春节前的最后一个交易日（A股），受隔夜美股市场大跌、以及节前效应的情绪影响，收绿。

对于没能在春节前领最后的一个股市红包，难免会有一点小小的失望。

不过无伤大雅，因为两周之后就重新开市。

大家反而可以趁机沉淀一下，度假之余，顺道思考一下节后的布局。

有几点，可以提前重点地说一说。

01

   黄金坑？

第一个，要说的腾讯。

最近的表现确实让人有些揪心，作为港股的“定海神针”，从25年10月的高位回调，至今跌幅已经达23%，市值跌没了1.43万亿，这两周经历了两波非常明显的连续回撤，MA250及以下的技术线，全部击穿。

近期主要杀跌因素，是税收传闻、自身产品的“左右互搏”等，混合了估值和情绪的双杀。

不过，基本面其实并没有发生根本性变化，它依然可以看成“科技类的公用事业股+超级投资基金”的组合。

根据2026年2月最新的机构共识，腾讯2026年的前瞻 PE实际上只有约15-16倍，如果把外部投资的价值从市值中扣除，腾讯纯核心业务（游戏+社交+广告）的实际PE只有13倍左右，和机构预测腾讯2026年的EPS增长约在12%-15%相匹配。

换句话说，估值已经不算贵，而且如果算上另外两个指标，这个估值底是有支撑的。

一个是回购，连续的、日均数亿港元，年回购总额近千亿；另一个股息率，基本稳定在4-5%左右。

要知道，腾讯的定价权基本由内外的大资金决定，这两个指标很符合他们的胃口，对比美股的同类科技股的高估值，“便宜”就更明显了。

这就是外资改变过去几年对于腾讯，甚至对恒生科技的看法，他们倾向于认为，港股科技股的低估值和尚算不错的基本面，是一个能够对冲美股AI科技高估值的洼地，且全球大部分基金目前仍处于“低配”中国的状态，存在“再平衡”需求。

加上近期人民币走强，有可能加快这种“再平衡”。

另外，内地资金持续南下，腾讯这类公司，也包括恒生科技指数，会成为重要的流向地。

即使利空传闻成真，也只是杀估值，而非杀逻辑，而这段时间的连续下跌，一直在自我消化，反而是技术性反弹的力量在累积。

当然了，想要估值中枢向上，难度也不小，因为在AI上的投入较为克制，和其他巨头动则千亿级别的资本开支没法比。

并不是没有钱，只不过他可能更愿意把千亿资金投入到回购中，这强化了市场对其科技类的公用事业股的认知，弱化了其实它也是AI成长赛道中的重要一员。

正在进行的AI红包大战，让市场一度见识到腾讯的主动出击，但问题在于，和11年前的抢占电子支付不同的是，那时腾讯已经完全掌握电子支付技术，但现在拼的是AI，敢不敢说自己已经完全掌握了呢？

从国内用户的反应来看，大家每天都在谈论DeepSeek-V4，谈论豆包，谈论新鲜出炉的Seedance 2.0，涉及元宝的好像并不多。

这点，会令到一些投他AI成长的人感到无奈。

总结下来，如果你将腾讯定义为“科技类的公用事业股+超级投资基金”，那他的估值是合理的，甚至是低估的，说是阶段性的黄金坑也不违和；但如果你将其定义为AI成长股，并以此作为其有估值提升的理由，那最好还是等等他的AI数据出来再下结论，也不需要等很久，下个月年报就会有说法。

02

一个确定性机会

2026年，全球AI产业的核心叙事完成根本性切换。

当Copilot企业用户超5000万、Seedance 2.0红遍全球，市场最终确认：

AI投资逻辑已从“算力军备竞赛”，全面转向“应用商业化兑现”。

全球范围内，微软Copilot可能是2026年全球AI应用商业化最重要的参照系。 

1月29日财报披露，Copilot for Microsoft 365企业付费用户达5200万，环比净增1200万，用户留存率稳定在91%，客单价维持30美元/月。

