2026年开年，港股和美股双上市公司名创优品(09896，MNSO.US)便迎来一记“当头棒”。
中国执行信息公开网显示，1月14日，其境内核心实体名创优品(广州)有限责任公司被广州市越秀区人民法院列为被执行人，执行金额达496.88万元。
这起看似不大的被执行案件，背后却牵扯出名创优品实控人相关的关联风险——据天眼查信息，该案涉及的广州名优商务发展有限公司已成为失信被执行人，而名创优品实控人叶国富控股的珠海思益企业管理有限公司，对该失信公司持股比例达30%，堪称“城门失火，殃及池鱼”。
更为严峻的是，这起被执行事件或许并非个例，而是名创优品2025年以来经营颓势的一个缩影。结合其2024年年报及2025年以来各季度报告的公开财务数据不难发现，这家曾经凭借“平价优质”标签快速扩张的零售巨头，在收购永辉超市后，正陷入业绩下滑、负债高企、现金流紧张、存货积压的多重困境，财务健康度恶化，经营风险也不断攀升。
1.营收增长难掩利润连降，三费激增侵蚀盈利空间
从表面上看，名创优品2025年以来的营收仍保持着两位数增长，似乎延续着扩张态势，但营收增长的“含金量”极低，归母净利润的持续大幅下滑，早已暴露其盈利能力的严重弱化。
财报数据显示，2025年一至三季度，名创优品归母净利润(调整前，下同)分别为4.16亿元、9.06亿元、13.47亿元，同比降幅分别达28.52%、22.57%、25.68%，连续三个季度保持两位数下滑，且降幅始终高于同期营收增速。值得注意的是，单季度表现更显惨淡，2025年第三季度单季归母净利润仅4.41亿元，同比下滑超30%，降幅进一步扩大，盈利能力持续承压。
利润下滑的核心症结，在于销售费用、管理费用、财务费用(下称“三费”)的过快增长，形成了对利润的严重侵蚀。其中，销售费用的激增最为显著，2025年一至三季度，销售费用分别达10.21亿元、21.81亿元、36.11亿元，同比增幅分别为46.72%、43.29%、43.37%，增速远超同期营收增速，成为吞噬利润的“主力军”。
据披露，销售费用的激增主要源于海外直营门店的大规模投资，尤其是美国等战略性海外市场的门店扩张，带来租金、人工、物流等相关开支的大幅增加，仅2025年三季度，其推广及广告费用、授权费用、物流费用同比分别增长43.3%、20.8%、23.3%。
管理费用的增长同样不容忽视，2025年一至三季度同比分别增长26.55%、20.33%、29.43%，主要因业务扩张带来的人员相关开支增加，叠加国内市场竞争加剧导致的运营成本上升。
而财务费用的增速则最为惊人，受有息负债规模大幅增加影响，2025年一至三季度财务费用同比分别激增296.27%、477.52%、656.57%，截至三季度末，财务费用已高达2.33亿元，相较于去年同期的基数，增长幅度超过6倍，成为利润下滑的又一重要推手。
事实上，名创优品的盈利困境早在2024年便已埋下伏笔。2024年其虽实现营收169.94亿元，同比增长22.8%，归母净利润也保持正增长，但核心盈利指标已出现松动，调整后净利率从2023年的17.0%降至16.0%。进入2025年，营收增长的乏力与三费的刚性增长形成鲜明对比，“增收不增利”的困局进一步恶化，凸显出公司经营效率的持续下降和盈利模式的脆弱性。
2.长短债双双激增资产负债率超60%，在手现金大幅缩水现金流承压
在利润持续下滑的同时，名创优品的负债规模呈现“爆发式”增长，资产负债率大幅飙升，偿债压力急剧加大，财务风险已逼近警戒线。
短期债务的激增尤为刺眼。数据显示，2024年底，名创优品的短期借款仅为5.67亿元，而进入2025年后，短期债务呈现逐月攀升态势，一季度末达6.49亿元，二季度末激增至17.07亿元，三季度末进一步上升至18.86亿元，相较于2024年底，短期偿债压力呈几何级数增长，短期债务的快速增长已让其资金链面临压力。
