蛇年行情即将收官。回顾整个蛇年的行情，市场赚钱效应比较强。特别是科技板块领涨两市，带来了很强的赚钱效应。市场呈现出分化的格局，银行股等红利股大幅上涨，以及代表科技创新方向的双创板块大幅上升，带来了比较强的赚钱效应。但是很多传统板块并没有上涨。
上证指数在蛇年站上4000点整数关口，一度突破4100点，确立了这轮慢牛长牛的走势。支撑这轮慢牛长牛行情的背后逻辑，一个是政策的支持，无论是稳经济增长的政策逐步落地，还是对于资本市场改革的政策逐步推出，上市公司加大现金分红的力度，严把IPO入口关，提高整体上市公司质量。
从资金面来看，过去一年我国居民储蓄大幅增长，居民存款余额突破165万亿。这些居民储蓄以往流入的渠道主要是楼市，但现在楼市整体低迷，其中有一部分资金就会来资本市场找机会。随着市场行情的确立，更多的居民储蓄有望通过直接开户入市，或者买基金入市，给资本市场带来源源不断的增量资金。
随着我国在科技创新方面实现突破，DeepSeek大模型横空出世，人形机器人逐步开始商业应用，而AI+行动让大家看到未来新的增长机会。外资也纷纷加大了对中国资产的配置力度。在美元指数回落的情况下，人民币出现升值走势，这也吸引了更多的外资流入人民币资产。所以，这轮行情上涨具有比较坚实的基础。
从风险和挑战来看，实体经济的运行数据目前还不理想，还需要进一步提升。消费增速依然较低，物价目前还保持一个相对低增长的状态。去年CPI是0增长，一月CPI同比正增长，说明消费需求有所回暖。下一步还是要采取更加有力的措施来提振内需、拉动消费，带动经济基本面回升，这将会给马年的慢牛、长期行情打下坚实的基本面基础。
A股市场一直有春季攻势的季节性规律。在跨年度行情结束之后，市场一度出现一段时间调整。现在春节将至，春节之后市场有可能会出现春季攻势的行情。我们可以关注一些指标的变化，比如市场的日成交量在春节之后能不能有效放大。现在节前，日成交量出现了一定的收缩，主要是很多投资者可能提前过节，交易减少。在节后，很多新入市的投资者可能会入市交易。节后的日成交量有可能会比节前出现明显放大，这就是一个积极的信号。市场也有可能会实现开门红。
其次，还要关注外资的流向。节前港股出现了持续调整，走势较弱，而A股走势相对比较强势。节后外资能否流入港股和A股，这对很多投资者来说是一个重要的信号意义。在节前，有很多外资投行对A股和港股表达了积极乐观的看法，那么能否做到知行合一，通过资金的流入释放出外资真实的看法。
第三，可以关注即将公布的一月份的经济数据。从刚刚公布的CPI、PPI物价数据来看，已经有所好转。CPI正增长，PPI同比降幅收窄，说明市场需求有所恢复。其他经济数据，比如固定资产投资、进出口数据以及工业增加值等数据，能否出现明显的改善，这也是我们要关注的一个信号，因为经济面改善是推动这轮慢牛长期行情持续的基础。
最后，要关注投资者情绪的一些指标，比如新基金的发行量能不能回暖。如果新基金发行量能够增加，那么代表投资者对于后市的看法更加积极。在一月份，很多定期存款到期，但是由于一月下半月市场出现了调整，很多到期的存款没有多少转入资本市场，而是转入保险、银行理财等产品上。在春节之后，随着市场行情的深化，是否能吸引更多的居民储蓄向资本市场转移，这也是大家要积极关注的一个信号。
现在来看，春节之后市场出现春季攻势的可能性还是比较大。在蛇年，无疑科技股是一枝独秀，表现非常突出。在马年，科技板块依然值得关注，但是它是投资主线之一，而不是唯一的主线。其他板块也会有望轮动起来，形成更广泛的赚钱效应。科技股大幅上涨之后，确实鱼龙混杂，有些是真科技，有些是伪科技。现在A股投科技股的一个重要思路，就是关注各个链主的表现。链主往往是在美股，比如特斯拉产业链、英伟达产业链、苹果产业链、谷歌产业链等等。市场关注能够拿到这些大厂订单的细分行业龙头，他们的业绩大概率在未来会释放出来。
当然，也有很多科技股是蹭上了科技的概念出现大涨，那么我们就要进行区分。比如在2025年表现比较好的人形机器人板块，基本上都是由原来汽车零部件公司转型过来做机器人零部件的。可以说在2025年炒人形机器人板块，主要是炒概念，只要宣布做人形机器人零部件，这些企业股价都出现大涨，因为短期内无法证实，也无法证伪。
但是到2026年，就要进入到比拼订单的阶段了，就是看哪些汽车零部件公司能够拿到这些机器人大厂的订单。拿到订单的会继续上涨，而拿不到订单的可能就被证伪，就要跌回来。到明年，可能就开始进入到比拼业绩的阶段，能够最终实现业绩增长的科技股会继续上涨，而无法落地业绩的就会跌回来。
所以我们可以看作2026年是很多科技股业绩的证实阶段，至少是订单的证实阶段，这样才能看出它是真科技股还是伪科技股。我们也可以参照市值的大小来判断。一般来说，是有聪明的钱来进行股票定价的。如果是真科技、能够拿到订单、最终能兑现业绩的科技股，往往会受到聪明钱的追捧，市值也会涨得比较大。如果说没有真正的研发能力、未来也很难兑现业绩的科技股，一般来说不会受到资金的持续追捧。当然，市场也有错误定价的时候，但我们总体上相信市场的力量。所以在配置这些科技股的时候，我们可以从市值角度先选出龙头的科技股，然后再去研究它是不是具备持续的成长性。但是很多是无法预测的，还需要不断去观察，去跟踪公司的公告，看未来能不能释放出比较大的订单或者业绩。这样的话，我们的投资才会更加确定。如果有条件的话，要加大现场调研的力度，通过实地考察来了解企业真实的竞争力，以在这轮牛市行情中有更大的把握。
2026年是“十五五”规划的开局之年，科技创新无疑是市场的投资主线之一。投资者可以从经营的角度去挖掘一些真正能实现技术突破、能够最终实现业绩增长的科技龙头股，而不能像2025年一样，很多都是板块效应。炒板块的时候，大家可能不会区分哪些是真科技，哪些是伪科技。所以在马年，我认为投资的机会和风险是并存的，大家一定要坚持价值投资底线，从基本面出发，去看这个公司值不值得投资。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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