这一数据向资本市场证明了两件事：

第一，企业愿意为“降本增效”支付显著溢价；第二，AI功能可以成为成熟软件的提价工具，而非免费赠品。

不过，要注意的是，海外的这些AI应用股的估值已充分反映乐观预期。

Palantir远期市销率远超20倍，Snowflake对应2026年PS约13倍，而其收入增速已放缓至22%。

这也是2026年美股AI应用板块的核心矛盾：“预期差收窄”，即超额收益需要持续超预期的业绩来支撑。

与美国不同，中国AI应用板块正处于“渗透率突破临界点”与“估值尚未充分定价”的叠加窗口。

QuestMobile数据显示，截至2026年1月，国内AI原生应用月活用户达3.2亿，同比增长78%，渗透率首次超过30%。

更具信号意义的是使用时长：从2024年的日均8分钟提升至34分钟，已接近短视频的一半。“尝鲜”已进化为“依赖”。

特别是Seedance 2.0，美国LifeX风险投资公司的伊尼亚基·贝伦格尔说：“仅靠提示词(场景、多镜头、音效、配音等)就能创作出这样的内容，简直不可思议这一领域发展速度惊人，而中国看起来走在了前面。”

商业模式升级正在发生。 

如财务软件公司，正尝试从“软件授权”转向“按发票处理量计费”，智能医疗也从“政府项目制”转向“按调用次数收费”。

这种从线性收入到指数收入的跃迁，是估值体系重塑的核心驱动。

现在，A股对此定价仍停留在传统软件估值框架下，尚未充分计入AI带来的商业模式溢价。

机构方面，美股AI应用已连续三年超配，机构持仓拥挤；港股/A股AI应用经历尚处于低位。

“预期差修复”一旦启动，其幅度与速度都将超出当前多数人的想象。

不过，疯狂的资金行为，也极易造成估值层面的高波动，警惕过山车行情。

03

一个风险点

这个主要集中在海外算力层面，虽然有点遥远，但不能无视它的负面传递效应。

在已经披露完的四大AI云计算厂商中，微软、谷歌、亚马逊、meta，全部增加了今年的资本开支，总额达到6500亿美元。

这些数字不仅高于市场预期，而且增长幅度非常高，全部超过50%，谷歌接近1倍。

市场一改往年的态度，开始担心这些巨额支出计划是否拖累公司的利润和现金流，这也是财报公布后，这些大厂的股价大多数都跌幅明显的原因。

当然了，目前大厂的资产负债表健康度并没有什么问题，净债务/EBITDA比率低，他们的利润率和产生自由现金流的能力也没有改变，有能力支撑这些资本开支计划。

风险就在于，经过几年的估值抬升，大厂们目前正进入一个极其挑剔、容错率极低的阶段。

在2023-24年，即便公司财报一般，市场也会因为“AI 愿景”给它估值。

但2026年的市场环境，已经从“普涨逻辑”变成了“淘汰赛逻辑”，市场要的是“EPS的实质性爆发”。

高盛就算过一笔账：过去十年，大型科技股产生的利润通常是资本开支的2-3倍，2025-27年平均每年5000-6000亿美元的资本开支，要维持常规回报率，这些公司需要实现每年超过1万亿美元的利润。

而刚刚披露的25年财报，四大云计算厂商的总利润，只有3700亿美元。

很明显，巨大的资本开支，至少现在看是没有换回同比例收入增长的。

另外，因为大量的现金被用来支付资本开支，也减低了他们的回购能力，加上美联储货币政策存在变数，使得估值又失去了两层缓冲垫。

巨头们，现在似乎进入到一个极端拉扯的状态，他们的CEO绝非不明白巨额资本投入的风险，但他们并没有选择，因为如果不投，会面临战略性淘汰的风险，这本身是一场关乎生死的非对称风险博弈。

结果，他们宁愿面对财务上承压、媒体的挑刺以及投资者的唾骂，也要拼命把自己留在AI这个牌桌上，况且，除了股市融资，还有债市。

因此，看26年的美股AI大厂，必须放弃过去几年的乐观情绪，要做一个简单的认知转换，只要财报中有瑕疵，机构毫不犹豫地砸盘，甚至引发系统性的抛售，别露出惊讶的表情。

而且，股价的反应，通常不是跌2%，而是直接崩10-20%，因为除了这种暴力的方式，很难完成估值的理性调整。

04

结语

2026年的AI科技这艘大船，可能会非常颠簸，切换也会相当剧烈。

恰似有人辞官归故里，有人星夜赶科场。

在这种情况下，求稳成了一个最好策略之一。

要求稳，也很简单，因为市场无论如何变化，始终不会脱离股价的两个核心定价因素--基本面和估值面。

一个能确保你不买错，另一个则确保你不买贵。

长远看，AI依然会源源不断地创造出商业价值和投资价值，只不过你得保证这些价值，会最终落到你的口袋里。

换言之，你要做的，是让自己成为收割者，而不是被人收割。

如果不行，也别成为那个“耗材”。