出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

离岸人民币汇率已经跌破了6.9。

自从破了7之后，美元兑离岸人民币汇率就一直徘徊在7以下，哪怕美元指数阶段性走强，人民币对美元也没有走弱，反而持续走强。

（图表来源：东方财富）

这意味着，当前人民币升值并不只是美元走弱的被动结果，还受内生力量的影响。

一方面，年底本就是出口企业集中结汇的时间窗口，而在人民币升值预期不断强化的背景下，企业更倾向于提前结汇。结汇的本质就是卖出美元、买入人民币。美元供给增加，人民币需求上升，汇率自然受到支撑；

另一方面，是人民币资产吸引力提升。国内股市回暖，风险偏好改善，人民币资产的相对回报优势上升，资金流入增强。

与此同时，政策端并未明显干预，汇率更多由市场供求决定。

那么，人民币对美元升值会如何影响我们的投资？以及2026年人民币会升值到哪里？

人民币走强如何影响投资？

人民币对美元走强本质上是降低了人民币资产的风险溢价，改善了外资的风险偏好，利好股市。

但市场普遍担忧，人民币升值会削弱出口竞争力。

这个逻辑其实并不成立。

因为真正决定出口竞争力的，从来都不是人民币对美元的双边汇率，而是人民币对一篮子货币的实际有效汇率。

从这一角度看，人民币并未明显升值。Wind数据显示，2025年内CFETS人民币汇率指数整体仍在下行，2026年1月继续回落。这意味着，说明人民币对非美货币总体仍偏弱。

（图表来源：Wind）

换句话说，人民币对美元升值，并不等于整体竞争力下降。

更何况，中国是“双向依赖”的贸易结构——中国不仅是全球最大的出口国之一，也是重要的进口国。换句话说，人民币升值确实会抬高美元计价的出口价格；但同时，也会降低进口原材料和能源成本。成本端下降，会对冲部分价格压力。

长期来看，出口增长和汇率往往是同向的。竞争力提升 → 出口扩张 → 顺差扩大 → 本币升值。

2020年疫情期间，人民币升值6.7%，但出口仍实现增长，本质上是供应链韧性支撑了竞争力。

这样看来，人民币对美元升值对中国出口的影响相对有限，反而能吸引外资流入，利好股市；但对美元资产的影响更直接，汇率损失可能吞噬部分甚至全部的美元理财收益。

对持有人民币的投资者来说，美元资产理财的本币回报＝存款或者美债收益率 ± 汇率变动 − 换汇/托管/ETF费用。2025年美元存款或者美债的年化收益率在4%左右，但是汇率损失接近5%，若加上换汇成本等，美元资产最终的收益是负的。

2026年人民币怎么看？

人民币对美元在2026年大概率会保持温和偏强的局面。

从基本面看，人民币汇率涨跌说到底就是看供求关系。人民币需求多，它就容易升值；人民币需求少，它就容易贬值。

而这种供求变化，主要来自两条线：第一条线，是资本流动，资金是流入国内资产，还是流向海外市场；第二条线，是贸易顺差与结汇行为。

我们先来看第一条线，影响资本流动的核心有中美利差以及美元涨跌。

当前美国短端利率回落，但长端利率仍在上行；中国利率相对稳定，利差收敛但尚未逆转趋势；而美元指数会继续走弱为人民币提供升值支撑。就如妙投在专栏《“国家债务庞氏化”，将给我们带来什么》所阐述的，美元会继续承压，因为美国财政赤字高企、债务规模越滚越大，美元信用在持续下降。

近期美元指数阶段性走强，背后更多是预期驱动。

一方面，市场认为美联储降息节奏可能放缓；另一方面，也有观点认为，如果沃什当选下一任美联储主席，美联储的独立性将得到维护，从而在政策路径上保持相对克制。

但需要强调的是，这终究只是预期层面的博弈，现实未必会沿着市场设想的方向展开。

当前美国经济处于某种“类滞胀”状态——经济增长疲弱，但通胀粘性仍然存在。在这种环境下，美联储若重新转向更为紧缩的货币政策，现实约束其实并不小。

事实上，2月9日据路透社报道，美国财政部长斯科特·贝森特在世界经济论坛第56届年会上表示，即便在被提名的美联储主席凯文·沃什领导下，他也不预期美联储会迅速缩减资产负债表。这一表态在某种程度上也印证了，市场对于“政策迅速转鹰”的想象，未必具备充分的现实基础。

我们再来看第二条线，中国一直保持较高的贸易顺差，即外汇收入大于外汇支出，也就是企业、银行乃至央行层面的外汇资产在国内金融体系内不断增加。但外汇的增加并不会自动转化为汇率升值，关键在于它是否进入结汇环节。

结汇的本质是卖出美元、买入人民币，也就是美元供给在增加，人民币需求同步上升。在资本外流没有明显对冲的情况下，这种供求变化，就会在边际上推高人民币价格，形成升值压力。

换句话说，顺差提供的是“外汇净流入的基础”，只有当顺差进入结汇环节，才会真正转化为人民币需求。

现在人民币对美元升值的预期较高，企业更倾向于提前结汇，这种行为很容易形成正反馈人民币越升值——升值预期越强——企业越愿意结汇——汇率进一步走强。

至于美元兑离岸人民币汇率会跌到哪里，我们认为6.8或是接下来的重要观察点位，期间不排除出现阶段性回调。在这一环境下，人民币资产风险溢价下降，我们就不要轻易看空中国资产；会相对利好进口企业，对出口企业则构成阶段性压力。

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