文|《BUG》栏目 闫妍
昨晚，智能锁企业鹿客科技向港交所递交招股书，正式向港股发起冲击。
八年前，小米创始人雷军在内部群转发了一张三星智能锁的图片，并提问：“小米能不能做？”最终，小米将这一品类的开拓任务交给了其投资的创业公司——鹿客科技。
作为小米产业链中的智能锁企业，鹿客科技迅速占据智能锁行业的重要位置。招股书显示，2024年该公司在中国内地位列第三，市场占有率为5.8%。
然而，光环之下，招股书亦揭示了不容忽视的隐忧：其营收增长乏力，多项业务呈现萎缩态势，净利润经历剧烈波动，行业第一的宝座也早已易主。这一切，都将公司盈利能力的稳定性与商业模式的可持续性置于市场的严厉拷问之下。
面对严峻的财务和竞争压力，以创始人陈彬为首的公司董事在2025年主动实施了大幅度的薪酬下调，且降薪幅度或超千万，试图以这样的方式为企业“减负”，为IPO冲刺铺路。
这场带着“背水一战”意味的上市冲刺，也为鹿客科技的上市之旅增加几分悲壮色彩与不确定性。
自有品牌收入下滑，解决方案增长停滞
鹿客科技创立于2014年，是一家提供以智能锁为核心的家庭及社区安全防护、智能管理与家庭看护的综合解决方案的科技企业。
招股书显示，鹿客科技2023年、2024年营收分别为10.15亿、10.86亿元，同比增长仅约7%，营收增速仅为个位数。毛利分别为3.16亿元、3.83亿元；期内利润分别为1403万、5311万元。
鹿客科技2025年前9个月营收为7.74亿元，较上年同期的6.94亿元增长11.5%；毛利为2.41亿元，上年同期的毛利为2.44亿元；毛利率为31.2%，较上年同期的35.2%下降了4个百分点。期内利润为3198万元，上年同期的期内利润为683万元，利润率为4.1%。
在收入结构上，2025年前九个月，公司的收入支柱是ODM（原始设计制造）业务，贡献收入4.76亿元，占总收入的61.6%。与上年同期的3.5亿元相比，该业务增长显著，成为支撑整体营收规模的关键。
然而，代表公司品牌力与核心竞争力的两大业务板块却均出现了明显萎缩。
一是，自有品牌消费品收入下滑。鹿客科技2025年前9个月来自自有品牌消费品的收入为1.59亿元，占比为20.5%。但在2024年同期，自有品牌消费品的收入为1.93亿，占比为27.8%，整体下滑趋势显著。
二是，自有品牌商业解决方案增长出现停滞。公司核心来自自有品牌商业解决方案收入为1.21亿元，占比为15.7%，去年同期该收入为1.3亿元，该板块收入几乎持平，未能实现增长。此外，来自其他的收入为1765万元，占比为2.2%，去年同期该收入为2192万元，这一数字也下滑显著。
截至2025年9月30日，鹿客科技非流动负债8287万元，公司持有的现金及现金等价物为6673万元。
百度、小米是股东，近千条客诉“压顶”
成立至今，鹿客科技已获得百度、顺为资本、SIG海纳亚洲、中关村科学城、蓝图创投、险峰、复星集团、联想之星、硅谷天堂、双湖资本、昆仲资本、诺力、小米、德同资本等知名机构的投资。
IPO前，公司创始人陈彬直接持有约15.33%权益，云丁管理咨询持有约7.94%权益，云丁企业管理持有约5.54%权益，行将更远持有约1.54%权益。据悉，云丁管理咨询、云丁企业管理及行将更远均由陈彬作为普通合伙人控制。这也意味着，陈彬一共控制公司30.35%股权。
百度网讯持股14.72%，百度毕威持股3.71%，百度一共持股18.43%，为公司最大机构股东，且小度科技CFO胡宇担任鹿客科技非执行董事。顺为资本（Shunwei Ventures III）持股为7.25%，紧随其后。
此外，海纳华持股为6.49%，中关村科学城科技成长三期基金持股为5.71%；蓝图天兴持股为3.76%，蓝图云项持股为1.06%，蓝图实体一共持股为4.82%；深圳险峰持股为2.02%，杭州险峰持股为1.82%，险峰实体一共持股为3.83%；亚东北辰持股为3.48%，联想之星持股为2.77%，天堂硅谷实体持股为2.19%；
但强大的投资背景，并没有让鹿客科技保住行业第一的宝座。
