【导语】
1月，全球天然气市场在寒冬与地缘因素驱动下得到重塑。美国市场因极寒天气导致供应中断与取暖需求激增，价格上演“倒V型”冲高回落，欧洲市场因库存降至历史低位、取暖需求旺盛及地缘紧张，TTF价格单边强势上涨。展望2月，预计美国、欧洲市场或在需求回落、供应宽松预期压制下价格震荡下行。
第一章 天然气期货市场走势回顾
1.1 美国期货市场
1月美国亨利港（Henry Hub，以下简称HH）天然气期货市场月均价同比上涨、环比下跌。
数据来源：CME
1月美国天然气市场呈现“倒V型”走势，冬季风暴天气是核心驱动，受下旬取暖和发电需求飙升带动，月内价格一度飙升至7.46美元/百万英热，创出三年新高。
供应方面，根据EIA周度天然气数据显示，1月美国本土48州天然气总产量每周均值约在1062亿立方英尺/日左右，较12月的产量下降3.2%，主要受极寒天气导致气井冻堵影响，据悉，1月26日单日产量一度跌至926亿立方英尺/日左右，月末随着气温回升产量逐渐恢复；根据Baker Hughes数据显示，1月美国活跃天然气钻机数量为124座，较上月减少4座，但同比仍高24座；库存方面，截止1月23日当周，美国天然气库存量28230亿立方英尺，比前一周下降2420亿立方英尺；库存量比去年同期高2060亿立方英尺，增幅7.9，比5年平均值高1430亿立方英尺，增幅5.3%，虽然经历极寒天气，但库存量同比持续升高，较五年均值也明显高于12月底水平。
需求方面，12月前期美国南部、中部由温暖天气主导，其他大部分地区的气温也呈现出高于常年的态势，该时段供暖需求有所减弱，中旬南部和中部整体气温仍然较为温和，但受一股极地气流影响，美国北部、西部和东北部的气温开始下降，逐渐带动取暖需求上升，1月下旬开始，冬季风暴横扫美国大部分地区，带来大范围降雪、雨夹雪和低温天气，美国取暖需求激增，能源基础设施和电力供应承压，天然气发电需求亦是随之上涨，需求激增成为价格上涨的核心推动力。另外，根据Kpler船期数据统计，1月美国累计出口LNG达1118.6万吨，继续处于历史高位，较12月小幅减少0.3%，同比增幅则达到34%。综合来看，虽然库存水平高于往年，但受严寒天气影响，美国本土天然气产量下降且取暖需求激增，供应趋紧推动价格冲高，整体呈倒V型走势。
1月份美国天然气市场经历了一轮倒V型反转行情，期间价格涨势创三年内新高。月初，受气温高于常年标准影响，一方面需求疲软不足以支撑价格，另一方面前期市场对1月气温及需求抱有预期，价格提前上涨，但气温下降不及预期后，市场情绪逐渐转为悲观；进入下旬后，大规模冬季风暴带来的降温天气推高消费者的取暖用气需求，加之得克萨斯州和路易斯安那州的天然气井因冰冻天气导致出现“冻堵”问题，导致部分天然气产能停摆，供需两端同时受到强劲冲击，导致价格出现冲高走势，涨价前后波动幅度达到141%，随后价格冲高回落，但较去年同期价格仍高43%。
1.2 欧洲期货市场
1月欧洲天然气期货价格持续推涨为主，月均价同比下跌、环比上涨。
供应方面，欧盟1月LNG总进口量为1369.3万吨，环比上月增加9.14%，同比增加16.25%；库存方面，根据GIE的数据显示，截至1月31日，欧盟储气库库容率为41.08%，当前库容率环比上月底下降20.88个百分点，较去年同期下跌12.51个百分点，1月气候逐渐进入严寒阶段，库容下降有所加快。
需求方面，1月份欧洲天然气需求端表现为取暖需求持续增加态势。对于同样位于北半球的欧洲来说，冬季相对较低温度亦是集中在1月份，因此随着1月气温下降，住宅取暖需求呈增加趋势。综合来看，随着气温持续位于年内较低的阶段，取暖需求保持旺盛，加之沿海风电发电量下降，燃气发电需求亦有增加，在强劲需求的支撑下，库存消耗速度加快，叠加美国因冬季风暴导致供应量缩减、中东地缘局势紧张等综合因素，欧洲天然气价格逐渐推涨。
