出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
“泡泡玛特平替”桑尼森迪加入潮玩港股上市大军。
近日，IP玩具企业桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司（简称：桑尼森迪）向港交所递交招股书，申请主板挂牌上市，由高盛和中金公司担任联席保荐人。
招股书显示，2023-2025年前三季度，公司分别实现营收1.07亿元、2.45亿元、3.86亿元，同比增长129.0%、134.6%；年内净利润录得-1992.10万元、-50.50万元、5195.90万元，截至2025年9月30日其经调整净利率约为13.7%。
值得一提的是，桑尼森迪的IP玩具产品主要走大众平价路线，建议零售价通常为9.9元或更低。其核心销售渠道线下零售商和经销商，2025年1-9月电商平台直销收入仅约占两成。
国潮文创IP贡献过半收入 存货占流动资产近六成
收入连续翻番、顺利扭亏为盈，最大的“功臣”是哪咤和浪浪山小妖怪。
招股书显示，2023-2024年，桑尼森迪的主营业务并非潮玩，而是向海外食品饮料等行业的企业客户代工IP玩具，对应的IP玩具+业务收入分别占总营收的72.0%、51.4%。2025年前三季度，公司与知名IP合作开发制造IP玩具产品业务收入激增，较2024年同期上涨接近4倍，占总营收比例飙升至78.3%。报告期内销售的2.22亿件产品中，IP玩具产品销量约占26.2%，而2024年同期该指标为7.7%、2024年末为10.5%。与2023年末相比，其IP玩具产品销量累计增幅约为814.1%。
与竞逐奥特曼、迪士尼、漫威等头部IP的潮玩公司不同，桑尼森迪抓住了国产动画电影崛起带来的机遇。2025年春节期间，《哪咤之魔童闹海》一炮而红，跻身全球影史票房第五名；暑期档上映的《浪浪山小妖怪》最终累计综合票房突破17亿元，成中国影史二维动画电影票房冠军。桑尼森迪与两个热门IP均达成合作。2025年1-9月，公司国潮文创IP实现收入1.96亿元，约占IP玩具产品收入64.9%，为总营收贡献50.8%。若按截至2025年9月30日止九个月的销量计算，桑尼森迪是国内最大的国潮文创IP玩具企业。
然而，是短暂精准地踩中了风口，还是拥有可持续的商业模式，桑尼森迪的前景似乎并不明朗。
业绩与非独家授权的国潮文创IP深度绑定，一方面意味着公司无法自主运营，产品开发周期与IP热度存在错位。刚刚达成战略合作的国产3D动画电影《混世魔王：大圣崛起》，是《西游记之大圣归来》的续作，2020年就进入开发制作，原计划2022年冬季上映，却一再被推迟，时隔六年观众审美和兴趣点可能已发生较大改变；2023年上线的国产动画短片系列《中国奇谭》，最终只成功孵化出了《浪浪山小妖怪》一个IP，续作于2026年1月上映，首播即口碑遇冷，IP的长尾效应有限。
与此同时，随着越来越多潮玩公司挤入赛道，IP授权合作竞争愈发激烈，桑尼森迪的优势并不明显。公开报道显示，泡泡玛特早在《哪咤之魔童闹海》上映前一年半就拿到了授权，“天生羁绊” 系列盲盒上线8天销售额便突破千万，为公司带来了爆发式新客获取。2025年中期业绩公告披露，上半年泡泡玛特的授权IP收入高达15.25亿元，同比增长119.4%。
横向对比同样依赖授权IP的潮玩企业，52TOYS、布鲁可、TOP TOY、金添动漫最新披露的授权IP数量分别为80个、50个、43个、26个，52TOYS约70%披露的授权IP合作关系维持超3年，金添动漫与小马宝莉IP的合作期限最长达42个月。而截至最后实际可执行日期，桑尼森迪只有20余个授权IP储备，宝可梦、王者荣耀、哪咤之魔童闹海、浪浪山小妖怪等IP授权期限仅12个月，披露细节的IP中近六成为2025年首次合作。
另一方面，桑尼森迪的授权成本水涨船高。2023-2024年，公司的销售成本分别为8864.20万元、1.88亿元，授权费占比基本不超过10%。2025年前三季度，桑尼森迪的授权费攀升至5076.80万元，与2024年前三季度相比大幅增长405.6%，占销售成本比例提升至20.3%。此外，公司在报告期内的应付IP授权费约为2684.40万元，较2023年末和2024年末分别提高124.1%、75.2%。
尽管潮玩热度不减，但桑尼森迪的存货规模和周转效率并不乐观。截至2025年9月30日，公司存货账面价值达1.26亿元，约为2024年末的1.72倍，占当期流动资产59.9%。其中，在制品和成品净额合计约占比77.6%，约65.9%存货的账龄在3个月以内。2023-2025年前三季度，桑尼森迪的存货周转天数皆在100天以上，而同期TOP TOY和金添动漫的存货周转稳定在40-50天区间。
递表前高瓴、Aurora突击入股抬轿 销售副总裁减持套现近530万
据招股书披露，桑尼森迪2019年1月获得第一笔股权融资，投资方为虹湾基金旗下的深圳前海致合弘汇钛业投资企业（有限合伙）（简称：前海致合），交易对价为1000万元人民币，彼时公司的投后估值约为5000万元。
而同年9月，前海致合便将所持桑尼森迪的所有注册资本以原价转让给了湘潭股权投资有限公司。天眼查公开信息显示，前海致合的机构投资方LP为湘潭智造谷产业投资管理有限责任公司，后又引入湘潭振湘国有资产经营投资有限公司，二者合计持有99.7%的股份。若向上股权穿透，三个出资实体都隶属于国资机构湘潭产业投资，实际控制人皆为湘潭市国资委。
（来源：天眼查）此后桑尼森迪再无外部注资，直至2025年9月，高瓴创投旗下的成都高瓴荃祺股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称：高瓴荃祺）以1522.82万元认购新增注册资本，并以4000万元总价接手湘潭产业投资约29.0%的所持注册资本。10月中旬，高瓴荃祺再次斥资2.20亿元认购新增注册资本，桑尼森迪投后估值直接跃升至34亿元。
正式递表前两个月，Aurora Management Ventures以4858.30万元认购34.95万股，进一步推高桑尼森迪的估值至40亿元。换言之，公司估值在六年内翻了整整80倍。相较已在港股上市的潮玩公司，桑尼森迪该估值对应的市销率PS约为10.36倍，略高于布鲁可的7.50倍，而其2025年前三季度收入不足布鲁可上半年营收的30%；对应的市盈率PE高达77倍，约为泡泡玛特的75.5%，而其2025年前三季度净利润仅为泡泡玛特上半年扣非后净利润的1.1%。由此可见，桑尼森迪或存在被高估之嫌。
需要关注的是，Aurora Management Ventures还收购了公司高管许凌云14.39万股股份，约占后者所持股份18.1%，交易对价为529.10万元。招股书显示，许凌云是负责桑尼森迪国内外销售和渠道管理的副总裁，于2017年加入公司，曾出任海外业务部经理和国际业务部负责人。
责任编辑：公司观察