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　　杉杉集团重整，“白衣骑士”众多，为何是安徽国资拔得头筹？杉杉股份（维权）面临怎样的未来？

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　　本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

　　作者：杨一轩

　　编辑：陈涧

　　设计：岚升

　　“白衣骑士”来来去去，终于有看对眼的了。

　　2月8日晚，杉杉股份（600884.SH）一纸公告，宣告杉杉集团重整投资人出炉。其股价在次日应声涨停，市值超过355亿。

　　▲杉杉股份公布杉杉集团重整进展。

　　有国资背景的皖维集团、海螺集团，再加上浙江本地AMC宁波金融资产管理股份有限公司（下称宁波金资），如此阵容组成的重整联合体，让投资者一下子就振奋起来。

　　更何况，相比“民营船王”此前给出的不到33亿元的“彩礼”，这一次重整方的出资额，超过71亿元。

　　这距离杉杉品牌创始人郑永刚猝然离世，刚好过去约三年。经历债务危机、家族内斗，进入重整后也是波折横生，如今，郑永刚一手创建的商业“帝国”，大概率将由安徽国资接手。

　　作为杉杉系核心资产，受控股股东债务危机拖累的杉杉股份，终于能从泥潭中抽身了吗？

　　热闹的重整

　　与大多数破产重整案不同，杉杉集团的重整，似乎少了些凄凉。

　　去年3月，宁波市鄞州区人民法院就裁定，对杉杉集团及其一致行动人朋泽贸易进行实质合并重整。

　　当时，杉杉系确认的债务总额已达到约335.5亿元。而根据半年后披露的数据，杉杉系合计申报债权达到420.8亿元。

　　此外，杉杉股份在2024年出现亏损，股价也陷入十年以来的低点，市值不足200亿元。

　　▲杉杉集团开始重整后，杉杉股份股价持续上涨。图片来自雪球。

　　但深陷危机的杉杉，仍旧引来各方资本竞相追逐。

　　在去年9月第一次发布重整招募公告后，就有17家意向投资人示好，包括“船王”任元林旗下的江苏新扬子商贸有限公司，以及中国建材、京东方联合体等。

　　在第一次重整方案失败前，有一家意向投资人赛迈科不满自己被踢出局，还向法院提起诉讼。这个“插曲”，似乎又无形中推高了杉杉的价值。

　　紧随而来的第二次重整招募，虽然提高了门槛，入局的意向投资人更有看头，包括辽宁首富方威旗下的方大炭素，有国资背景的湖南盐业，还有与杉杉股份业务高度协同的中国宝安及其子公司贝特瑞，以及半导体显示赛道龙头翰博控股集团等。

　　没想到，最终是未曾公布消息的皖维集团雀屏中选。

　　根据重整投资协议，皖维集团拿出约49.87亿元，直接收购杉杉股份13.5%的股权。其每股认购价格，相比第一轮重整方案提出的11.44元，高出约43.5%。

　　至于杉杉集团及其一致行动人手上剩余的8.38%股权，重整后仍由其持有，但与皖维集团签署三年的一致行动协议。

　　也就是说，皖维集团将控制杉杉股份21.88%的表决权，获得控股地位。

　　为了清偿债务，对于杉杉集团手上8.38%的股权，皖维集团通过即期出资和远期收购两种方式，对债权人进行清偿。

　　由此，皖维集团将最多花费71.56亿元，拿下杉杉股份。

　　至于宁波金资，作为专业的不良资产处置机构，将对杉杉集团除杉杉股分外的产业资产进行处置，包括银行股权、不动产、医疗项目等。

　　对于此次重整投资方案，外界普遍认为在债权人会议上通过的概率比较大。

　　值得一提的是，在第二次重整招募中入局的中国宝安，因旗下公司贝特瑞与杉杉股份同为负极材料龙头，曾被视为强有力的竞争者。在杉杉股份公布中选的重整投资人后，中国宝安发公告宣布落选，不少投资者难掩失落之情。

