易应付款项及应付票据，即经营负债。2024年年末，公司贸易应付款项及应付票据为82.5亿元，2025年11月末破百亿达到100.5亿元。

　　2024年，雅迪和爱玛年销量都已经突破千万辆。此时，台铃科技电动两轮车销量才破600万辆，收入上也远不及两大龙头，2024年爱玛科技营收破200亿元，雅迪控股已经逼近300亿元，台铃科技不到140亿元。

　　但在应付供应链上，台铃科技又显示出强势话语权。如前所述，2024年公司贸易应付款项及应付票据超过80亿元。同期爱玛科技应付票据和应付账款略超90亿元，行业第一的雅迪控股应付票据和应付账款接近120亿元。

　　营收只是对手的约六成，但台铃科技“欠款”规模与爱玛科技旗鼓相当。和行业两强相比，台铃科技对原材料供应商等的话语权似乎更为主动。

　　对供应链话语更强，意味着谈判中主导权更明显，这种谈判能力可以延伸转化为采购成本端的实际优势，进而提高公司毛利率。

　　但这种主导权优势没能带来毛利率的领先，2023年和2024年，台铃科技的毛利率为11.3%和13%，2025年前三季度进一步提升，但也只有14.6%。

　　2023-2024年，爱玛科技毛利率在17%左右，同期雅迪控股毛利率在16%上下，两大龙头毛利率远超同期的行业老三台铃科技。2025年上半年，雅迪控股毛利率接近20%；2025年前三季度，爱玛科技毛利率为18.8%。

　　台铃科技没有将公司对上游原材料供应商占款能力转化为采购成本优势。当然，台铃科技售价更低是另外一个原因。2024年，爱玛科技电动两轮车（不含三轮车）均价1843元，雅迪控股约为1485元。

　　2024年，台铃科技每辆电动两轮车的均价只有1338元，售价显著低于两大竞争对手。即使台铃科技反复强调，公司毛利率呈上升趋势，但落后两大对手也是不争的事实。

　　产能大跃进

　　此次IPO，台铃科技计划募资用于多个项目，首先是扩大产能，涉及建设及扩张公司制造基地以及购买及安装相关设备及设施。此外，募资还将用于增强公司销售及经销网络；用于研发活动及产品矩阵的升级；用于品牌推广及营销活动，以提高品牌知名度；用于数字化举措；以及用于营运资金及一般企业用途。

　　对于首当其冲的产能扩建，台铃科技表示，主要有四个基地建设，预计将于2027年上半年竣工的越南基地和重庆基地（二期），产能约90万台和200万台；2027年底竣工的贵港基地（二期），产能约50万台，以上三个基地产品是电动两轮车。

　　还有一个生产基地，是2027年下半年竣工的惠州基地（三期），产能约50万台，主要生产三轮车。除了建设基地，IPO募资也将用于购置及安装生产基地的生产设备与设施以扩大产能。

　　台铃科技已经拥有多个扩建中的生产基地。招股书介绍的顺序为：预计2027年上半年竣工的约200万台产能的重庆基地（二期）；2026年下半年竣工的约50万台产能的新贵港基地（一期）；2026年上半年竣工的约30万台产能的惠州基地二期。

　　预计2026年上半年竣工的约600万台产能的天津基地（二期）；2027年上半年竣工的约90万台产能的新越南基地。

　　这意味着，按照规划，到2027年上半年末，台铃科技将新增产能约970万台。这还不算完，新贵港基地（二期）完成后，产能达到约100万台。惠州三期建设完成后，产能将达到约80万台。全部完成，台铃科技将新增1070万台产能。

　　截至2024年，台铃科技产能为830万台。扩建项目完工后，台铃科技产能轻松翻倍。加上现有产能，公司产能直逼2000万台。

　　台铃科技IPO募投项目正是公司已经扩建的部分项目。规划已然推进，募投加码了扩张决心，只是市场关心的一个问题是：产能翻倍后，台铃科技想好怎么消化产能了吗？

（文章来源：财中社）