月内走势来看，上半月，欧洲气温整体较低，部分地区甚至表现出低于常年标准的气温，受北极气流影响，斯堪的纳维亚半岛及中欧和东欧地区，出现了低于季节性平均水平的气候趋势，不过，南欧和西欧则相对温和，更接近于常年平均水平甚至略高于常年均值，但由于较低的气温整体供暖需求仍然比较旺盛；下半月，随着美国开始宣布对中东采取行动，地缘局势趋于紧张，受此影响全球能源市场氛围趋紧，欧洲TTF价格亦开始上行，随后美国冬季风暴强势影响美国天然气供需，导致美国天然气价格飙升，看涨氛围以及潜在的供应担忧情绪进一步推涨了欧洲天然气价格，月内高低值的波动幅度达到49%。
1.3 欧美市场贸易价差分析
1月份，美国Henry Hub天然气期货价格与欧洲TTF天然气期货价格之间的价差月均值达到7.49美元/百万英热，环比上月上涨47.73%，较上月价差明显扩大；同比下降31.66%，较去年价差下降较为明显。
在全球LNG贸易市场中，美国和欧洲分别是主要供应和主要需求地区的角色。1月份，尽管美国国内气价在中下旬冲高上涨，但由于欧洲TTF价格亦是持续推涨的走势，因此欧美价差依然维持在足以覆盖液化、运输及再气化成本的水平之上。这也是支撑美国LNG出口终端维持较高负荷的核心动力。然而，与去年同期相比，欧洲天然气价格涨幅不及去年，而美国天然气价格则上浮明显，因此这一价差幅度已经收窄，一定程度上反映出需求不足的基本面态势。
数据来源：CME
第二章 中国天然气现货市场走势回顾及分析
目前中国LNG现货到岸价格受欧洲天然气市场价格影响程度较大，原因主要是，LNG贸易具有高度全球化的特点，中国和欧洲的LNG进口来源重叠度较高，地缘因素影响供应链并对全球造成连锁反应。因此，从下图中可以看出，中国LNG现货到岸价的走势与欧洲市场价格走势高度相似。根据上海石油天然气交易中心发布的数据，1月中国LNG现货到岸价均值为10.28美元/百万英热，较去年同期下跌24.69%。
数据来源：CME、卓创资讯（SCI）
备注：吨和百万英热的热值转换系数使用52。
随着全球LNG贸易的一体化的深化，中国LNG现货到岸价对中国市场的影响强度持续加深，不过，除进口成本外，中国国内LNG现货市场价格走势的影响因素也是多样的，也会受到国内自身供需情况的影响。如2024年11月-2025年3月期间，中国国内LNG现货市场就出现了不同于欧美天然气期货及现货到岸价的走势。因此中国国内LNG现货市场的供需基本面也值得关注。
1月中国LNG价格较上月整体下跌。
供应方面，卓创资讯对全国288家LNG工厂的监测数据显示，截至1月30日，2026年1月全国LNG工厂总供应量250.53万吨，较12月减少31.75万吨，环比减少11.25%，同比增长18.83%；1月共有103船进口的LNG资源，共685.2万吨，相比上月进口的111船750万吨LNG资源，环比减少8.64%。在进口LNG中，以LNG槽车运输方式供应到国内的LNG槽批量为135.2万吨，环比上月上涨4.9%。库存方面，1月份LNG接收站整体库容率下降4.45%，其中华北大区有所上升，华东、华南区域有所下降。
需求方面，截至1月30日，2026年1月全国LNG消费量约为385.73万吨，较上月减少6.19%，较去年同期增长26.02%，从日均消费量来看，环比跌幅3.06%。减量的原因是北方多次降雪限制物流运输，交通用气有所减少而管道气供应充足，城燃补库需求长期低位，降雪对城燃补库需求提振并不明显；加之春节假期将近，终端陆续放假，工业点供需求有所减少，综合来看，本月LNG消费量有所减少。
