凤凰网财经《IPO观察哨》

近日，港交所正式披露鹿客科技(北京)股份有限公司（下称“鹿客科技”）主板上市申请文件，冲刺AI智能锁第一股。

鹿客科技CEO陈彬

鹿客科技董事长是陈彬，这家以智能锁为核心的 AI 家庭安全解决方案提供商，凭借全球第一的静脉智能锁出货量、百度与小米等明星资本背书引发市场关注。

值得注意的是，作为家庭安全的核心入口，鹿客智能锁此前曾深陷"安全反噬"悖论。

2025年12月末，国家网络安全通报中心披露了69款APP违法违规收集使用个人信息，鹿客智能赫然在列。

招股书披露的财务数据显示，鹿客科技营收保持稳步增长态势：2023年、2024年营收分别为10.15亿元、10.86亿元；2025年前三季度营收7.74亿元，同比增长11.5%。

然而，细究其构成，增长的“含金量”值得怀疑。

鹿客科技的收入主要分为三块：自有品牌消费品、ODM项目、自有品牌商业解决方案。其中，被视为公司核心和未来、定位中高端的“鹿客”自有品牌消费品收入，在2024年出现下滑，从2023年的3.19亿元降至3.01亿元；到2025年前九个月，其收入占比更是从上年同期的27.8%骤降至20.5%。相反，技术含量和毛利率相对较低、为小米等品牌提供设计制造的ODM业务，收入占比却从2023年的50.6%攀升至2025年前九个月的61.6%，成为公司绝对的收入支柱。

值得警惕的是，公司的综合毛利率从截至2024年9月30日止九个月的35.2%，下降至2025年同期的31.2%。公司解释称，这是由于毛利率较低的ODM项目收入贡献增加所致。

现金流量表揭示了公司运营的另一重压力。2023年及2024年，公司经营活动尚能产生净现金流入（分别为8948.5万元和124.7万元），但到了2025年前九个月，却录得净现金流出3830.7万元。鹿客科技解释为，主要包括非现金类支出（如人民币1430万元的资产减值损失和人民币730万元的折旧摊销）及营运资金的占用（特别是为应对销售旺季备货导致存货增加人民币5260万元，以及应收款项增长人民币2250万元和应付款项减少人民币1310万元），综合导致经营性现金流呈净流出状态。

在2025年前九个月，公司向前五大客户的销售额占总收入的65.2%，而向最大单一客户的销售额占比高达60.6%。这意味着公司的命运几乎系于一家客户身上。

需要注意的是，截至目前，鹿客科技的执行董事、董秘、CFO黄堃，同时兼任该客户I的董事。

此外，鹿客科技还间接持有客户I 20%的股权。这种高管交叉任职及股权关联，难免让投资者对交易的独立性、定价公允性以及公司是否仅为关联方产业链上的附庸产生严重怀疑。