在海底捞、颐海国际、天味食品之后，四川美食界又跑出一家IPO。

格隆汇获悉，近期，幺麻子食品股份有限公司（简称“幺麻子”）收到了公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函，监管对关于创新特征与市场空间、生产经营用地合规与稳定性、食品安全风险及资质齐备性、业绩增长真实合理性及可持续性等问题进行了问询。

幺麻子来自四川眉山，从事麻系味型特色调味食品的研发、生产和销售，已经初步形成了以藤椒调味油为主导，以椒麻味型复合调味料和地方特产食品为特色的产品矩阵。

调味品属于生活必需品，包括酱油、食醋、蚝油、调味酱、复合调味料、香辛料等，在烹饪和食品加工中通常会用到，能起到调味、去腥、除膻、解腻、增香、增鲜的效果。

复合调味品是指用两种或两种以上的调味品配制，经过特殊加工而制成的调味品，像火锅调料、鸡精等就是典型的复合调味品。

如今调味油市场情况如何？不妨通过幺麻子来一探究竟。

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夫妻联手创业，四川眉山冲出一家调味油IPO

幺麻子成立于2008年，注册地位于四川省眉山市洪雅县止戈镇。

早在2021年，幺麻子就在中金公司的保荐下冲击深主板IPO，还经历过问询回复，后来终止了深主板上市进程，又在2025年12月底递表北交所，上市之路可谓一波三折。

本次发行前，幺麻子的共同实际控制人赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟合计直接持有约68.21%股份。其中，赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为二人的长子和次子。此外，网聚投资、湖南肆壹伍、中金启辰均为公司股东。

管理层方面，幺麻子的董事长、总经理赵跃军62岁，本科学历，他曾在1992年至2002年期间投资经营以藤椒味菜品为特色的幺幺饭店，后来投资设立了洪雅县幺麻子有机食品厂，开始从事藤椒油的生产和销售业务。2008年为扩大藤椒油的生产和销售业务，赵跃军与龚万芬共同投资设立了幺麻子有限。

龚万芬61岁，初中学历，现任公司供应部总监，她曾自主经营幺幺饭店，还担任过洪雅县幺麻子有机食品厂的采购经理，自主经营过洪雅县幺麻子钵钵鸡小吃店，后就职于幺麻子及其前身。

赵麒39岁，大专肄业，他曾历任幺麻子有限销售专员、行政专员，还当过洪雅县幺麻子钵钵鸡小吃店经理、成都厨宝宝信息技术有限公司总经理、幺麻子有限董事长助理，如今为幺麻子董事。

赵麟37岁，大专学历，他曾担任幺麻子有限总经理助理、深圳市岳睿餐饮管理有限公司总经理，如今担任幺麻子董事兼副总经理。

值得注意的是，客户及关联方相关人员入股幺麻子的公允性被监管问询。保荐机构通过中金资本运营有限公司、中金启辰间接入股；中金公司及其下属公司在二级市场持有绝味食品0.4426%股份，绝味食品持有网聚投资100%股份，网聚投资持有股东湖南肆壹伍65%左右股权；公司董事江航就职于中金资本并通过中金启辰间接持股。

监管要求说明中金启辰、网聚投资、湖南肆壹伍入股幺麻子时间、背景、原因、入股价格定价依据及公允性，与江航、吴惠玲、邓韵骥在公司处任职是否存在关联关系等。

公司的股权结构图，图片来源于招股书

此外，幺麻子在2020年现金分红1500万元，还在2025年5月审议通过《关于公司2024年度利润分配预案的议案》，预计派发现金红利2996.4万元，而这些钱大部分都进了大股东的口袋。

本次IPO，幺麻子拟募集资金约5.68亿元，用于年产3.5万吨藤椒油及其他调味油综合智能化建设项目、总部技术中心建设项目、营销网络和信息化建设项目。

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超9成营收来自调味油产品，食品安全风险遭到问询

幺麻子的主要产品可以分为调味油、复合调味料、特色食材、休闲食品四类。

调味油系列产品主要包括藤椒油、花椒油、麻椒油、木姜油、熟香菜籽油五个系列。其中，藤椒油是公司的核心产品。藤椒油以川渝地区优质鲜藤椒、非转基因菜籽榨取油为原料制作而成，用于各类川式菜品的调味，增添“清、香、鲜、麻”的独特风味。