　　最好的“归宿”？

　　杉杉集团负债数百亿，蜂拥而来的资本，都是冲着杉杉股份这个“金疙瘩”。

　　杉杉股份聚焦的是新能源和新型显示屏双赛道，对应的就是两类产品，一是用于锂电池的负极材料，另一个是给显示面板用的偏光片。

　　在杉杉股份的营收中，偏光片占比稍高一些，这个产品通俗讲就是屏幕里那一层光学膜，液晶电视、电脑、手机、车载导航屏幕等需要用到，京东方、LG、夏普等都是它的客户。

　　杉杉股份在大尺寸电视和显示器偏光片市场出货份额，已经占到全球市场的33%，位列世界第一。

　　至于另一大业务负极材料，是锂电池的关键材料之一，杉杉股份主营的人造石墨负极材料，在销量上也是全球冠军，客户不乏国内外知名电池厂商，如宁德时代、比亚迪、ATL等。

　　占据新能源产业这个炙手可热的赛道，又是妥妥的行业龙头，杉杉股份的价值不言而喻。

　　在重整招募中，能进行产业协同，是重整投资人的基本门槛。中国宝安、湖南盐业、翰博控股等，都满足这一条件，但相较皖维集团来说，还是缺了些契合度。

　　皖维集团的核心子公司皖维高新，是PVA（聚乙烯醇）领域的老大，而PVA光学膜是偏光片的核心原料之一。这个原料长期被日本厂商垄断，亟待国产替代。

　　如果重整成功，皖维高新可以为杉杉股份直接提供原料，不但能降低成本，还可以为供应链提供保障。

　　但站在更高的角度看， 皖维集团的实际控制人，是安徽省国资委。这就意味着，是安徽国资看中了杉杉股份。

　　众所周知，由政府引导产业投资形成的“合肥模式”，让该市拥有了集成电路、新兴显示、新能源汽车等多个新兴产业集群，实现经济增长的“弯道超车”。在政策面上，安徽已经提出要继续发展壮大新兴产业。

　　▲合肥正大力发展战略新兴产业。图片来自“城市进化论”。

　　因此，安徽国资投资杉杉股份，应该是冲着构建或完善产业链而去的。

　　杉杉股份身处的新能源汽车产业链上，安徽虽然有比亚迪、蔚来等整车企业，但在动力电池核心材料领域缺乏有影响力的企业。杉杉股份恰好可以补足这一块拼图。

　　有分析认为，此次收购完成后，安徽将真正形成“整车-电池-材料”一体化产业生态，在新能源汽车赛道上构建起更加稳固的竞争优势。

　　而对杉杉股份来说，若能深度融入区域产业发展的大棋局，未来的产业价值和想象空间，将会更大。对杉杉股份来说，这可能是目前最好的“归宿”。

　　新时代即将开启

　　重整已历时约一年，杉杉股份急需要甩掉债务累赘。

　　截至去年三季度末，杉杉股份总负债达219.68亿，其中，短期借款52.93亿元，长期借款65.28亿元，但账面货币资金仅31.5亿。

　　杉杉股份的业绩正在快速回暖，但债务在继续吞噬利润。

　　▲杉杉股份近年来三季度业绩情况。

　　据业绩预告，2025年，杉杉股份扭亏为盈，预计净利润4亿-6亿元。而负极材料和偏光片业务，预计合计净利润达到9亿-11亿。

　　也就是说，中间大概有4亿-6亿的利润差额，是被财务费用、参股亏损、减值等消耗掉了，如果重整成功，债务危机解除，杉杉股份的利润水平将会大大提升。

　　如果能被安徽国资收入囊中，杉杉股份除了能依靠自身业绩“回血”，还傍上了一位财力雄厚的大金主。

　　皖维集团拿来直接收购股份的近50亿资金，其实是来自海螺集团。今年1月，海螺集团拟以现金49.98亿元，获得皖维集团60%股权，成为后者的控股股东。重整完成后，海螺集团将拿到杉杉股份的控股权。

　　与一些资产动辄千亿，但手头资金吃紧的公司不同，海螺集团“闲钱”不少。其核心子公司海螺水泥，上个月才宣布要拿出500亿买理财产品。数据显示，去年三季度末，该公司货币资金与交易性金融资产，合计高达626亿。

　　无论怎么看，在一手创建杉杉系商业“帝国”的郑永刚离世三年后，杉杉股份都算是觅到了一桩好“姻缘”。

　　当然，“姻缘”最终能成，也有赖于郑永刚掌舵时的前瞻性转型，十多年前跨界负极材料行业，几年前买下LG旗下偏光片业务，是支撑杉杉集团热闹重整的关键。

　　作为浙商传奇人物，郑永刚将一家濒临倒闭的服装厂，从“服装第一股”一度发展成“千亿资本帝国”，他曾实控超过420家企业，投资金融企业，入股十多家上市公司。

　　郑永刚生前曾一心想让儿子郑驹接班，无奈未及时立下遗嘱，遗孀争夺控制权，庞大商业版图四处漏风，最终，杉杉系只能落入外人之手，郑氏家族也即将彻底出局。

　　不过，至少杉杉股份没有停止向前的脚步。身处新能源汽车、消费电子、储能等蓬勃发展的赛道，杉杉股份完全有底气站到新的起跑线上。

　　一切都有待重整方案通过。杉杉股份的公告称，《重整投资协议》尚需提交债权人会议、出资人组表决，并经法院裁定批准，同时需完成经营者集中申报，最终能否成功仍存在不确定性。

责任编辑：杨红卜