长期债务的增长同样令人震惊。2024年底，名创优品的长期借款仅为431万元，几乎可以忽略不计，而到2025年三季度末，长期借款已激增到56.22亿元。长期债务的激增，一方面源于其海外扩张和业务并购(如收购永辉超市相关资产)带来的资金需求，另一方面也反映出公司经营现金流不足以支撑其发展，只能依赖长期借款弥补资金缺口。据披露，2025年上半年，名创优品因收购永辉带来并表影响，总资产大幅增长，但同时也推高了负债规模。
负债规模的双重激增，直接导致资产负债率的持续攀升。2024年底，名创优品的资产负债率为42.85%，处于相对合理的水平;而到2025年二季度末，资产负债率已升至59.1%，三季度末进一步升至62%，短短9个月时间上升近19个百分点，财务杠杆过高或将导致其抗风险能力下降，一旦市场环境恶化或融资渠道收紧，将面临偿债风险。
与负债激增形成鲜明对比的是，名创优品的在手现金持续缩水，经营性现金流大幅下滑。
在手现金的下滑态势十分明显。2024年底，名创优品的现金及现金等价物为63.28亿元，资金储备相对充足;2025年一季度末，现金及现金等价物为68.39亿元，二季度末为71.15亿元，但到了三季度末则大幅降至31亿元，较二季度末下滑56.4%，较2024年底下滑51%，短短几个月时间现金规模“腰斩”。
现金缩水的背后，是经营性现金流的持续恶化。2024年，名创优品的经营性现金流净额为21.68亿元，与净利润基本匹配，自我造血能力尚可;但进入2025年后，经营性现金流净额持续下滑，2025年上半年经营性现金流净额为10.14亿元，同比下降21.61%;
到三季度末，经营性现金流净额同比下滑幅度进一步扩大至36%，仅为13.00亿元。经营性现金流的下滑，主要源于存货积压导致的资金占用，以及营收增长乏力带来的现金回款减少，反映出公司核心业务的盈利能力和现金生成能力持续弱化。
3.存货货值创新高，去库存压力凸显产品滞销隐忧
在利润下滑、负债高企、现金流紧张的同时，名创优品的存货规模持续攀升并创下历史新高，或进一步拖累公司经营业绩和现金流。
财报数据显示，2024年底，名创优品的存货规模为27.5亿元;2025年一季度末，存货规模小幅上升至28.33亿元;二季度末进一步增至28.36亿元;三季度末则飙升至32.88亿元，较2024年底增长20.07%，同比增幅高达43.13%，创下历史最高水平。
截至2025年三季度末，其存货规模已占流动资产合计的23.89%，占总资产的11.47%，大量资金被存货占用，进一步加剧了现金流紧张的局面。存货高企不仅占用大量资金，还可能面临减值风险，进而影响利润空间。
存货高企的背后，是产品滞销和库存周转效率的下降。据披露，2024年，名创优品国内门店的库存周转天数增加5天至75天，海外门店库存周转天数更是高达187天，同比增加56天，库存周转效率大幅下降。海外门店库存周转天数激增，主要源于其海外扩张采取的直营模式，导致物流和供应链管理难度加大，产品滞销问题更为突出;国内市场则受KKV、Green Party等同类品牌的竞争挤压，市场份额被分流，终端需求疲软，导致产品积压。
值得注意的是，名创优品大力推行的IP战略，并未有效改善其产品滞销问题。尽管公司与迪士尼、哈利波特等超过150个全球IP展开合作，IP商品在海外销售占比超40%，但部分IP衍生品(如哈利波特相关产品)销量不及预期，成为积压库存的重要组成部分。同时，其旗下潮玩品牌TOP TOY虽实现营收增长并首次盈利，但对整体利润和存货周转的贡献有限，无法有效缓解存货高企的压力。
从境内主体被执行近500万元，到利润连续三个季度大幅下滑;从长短债双双激增、资产负债率突破警戒线，到在手现金“腰斩”、经营性现金流持续恶化;从存货规模创下历史新高，到产品滞销、去库存压力凸显，名创优品当前的经营困境可以说面临前所未有的挑战。
本文转自微信公众号号“财经九号院”，智通财经编辑：陈宇锋。