来源：野马财经
企鹅救企曾沦为笑柄，南极绅士承受太多。
作者 | 方璐 王杨
编辑丨于婞
来源 | 野马财经
这是野马财经的第5079篇原创
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农历马年将近，大连圣亚海洋世界的白鲸与海豚依然会卖力表演，包括曾经为大连圣亚（600593.SH）艰难转圜“出过力”的企鹅们。春节期间，海洋馆推出“圣亚春节七天乐”以及各种年味十足、互动丰富的主题活动，与公司消化内部压力形成鲜明对比。
再大的焦虑，先过年。针对参与表演的小动物们伙食费是否会断顿，大连圣亚方面强调，“这个是没问题的”。大连圣亚接下来是否会断顿，要看同程旅行（0780.HK）如何对弈这盘难度颇高的棋局。农历春节过后，大连圣亚或将因同程旅行入主一事落地，命运发生天翻地覆的改变。
2025年7月，饱经动荡的大连圣亚披露收购书，上海潼程将持股30.88%，原大股东大连星海湾持股比例降至18.48%，这意味着同程将通过间接控制上海潼程成为大连圣亚间接控股股东，公司性质从国企变为民企。过去大连圣亚因浙江投资人来接盘，原班人马与之互殴，并将人打进医院。
未来，由于同程旅行无实控人，大连圣亚将变更为无实控人。对于目前大连圣亚陷多起官司，中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，同程入主后，需全面审计历史项目，防止“旧雷未排，新雷又埋“。
目前，大连圣亚还没有拿到上海潼程为认购要掏的9.56亿，在等待审批流程、钱尚未落袋为安前，大连圣亚方面谨慎表示，只是双方达成了意向，现在过了股东会、董事会，内部审批已过，还需要交易所、证监会审核。对于此事是否已板上钉钉，其表示，“我们不能打包票”。
截至2月13日收盘，大连圣亚报收于37.5元/股，涨幅1.87%，总市值48.92亿元。
2亿诉讼压顶
大多官司已结案
2月11日，大连圣亚披露，营口金泰珑悦海景大酒店公司诉其股权转让纠纷案，双方达成和解协议。如大连圣亚未能按协议约定履行完毕第一笔款项支付义务，则协议终止，对双方不再具有法律约束力。截止到2026年1月31日，大连圣亚尚欠前述案件的申请执行人韩愈1.44亿元，利息及违约金等约9887.33万元，一审案件受理费约86.76万元未支付。共计约为2.44亿元。
2026年2月16日前，大连圣亚向韩愈支付第一笔本金约8000万元，待后者完成本协议约定的解封手续后，大连圣亚还要向其支付剩余本金约6404.57万元。后者豁免大连圣亚在该案项下的部分利息、罚息、迟延履行金、违约金后，双方以6508.67万元利息、罚息、迟延履行金、违约金执行，大连圣亚需继续支付前述提及的受理费86.76万元。换言之，和解后，大连圣亚仍需要赔偿2个亿左右。
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11日当天，大连圣亚亦披露另外两起案件进展：1、重庆顺源政信一号股权投资基金合伙企业（有限合伙）状告大连圣亚，案由为投资合同纠纷，案件结果为已撤回仲裁申请；2、原告张维佳状告大连圣亚商业管理有限公司，案由是劳动争议纠纷，诉讼金4.75万元，已结案。
天眼查显示，大连圣亚涉及诉讼有56.8%为被告，多达288起，案件金额3.12亿元。截至2月12日还有6条被执行信息，被执行总金额7362.26万元。
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同程一旦入主，能否助力大连圣亚改善业绩？柏文喜认为，此非万能药，要审慎乐观，这将是一场高风险的战略博弈，从治理结构优化、资金输血、流量协同角度看均会有改善。但深层隐忧在于，原国资股东存在阻力，原控股股东大连星海湾全部股份被司法冻结，且董事会决议中其派出的董事吴健均投弃权票，暗示了整合不会顺利。此外，大连圣亚业绩根基薄弱，加上同程自身亦存在压力，市场对其做出购买一家整合难度极高的企业决策存疑。
柏文喜进一步分析称，大连圣亚在同程入主后，首要解决的是生存问题而非发展问题。业绩改善取决于能否在12-18个月内完成：债务重组止血、景区运营提效、历史包袱清理。国资变民企提供了市场化决策的灵活性，但大连圣亚的沉疴（异地项目烂尾、诉讼缠身、资产质量差）需要更彻底的手术。
2024巨亏7000万
2025扭亏靠“少赔钱”
1月27日，大连圣亚披露业绩预告显示，预计2025年归母净利润2200万元到 3300 万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。尴尬的是，实现扭亏为盈主要系诉讼赔偿金额、诉讼案件委托代理费用、项目投资差额补足义务较上期减少等因素综合所致。
大连圣亚2022年曾亏损约7664.22万元，2023年扭亏后，2024年再度亏损约7018.22万元。2024年全年营收增幅不足8%，约为5.05亿元。曾经为大连圣亚立下功劳的企鹅，在2024年依然发挥重要作用，大连圣亚建成并运营了东北首家企鹅主题酒店。该酒店临海而建，宾客可360°观赏巴布亚企鹅。
