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　　来源：一瑜中的

　　文：华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001）

　　报告摘要

　　今年春节假期，零售餐饮数据高增（前四天同比+8.6%），或直接拉动前两个月社零数据。分量价看，或呈现量增价稳，出行的量继续提升，机酒价格趋于稳定。分领域看，结构性亮点不少，中高端商品消费（黄金、免税）、国内外旅行韧性凸显，智能化、健康化消费成新趋势。

　　整体数据：春节假期消费数据高增，或拉动社零数据

　　据商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较去年可比数据增长8.6%，明显高于去年国庆中秋（下称双节）的2.7%。2023 年以来，春节、五一、国庆（中秋）等节假日消费数据与当月社零增速的联动性持续增强，由此判断，今年前两个月社零数据或也将受到提振。

　　出行量增：跨区域出行增速抬升，水运表现尤为亮眼

　　2月13日-2月21日九天（腊月二十六到正月初五），全社会跨区域人员流动量较去年同期增长8.7%，去年中秋国庆假期同比增速为6.3%。

　　分结构看，首先是与中长途旅行相关的民航、铁路有所改善。其次，假期水路增速大幅提升至28.5%（去年双节期间增速约4%），可能受旅游观光需求增加、邮轮等水上旅游产品回暖以及海南全岛封关等多因素影响。

　　价格趋稳：重点领域价格涨跌互现，整体相对稳定

　　今年春节假期，价格层面表现可能相对较好的是以茅台为代表的高端白酒、热门小城市酒店、机票价格。可能有所下跌的是一线城市酒店（集中返乡加上供给充裕）、电影（创近五年新低）。

　　结构亮点：中高端与服务消费韧性凸显，智能化健康化成消费新趋势

　　今年春节假期，消费结构亮点体现在三方面：一是黄金和海南免税为代表的中高端消费品。对于黄金，除婚嫁等刚需推动外，近期多家黄金品牌宣布将于2月底至3月调价，部分消费者可能在假期提前集中下单。对于免税商品，假期前四天海南离岛免税销售增长20.9%，较去年双节的13.6%进一步抬升。二是国内游、跨境游维持热度。国内游方面，酒店住宿成交额、机票预订量均维持景气。跨境游方面，预计全国口岸日均出入境旅客将维持双位数增长。三是智能化、健康化消费成新趋势。春节假期，智能穿戴设备、即时零售、有机食品受到消费者青睐。重点平台智能穿戴设备销售额（如智能眼镜）、淘宝闪购等平台销售额均实现双位数甚至以上增长。

　　每周经济观察：

　　（一）景气向上

　　1、耐用品消费：节前乘用车零售增速大幅回升。2月前8日，乘用车零售同比增长54%。1月全月同比下降13.9%。

　　2、地产：商品房住宅销售面积改善。截至2月15日当周，有数据的27城商品房住宅成交面积同比+5%，1月为-16%。

　　3、节前抢运，出口高频改善。今年截至2月5日，中国港口出境停靠次数同比升至32.3%，1月全月同比为18.3%。年初至2月20日，二十大港口离港船舶载重吨同比升至13.1%，1月全月同比为11.2%。

　　4、二手房价微涨。2月9日当周，二手房挂牌价一线上涨0.1%，全国上涨0.2%。

　　5、价格：金油价格上涨。COMEX黄金收于5071美金/盎司，上涨0.8%；受美伊谈判消息影响，美油收于66.5美元/桶，上涨5.7%，布油收于71.8美元/桶，上涨5.9%。

　　（二）景气向下

　　1、基建：节前高频继续回落。水泥发运率继续下滑。截至2月13日，水泥发运率为16.8%，较前一周下滑10个点，好于去年农历同期的13%。石油沥青装置开工率继续回落，截至2月12日当周，开工率为21.7%，较上周环比-2.8个点，较去年农历同期-6.4个点。