1月，市场呈现明确的上涨行情，其核心驱动力来自供应端收紧以及需求端带来的强力支撑。供应端，上旬受原料气供应减少及西北雨雪天气影响，国产气气量与运输受限，中下旬虽运输逐步恢复，但工厂产量有限且库存压力大减，挺价意愿强烈；反观需求端，虽然月初仅有局部少量补库，但是中旬强冷空气影响，显着提振了北方供暖需求并带动小规模补库，形成主要的需求集中点。除此之外，现货价格推涨至10-11美元/百万英热以上，考虑国际局势的波动、欧洲库存水平降幅明显等因素，国内市场参与者看涨心态得到强化。因此，整月的上涨实质是受到供应端的紧缩与需求端的增加影响，情绪面亦助推了价格持续上涨。
月内走势来看，上旬市场止跌转涨，供应端主导，受原料气供应量减少及西北雨雪天气阻碍运输影响，产量与出货半径受限，但期末随着交通恢复与标杆液厂领涨，市场气氛转暖，需求端仅局部有少量补库，支撑有限；中旬降温天气与成本推动，LNG价格上涨，冷空气明显提振了北方供暖需求，带动小规模补库，同时供应端，雨雪天气虽制约国产气外运，但工厂库存可控，海气则在国际现货价格持续上涨、接收站库存下降及气化外输增加的共同支撑下，挺价情绪强烈，单次调涨幅度达100-350元/吨；下旬，上游出货压力减轻，LNG市场继续上涨，临近春节，工业需求逐渐萎缩，城燃采购也以刚需为主，对高价接受度有限，然而，上游因前期出货顺畅库存压力大减，挺价意愿强烈，同时，国际现货价格高企，使接收站及长期成本倒挂的工厂获得强支撑，市场在浓厚的挺价心态下维持涨势。
第三章 市场从业者利润成本分析及风险规避案例分析
3.1 各环节从业者利润及成本分析
LNG进口商利润
根据卓创资讯统计，12月进口LNG（包含长协和现货LNG进口）通过汽运形式出货的理论套利空间为316元/吨，同比增加372元/吨，环比减少307元/吨，套利空间收窄明显，主要受12月份国内LNG市场价格下滑影响。当前，进口商进口意愿仍不足，国内现货LNG进口量持续偏少。
数据来源：卓创资讯（SCI）
备注：因进口LNG套利计算采用中华人民共和国海关总署发布的进口LNG月度价格计算，该数据滞后一个月，因此图中2025年数据滞后一个月。
国内LNG贸易商毛利
根据卓创资讯统计，1月LNG贸易商的毛利为586元/吨，同比增加49元/吨，环比减少7元/吨。贸易商毛利在2025年全年基本处于2022年以来最低或较低水平，2026年1月份随着国内LNG市场价格上涨，且需求旺盛影响槽车运输较为紧张，运费亦有增加，因此1月贸易商套利仍呈现环比增加。
数据来源：卓创资讯（SCI）
备注：LNG贸易商毛利=LNG下游接货全国均价-LNG出厂全国均价
下游直供用户（城燃或大工业用户）用气成本
根据卓创资讯统计，1月下游直供用户的用气价格为2.71元/立方米，同比下跌0.3元/立方米，环比上涨0.17元/立方米。受国内天然气市场供需宽松影响，较为灵活的部分进行市场交易的管道气价格整体进一步下跌，但受冷空气影响，局部区域的管道气市场价格环比上月也有小幅上涨。
数据来源：卓创资讯（SCI）
3.2 市场从业者风险规避案例分析
某LNG出口商（例如国际贸易企业或国内转售商等）在12月29日销售一批液化天然气（LNG），约定1月29日交付，销售量约为350万百万英热，定价基准为美国亨利港（HH）天然气期货结算价。若不对冲，出口商将面临1月份天然气价格波动的风险：若价格上涨，销售收入增加；若价格下跌，则可能导致销售收入减少。
假设在未对冲的情况下，1月29日现货价格可能较12月29日下跌，出口商的销售收入存在下降风险。为规避这一风险，出口商决定在12月29日卖出NG或MNG期货合约，以锁定销售收入。