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尽管2024年整体国内旅游业呈现稳步向上发展态势，企鹅也再次出大力，大连圣亚仍亏损超7000万。且据2024年年报披露，2023年12月，大连圣亚控股子公司大连星海湾圣亚旅游发展有限公司——转让其所持有的大连新世界会展服务有限公司70%股权，并取得了股权转让款。因此，报告期主营业务不再包含会展服务。
值得注意的是，大连圣亚2024年年报明确指出，动物经营属于公司轻资产输出项目，系公司主营业务之一。“动物经营”四字在2020年年报中亦有出现，其解释为海洋生物租赁和自行繁育的以出售目的持有的海洋生物的销售收入，且系公司主营收之一。但该年大连圣亚却因卖了52只企鹅冲营收，被上交所质疑企鹅销售不符合正常商业逻辑。提及这一热门事件，大连圣亚方面表示，疫情的时候企业也要生存。
大连圣亚的困窘在于主要收入源自东北，而2020年受疫情影响，来自东北地区的游客数量大幅下滑，营收较2019年下降63.2%。2021年5月19日，大连圣亚回复上交所问询时披露，公司2020年处置的生产性生物资产（展示之用）企鹅8只，列报相关资产处置收益336万元；销售了作为消耗性生物资产的企鹅44只，列报营业收入1876万元。2021年7月，大连圣亚披露，公司被扣除相关销售收入1876万元。扣除后，公司营业收入金额应为8401万元。随后，大连圣亚被ST。
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柏文喜认为，大连圣亚从未找到可持续盈利模式，海洋馆的核心竞争力是展示运营能力，而非繁殖出售动物，卖企鹅等同于“卖设备求生“，不可持续。大连圣亚的问题在于模式老化，依赖门票收入的传统景区模式，在疫情期间脆弱性暴露无遗。该公司创新乏力，对比长隆的海洋王国（IP化、酒店配套、演艺延伸），大连圣亚始终停留在“水族馆“层面。此外，公司战略失误，2017年后盲目扩张异地项目（镇江大白鲸世界、昆明海洋世界等），均因资金断裂停工，形成巨额减值。
在柏文喜看来，监管并非不理解“应急下策“，而是看透了这种应急背后的治理失灵。若允许卖企鹅保壳，等于鼓励上市公司放弃主业经营，转向资产变卖，最终损害投资者利益。大连圣亚需要的是商业模式重构，而非会计技巧。
“旅游大佬”接盘大连圣亚
走完后续流程，成功将大连圣亚收入麾下后，“同程系”旗下将拥有同程旅行、大连圣亚两家上市公司。对同程旅行而言，大连圣亚是A股上市平台，若整合顺利，可实现“港股+ A股”双资本平台运作，为后续文旅资产证券化铺路。同时，大连圣亚手握“大连圣亚海洋世界”和“哈尔滨极地公园”两大国家4A级景区，年接待游客超200万人次，在东北地区具有明显客流优势，可与同程旅行的线上流量形成协同。
对过去长期在泥潭中挣扎的大连圣亚而言，使其重生需要同程不但要有实力，还要有化腐朽为神奇的魔力。从经营理念到业务架构及拓新，全方位引领大连圣亚。
从股东结构来看，同程旅行背靠腾讯、携程两大股东，为其提供流量、供给两大助力。然而，腾讯、携程对同程旅行的持股比例相当，因此同程旅行处于无实控人状态。
进一步去分析同程旅行的董事会架构，不难发现，其真正掌舵者正是前同程网络联合创始人吴志祥。同程旅行的董事会成员中，共有两名联席董事长，其中携程背景的梁建章为非执行董事，创始人吴志祥则为执行董事，把控集团整体战略规划及业务方向。
吴志祥的故事，堪称中国OTA行业的“草根逆袭范本”。1999年，他放弃苏州某旅游公司副总职位，成为阿里巴巴第176号员工。但在向马云提议旅游平台被拒后，他毅然离职，带着“线上旅游必是万亿市场”的执念回到苏州，创办同程网，并得到多家海内外风险投资商的青睐，2015年7月，万达集团联合腾讯、中信资本共计60亿元人民币战略投资同程旅游，估值一举达到130亿元人民币。
吴志祥的创业之路并没有表面上的一帆风顺，同程发展过程中也经历了携程、京东等诸多同行或者入局者的激烈竞争。最终，吴志祥通过引入合作方为企业筑牢了发展基础。其中，股东方腾讯为同程旅行提供了流量支持、技术服务以及广告营销服务等，助力公司高效触达下沉市场的广泛用户群体。另一重要股东携程则从供给侧与同程旅行共享酒旅库存，且同程旅行专注下沉市场，双方本身错位竞争，主攻不同市场，合作可以实现优势客群互补。
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也许是经历过行业内卷时期，如今的同程旅行致力于通过多方并购，围绕文旅产业链拓展不同业务版图。不过，并购为企业带来的不仅是规模扩张，更是一场对资源整合能力的严峻考验。同程旅行在快速并购中积累的线下资产，虽能与线上流量形成协同，但也面临着管理复杂度陡增、商誉减值风险攀升等挑战。
当前在线旅游的竞争已从流量争夺升级为资源掌控力的较量，同程旅行能否在这场战役中突围，取决于其能否将并购而来的资产转化为可持续的盈利能力，而非单纯的规模扩张。
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