　　反内卷跟踪：主要为高层定调。2月16日，总书记在求是杂志发表文章《当前经济工作的重点任务》，其中提到“综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管和反垄断、反不正当竞争等手段，深入整治‘内卷式’竞争”。

　　风险提示：高频数据更新不及时。

　　报告目录

　　报告正文

　　一、量增价稳，结构亮点凸显——春节假期消费观察

　　（一）春节假期消费数据高增，或拉动社零数据

　　今年春节假期消费数据高增，或拉动前两个月社零数据。据商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%，明显高于去年国庆中秋2.7%的增速，也高于去年春节同期（前四天）5.4%的增速。2023 年以来，春节、五一、国庆（中秋）等节假日消费数据与当月社零增速的联动性持续增强，由此判断，今年前两个月社零数据或也将受到提振。

　　（二）跨区域出行增速抬升，水运表现尤为亮眼

　　春节假期，出行增速较去年国庆假期进一步提升。据交通运输部数据，2月13日-2月21日九天（腊月二十六到正月初五），全社会跨区域人员流动量较去年同期增长8.7%，去年中秋国庆假期同比增速为6.3%。

　　铁路、民航、水路增速均有较明显提升。首先，与中长途旅行相关的民航、铁路，增速分别为6.8%、7.9%，去年国庆中秋假期则在3%上下。其次，受多重有利因素影响，水路增速大幅提升至28.5%，去年国庆中秋假期增速为4.1%。如受有利天气条件、春节假期延长等因素共同影响，旅游观光、探亲返乡等需求释放，叠加邮轮、夜游航线等水上旅游产品回暖，上海、浙江等东部省市水路客运量回暖；如今年春节是海南全岛封关运作后的首个春节，经琼州海峡等周边地区进出岛客流量明显增加。

　　（三）中高端与服务消费韧性凸显，智能化健康化成消费新趋势

　　今年春节假期，消费领域还有不少结构性亮点：

　　1、黄金、免税商品为代表的中高端消费品。对于黄金，虽然近期金价维持高位，但假期黄金消费并未降温。首先，黄金饰品消费兼具刚需（婚嫁、生肖赠礼）与年轻群体悦己需求；其次，老铺黄金、周大福等多家黄金品牌，密集宣布将于2月底至3月调价，可能也推动消费者在春节窗口期提前集中下单。对于免税商品，假期前四天，海南离岛免税额同比增长20.9%，去年国庆中秋期间同比增速13.6%，免税购物热度持续攀升。

　　2、国内游、跨境游均维持热度。国内游方面，商务大数据显示，2月15日，全国酒店住宿交易额增长32.7%，冰雪游、避寒游热度较高；据航旅纵横大数据2月12日预测，春节假期国内航线机票日均预定量同比增长约9%，明显高于其去年9月底对国庆中秋约3%的预测数据。跨境游方面，国家移民管理局2月12日公布的预测数据显示，春节假期全国口岸日均出入境旅客同比增长14.1%，也高于去年国庆中秋11.5%的增速。

　　3、智能化、健康化消费成新趋势。春节假期，智能穿戴设备、即时零售、有机食品受到消费者青睐。商务大数据显示，假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长48.6%。叮咚买菜、淘宝闪购等平台年货节销售额亮眼，消费模式正从“屯年货”转变为“即买即送”。

　　（四）重点领域价格涨跌互现，整体相对稳定

　　春节假期，重点消费领域价格涨跌互现。表现可能相对较好的是以茅台为代表的高端白酒、热门小城市酒店、机票价格。可能有所下跌的是一线城市酒店（集中返乡加上供给充裕）、电影（创近五年新低）。

　　二、每周经济观察

　　（一）春节错位下，华创宏观WEI指数大幅下行

　　截至2026年2月8日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为1.13%，环比2026年2月1日的7.99%下行6.86%，主要是因为移动假期效应使得指数出现大幅波动。

　　如何看2月8日华创宏观周度经济活动指数的大幅下行？同2月1日的7.99%相比，同比增速回落的分项主要是内需（电影票房、商品房成交面积），两个指标均受到假期效应的严重影响。