公司调味油产品，图片来源于招股书

复合调味料复合调味料产品包括藤椒大酱、藤椒青椒酱、青椒雅笋酱、火锅炒菜浓缩底料、辣椒油、红油、钵钵鸡鸡汁等。

公司特色食材系列的主要产品包括清水雅笋系列、魔芋系列；休闲食品主要为钵钵鸡、藤椒鸡丝。

具体来看，2022年至2025年上半年（简称“报告期”），幺麻子超过93%的营收来自调味油产品，复合调味料的营收占比在5%左右，特色食材、休闲食品的营收占比很低，存在单一产品依赖风险。

公司所处的调味品产业链上游主要是养殖及种植业、食品添加剂制造业、食品包装厂商等，下游为农贸市场、食品企业、餐饮、商超及个人消费者。

幺麻子采购的原材料除油料外，还包括藤椒、红花椒、木姜、竹笋等农产品，报告期各期，公司前五大供应商的采购占比均超60%，存在采购集中的风险，且上游原材料的质量与最终产品质量密切相关。

公司的各类调味油及调味料产品均以自主生产为主，只有少量复合调味品配料和特色食材产品采用委托加工的方式进行生产。

值得注意的是，在审核问询函中，就公司委外加工，以及2022年至2024年期间累计收到37起因产品质量问题引发的投诉，涉及的问题包括混入头发、油体浑浊等。监管要求公司说明是否建立食品安全追踪体系，公司及委托生产商、物流供应商是否存在因产品安全问题、卫生问题被打假、维权、退换货、投诉、消费者纠纷、行政处罚或诉讼纠纷的情形。

幺麻子的销售模式包括经销、直销两种。经销渠道主要面向全国各地的餐饮、酒店和商超，直销渠道主要面向线上个人消费者、食品加工企业、连锁餐饮企业或其他大型客户，主要客户包括红旗连锁、麦德龙、绝味食品、眉州东坡、张亮麻辣烫等。公司还在天猫、京东等电商平台开设品牌直营旗舰店销售产品。

其中，经销收入占公司主营业务收入的比例超90%。在经销模式下，公司授权经销商在指定销售区域和产品范围内，利用自有的渠道销售和配送公司的产品。幺麻子构建了由600多家经销商组成的销售网络，但随着经营规模和经销网络的扩大，公司对经销商管理的难度也随之增加，存在经销商管理风险。

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公司核心产品藤椒油市场规模较小，存货规模较大

近年来，随着经济增长、居民收入的提高，我国调味品行业发展迅速。据艾媒咨询数据，2024年中国调味品行业市场规模为6871亿元，同比增长16.01%；预计到2027年中国调味品行业市场规模将突破万亿元。

与调味品市场相比，幺麻子的核心产品藤椒油市场规模较小。

据中国食品工业协会的调研统计，2024年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为20.9亿元，预计到2030年藤椒油市场规模将达到 39.1亿元。

2020-2030年中国藤椒油市场规模，图片来源于招股书

近几年，在调味品市场规模增长的背景下，幺麻子的业绩呈上升趋势。

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，幺麻子的营业收入分别约4.5亿元、5.45亿元、6.25亿元、3.32亿元，对应的净利润分别约0.81亿元、0.99亿元、1.57亿元、1.05亿元。

报告期内，公司的毛利率分别为31.98%、33.07%、38.7%、46.45%，呈上升趋势，且高于可比公司毛利率平均值。

可比公司毛利率比较分析，图片来源于招股书

值得注意的是，报告期各期末，幺麻子的存货净额分别约2.66亿元、2.61亿元、2.45亿元、2.54亿元，存货规模较高，如果市场竞争加剧导致销售不畅，或仓储管理不善，可能造成库存积压，存货库龄过长，导致其变质损耗风险上升。

竞争格局方面，相较于调味品行业和花椒油行业高度分散的竞争格局，藤椒油行业的市场集中度相对较高，市场基本被幺麻子、万佛食品、树上鲜食品、五丰黎红等主要品牌占据。据中国食品工业协会的调研统计，2024年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为30%，是这一行业内的龙头企业。

2024 年藤椒油行业头部企业的市场份额分布情况；数据来源：中国食品工业协会

但由于幺麻子进入复合调味料业务领域的时间较晚，面临复合调味料市场其他强有力市场参与者的竞争，如果不能快速适应市场需求，可能会影响公司的产业规划。

整体而言，经过多年发展，幺麻子已在藤椒油细分领域占据一定地位，但其核心产品藤椒油市场规模较小，公司还面临存货规模较高、食品安全风险等风险，且要在海天、颐海、天味等巨头盘踞的复合调味料市场突围，也并非易事。