完全对冲效果：现货额外亏损被期货盈利抵消，实际收入仍为4.687美元/百万英热。
美国亨利港（Henry Hub，简称HH）天然气期货是芝加哥商品交易所集团（CME Group）旗下纽约商业交易所（NYMEX）推出的重要能源衍生品合约。该产品包含两种规格：标准合约（交易代码NG）和微型合约（交易代码MNG）。这两种合约的主要区别在于交易规模，但均以亨利港的天然气价格为基准进行定价。
综上所述，通过期货交易，进口商将采购成本锁定在12月29日的4.687美元/百万英热，消除价格波动风险。
市场从业者在面临多变的市场环境时，核心目标是管理价格波动风险，减少经营利润的不确定性，通过期货对冲，可以稳定经营利润、降低财务风险、优化资源配置，最终提高自身市场竞争力。
第四章 下月全球主要天然气市场展望
美国市场展望
2月，美国天然气市场在经历1月份的价格冲高后，预计将呈现震荡回落的格局。支撑价格上行的核心动力有所减弱：首先，季节性需求或出现松动，根据美国气候预测中心（CPC）的展望，虽然东北部及五大湖地区气温可能偏低，但美国西部、南部和东南部等大片区域气温更可能高于常年水平，这意味着取暖需求或有所回落；其次，尽管LNG出口仍将维持高位，为价格提供托底支撑，但其对价格的边际拉动作用已充分体现在1月的高价中。除此之外，美国地下储气库的库存总量较五年平均水平增幅扩大，为市场提供了缓冲作用，且美国活跃的天然气钻井平台数量在1月底小幅回升至125座，表明供应弹性依然存在。综合来看，在未出现极端寒潮天气的情况下，2月市场将面临需求回落的考验以及“高库存、高产量”的双重影响，预计价格将从1月高位回落，整体呈现震荡下行、下有支撑的态势。
欧洲市场展望
2月欧洲天然气市场或将进入高位震荡、整体价格重心或小幅回落的时期。首先，季节性需求进入考验期：尽管市场对2月初的严寒天气仍有预期，但一旦实际气温转为偏暖，此前推涨的价格将失去核心支撑；其次，库存“安全垫”已变得薄弱，欧洲天然气库存率已跌至40%左右，为近四年同期最低水平，低库存意味着市场对任何天气干扰和供应链波动的缓冲能力不足，因此不排除价格高位震荡的可能。然而，2月价格可能回落的压力也正在形成，首先，从宏观方面看，全球LNG市场正从紧平衡转向宽松，这将对以TTF为代表的欧洲气价构成下行压力；其次，地缘局势问题在1月已被市场部分消化，其对价格的边际刺激作用可能减弱。综合来看，2月市场将处于脆弱基本面与宽松预期的博弈之中，在未出现新一轮极端且持久的寒潮天气的情况下，价格难以再现1月的单边上涨，预计将从高位回落并展开较宽幅震荡。
中国市场展望
预计2月国内LNG市场呈现下跌走势，价格或进入年内洼地。供应端，受春节假期影响，节前节后工厂降价排库可能性较大，出货流通范围或扩大，预计LNG产量存窄幅提升的可能，接收站2月份船期靠港数量存减少预期，整体库存水平可控，出货压力不大，同时，沿海市场工业停工放假情况增加，交通限行，需求进入年内低点，利空接收站液态出货量，预计LNG供应量或减少明显；需求端，据气候预测，虽然2月份冷空气仍扰动北方地区，但持续时间或较短，且全国大部气温高于常年同期，供暖需求或较1月份出现下滑，管道气供应的充裕亦使得城燃等LNG补库需求或将减少，另外，受春节假期影响，工业停工放假、物流停摆成为市场主旋律，工业、交通板块LNG消费量断崖式下滑，随着假期结束，工业开工预计恢复，但恢复进度或较为温和，因此整月来看，2月LNG消费量或下降明显，需求状况进入年内最低点。因此，综合来看，预计国内LNG均价或下跌明显，月内价格或将在3200-3900元/吨区间波动运行。
风险提示
需密切关注欧美及东北亚气温变化、北欧及英国风力输出变化、地缘局势变化等方面情况变化。