　　具体来看，2月8日WEI指数下行主要驱动因素是电影票房、商品房成交面积：1）2月8日当周电影票房同比为-96.3%，相比2月1日当周-96.0%下行0.3个百分点；2）2月8日当周商品房成交面积同比为96.5%，相比2月1日当周1322.7%大幅下行。

　　（二）资产：股债夏普比率差仍在高位

　　我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年2月13日，股债夏普比率差为3.47，超过9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年96.3%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为0.05%，处于历史低位（十年16.8%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。

　　（三）需求：乘用车零售增速大幅回升

　　服务消费：出行数据平稳。1）地铁：截至2月17日（正月初一）当周，有数据的10城地铁客运人数，较去年农历同期+3%。2月前17日，累计同比为-1%；1月全月同比为+17%。2）国内航班：截至2月21日（正月初五）当周，国内航班执行数较去年同期增长4.7%。2月前21日，航班执行数同比+4.4%；1月全月，航班执行数同比-4.5%。

　　耐用品消费：节前乘用车零售增速大幅回升。2月前8日，乘用车零售同比增长54%。1月全月同比下降13.9%。

　　地产销售：商品房住宅销售面积改善。截至2月15日当周，有数据的27城商品房住宅成交面积同比+5%，1月为-16%。

　　土地溢价率：低位波动。截至2月15日当周，百城土地溢价率为2.4%。近两周平均为1.9%。1月为2.4%。

　　（四）生产：节前基建高频、行业开工率均回落

　　基建：高频数据仍在低位。水泥发运率继续下滑。截至2月13日，水泥发运率为16.8%，较前一周下滑10个点，好于去年农历同期的13%。石油沥青装置开工率继续回落，截至2月12日当周，开工率为21.7%，较上周环比-2.8个点，较去年农历同期-6.4个点。

　　行业开工率：环比来看，截至2月12日（腊月二十五前后），上游唐山高炉、焦化等开工率回升，下游江浙织机、半钢胎、全钢胎明显下滑。同比来看，表现分化，江浙织机、唐山高炉、全钢胎、焦化略好于去年，半钢胎、PVC、PTA弱于去年。

　　“反内卷”跟踪：近两周主要为高层定调。2月16日，总书记在求是杂志发表文章《当前经济工作的重点任务》（去年12月中央经济工作会议上讲话的一部分），其中提到“综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管和反垄断、反不正当竞争等手段，深入整治‘内卷式’竞争”。

　　（五）贸易：节前抢运，出口高频改善

　　全球贸易需求：1）1月G7国家OECD综合领先指标回升，同比0.8%，前值为0.7%，预示6月中国出口增速或回升。2）2月前10天，韩国出口同比升至44.4%，前值为-2.3%，其中半导体出口同比大幅升至137.6%，前值45.6%。1-2月前10天合计，韩国从中国进口同比升至21.5%，前值为-9.4%。

　　中国出口量：①港口集装箱吞吐量同比自高位边际回落。截至2月15日当周，我国港口集装箱吞吐量环比-4.7%，上周为-8.3%，七周同比大幅升至15.9%，上周为20.5%，去年12月底四周同比为7.2%。②中国港口出境停靠数同比大幅回升。今年截至2月5日，中国港口出境停靠次数同比升至32.3%，1月全月同比为18.3%，去年12月全月同比为4.2%。③二十大港口离港船舶载重吨同比大幅回升。年初至2月20日，二十大港口离港船舶载重吨同比升至13.1%，1月全月同比为11.2%，去年12月为-1.6%。

　　中国出口运价：节前市场总体平稳，不同航线走势分化。2月13日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-1.2%，上周为-3.8%。分航线来看，欧洲航线方面，本周运价环比-3%，上周为-1.1%。北美航线方面，美西部分班次满载，即期市场订舱价格小幅下跌，本周美西、美东航线运价环比分别为-0.8%、-0.2%，上周分别为-3.5%、-2.9%。