2017年，鹿客拿到了小米和顺为资本的投资，当年10月鹿客Classic在众筹上4个小时销售了5000台，成为行业的第一个爆品。但到2021年，智能门锁行业越来越卷，行业的第二、三名都开始超过鹿客。
陈彬曾向媒体表示，“鹿客的产品没有差异化，用户不知道为什么选你，选你不如选小米。那时，我们基本上放弃了C端自有品牌，做的都是to B的业务。2021年底，我决定返回公司业务一线，重振自有品牌，有合伙人因此离开。”
他表示，“我们融资轮次比较多，共有二十多个股东，有股东觉得我们应该做to B，和我们的技术基因更匹配，不要做to C品牌，太烧钱。如果我只是满足于做ODM或者大客户的确定性定制化需求，我完全可以把营销和研发费用砍掉一半以上，节省下来全是利润。最后绝大部分股东还是支持了我。”
据招股书显示，2024年该公司在中国内地的智能锁出货量达到120万套，位列第三，市场占有率为5.8%。而排名第一的企业在该年度出货量为150万套，市场占有率为7.3%。
此外，在社交媒体及消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，关于鹿客产品质量与服务体验的负面声音正在形成不容忽视的声浪。在投诉平台黑猫上，针对鹿客的消费者投诉已累计近1000条。投诉焦点高度集中于产品质量、售后服务等核心消费体验环节。
大量用户留言吐槽，例如“门锁使用半年即出现故障”“出现问题后，售后流程繁琐且互相推诿”“多次要求紧急上门维修，但问题始终得不到解决”等，揭示了鹿客在产品质量与服务闭环上或存在着短板。
高管集体“腰斩”式降薪，共克时艰？
据招股书透露，鹿客科技董事会由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事。执行董事分别为陈彬、唐皓、黄堃女士；独立非执行董事分别为杨华中博士、胡左浩博士、陈希女士。
值得注意的是，《BUG》栏目在招股书中发现，进入2025年以来，在公司创始人陈彬的带领下，鹿客科技对公司董事薪酬进行了堪称“腰斩”式的主动下调。
招股书显示，2023年与2024年，公司支付给董事的薪酬总额分别为人民币1030万元和1640万元。然而，进入2025年，截至该年9月30日止九个月，这一数字骤降至仅240万元。若此趋势持续，2025年全年董事薪酬将较2024年出现大幅收缩，在同期冲刺IPO的公司中实属罕见。
此外，根据截至本文件日期有效的安排，鹿客科技预估，截至2026年12月31日止年度，应支付给董事的薪酬及应收董事的实物福利总额合计约为人民币570万元，仅为 2024 年对应金额的三成左右。
此外，在截至2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，本公司薪酬最高的五位人士的薪酬总额分别为人民币1300万元、1880万元及430万元。
事实上，在港股 IPO 市场中，鹿客科技的这一操作实属另类，相较于大多数企业在冲刺上市阶段通过高额股权激励绑定核心团队的做法，鹿客科技选择由创始人带头下调董事薪酬，以管理团队的短期利益让渡换取公司财务指标的优化和长期战略的落地，可见公司高层对于“共克时艰”的决心。
然而，硬币的另一面是潜在的风险。主动降薪，尤其是幅度如此巨大的调整，如同一把双刃剑，同时也凸显了该公司在现金储备或盈利能力方面的压力。以及，该调整更有可能动摇军心，引发市场对其核心团队稳定性与长期激励机制的深刻担忧。
据招股书，鹿客科技谈及风险因素时表示，“我们的业务高度依赖高级管理层及其他主要人员的持续努力，而我们可能未能挽留、吸引及培养此类人才。”
鹿客科技进一步谈到，“我们的成功在很大程度上取决于我们高级管理层团队及其他关键人员的持续努力与领导力。具体而言，我们依赖创始人兼行政总裁陈彬的专业知识及丰富经验，他在公司发展历程与战略规划中发挥着关键作用；同时也离不开技术开发副总裁唐皓领导的核心研发人员，他们对我们的技术创新及产品开发至关重要。倘若我们任何高级管理层或研发、销售及营销等关键部门的主要员工离职，均可能影响我们落实业务战略及及时弥补此类人才缺口的能力，或根本无法弥补此类人才缺口。”
责任编辑：张恒星