　　中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比降幅大幅收窄。截至2月20日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比回升至0%；而1月中国发往美国载货集装箱船数量平均同比-13.2%，去年12月平均同比为-14.3%。

　　潜在转口：景气或边际回升。年初至2月20日，东盟主要国家港口停靠船舶数同比回升至9%，1月同比为7.9%，去年12月为8.7%。

　　美国进口：①水运提单：进口降幅扩大；从中国进口占比继续回升。年初至2月17日，美国提单口径进口同比降幅扩大至-11%，去年12月全月为-9.3%；美国提单口径从中国进口同比降至-30.1%，去年12月全月同比为-29.1%；提单口径美国从中国进口占比24.3%，去年12月占比为22.4%。②全美零售联合会（NRF）：最新2月预测显示上半年美国进口箱量同比预计将升至-2.1%，去年下半年同比为-4.1%，去年全年为-0.4%。

　　（六）物价：春节期间油价大幅上涨

　　春节前一周，国内大宗商品价格小幅下跌，南华综合指数下跌0.2%。春节期间，海外大宗商品价格上涨，RJ/CRB商品价格指数上涨1.5%。

　　春节期间，全球定价的三大宏观品种，金价、油价上涨，铜价持平。COMEX黄金收于5071美金/盎司，上涨0.8%；LME三个月铜价收于12820美元/吨，持平节前；受美伊谈判消息影响，美油收于66.5美元/桶，上涨5.7%，布油收于71.8美元/桶，上涨5.9%。

　　节前一周，动力煤价继续上涨，地产系价格分化，碳酸锂价格继续大涨。山西产动力末煤（Q5500）秦皇岛港平仓价收于718元/吨，上涨3.3%；京唐港山西主焦煤库提价收于1660元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1359元/吨，持平上周。螺纹钢上海现货价收于3210元/吨，持平上周；铁矿石价格指数：62%Fe：CFR中国北方收于99.6美元/吨，上涨0.9%；全国水泥价格指数下跌0.7%，南华玻璃指数下跌2.9%。工业硅连续合约收盘价上涨1.7%，多晶硅连续合约收盘价下跌2.8%，碳酸锂连续合约收盘价上涨12.9%。

　　节前一周，蛋肉下跌，蔬果上涨。鸡蛋批价下跌4.6%，猪肉批价下跌0.9%，水果批价上涨0.6%，蔬菜批价上涨1.1%，牛肉批价下跌0.5%，羊肉批价下跌1.7%。

　　春节期间，波罗的海干散货指数下跌1.9%，节前一周，中国出口集装箱运价指数下跌3%。

　　2月9日当周，二手房挂牌价，一线上涨0.1%，全国上涨0.2%。

　　2月15日当周，海南旅游价格指数下跌1.1%。

　　（七）利率债：节后首周国债净融资节奏加快

　　新增地方债发行计划更新：2月23日当周计划新增发行地方债1397亿，其中一般债125亿，专项债1272亿；截至2月22日，吉林、上海等30省市披露了2026年3月新增专项债发行计划（含已知发行）3804亿（2025年同期，已披露地区实际发行3575亿），披露了26Q1新增专项债发行计划共12727亿（2025年同期，已披露地区实际发行9316亿）；1-2月新增专项债累计发行8242亿，去年同期为4051亿。

　　特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布2月23日当周特殊地方债计划934亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）934亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）0亿；1-2月特殊再融资债累计净融资6645亿，去年同期为6713亿；1-2月特殊新增专项债累计发行946亿，去年同期为805亿。

　　国债周度净融资更新：已公布2月23日当周国债净融资3300亿；1-2月国债累计净融资7888亿，去年同期为9464亿。

　　具体内容详见华创证券研究所2月22日发布的报告《【华创宏观】十点新变化——2026年地方两会点评》。

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责任编辑：杨赐