2026年以来，在美元维持偏弱震荡行情，人民币汇率则呈现持续升值态势，与美元指数走势出现阶段性分化，客盘结汇需求的集中性释放以及美国对华关税的边际下降或是重要因素。展望后续：（1）短期来看，我们预计客盘结汇需求在季节性释放后动力或略有减弱，人民币汇率的关注点或重回美元指数趋势以及央行释放的预期引导。（2）中长期来看，我们预计美元指数偏弱运行的趋势或将延续。美元的上行风险或主要来自美联储降息后美国经济基本面的修复力度。国内方面，美国最高法院裁定IEEPA关税不合法，白宫以122条款作为暂替方案，该事件对我国出口的影响有限，结构性亮点有望支撑全年出口韧性。央行稳汇率工具有望保持张弛有度的状态，助力人民币保持相对韧性。综上，我们在出口不发生超预期变动以及美元偏弱运行的情况假设下，预计2026年人民币或有望温和升值至6.8左右，但考虑到潜在的不确定性，也不宜押注单边行情。

▍人民币汇率面临的外部环境相对友好。

2026年以来，截至2026年2月24日，多空因素交织下美元指数年内下跌0.4%，整体呈现震荡态势。人民币汇率则呈现持续升值态势，与美元指数走势出现阶段性分化。2026年2月20日，美国最高法院判定IEEPA关税非法后，随后特朗普宣布引用122条款加征关税。IEEPA关税被裁定非法后的关税退款以及对财政的扰动、2025年以来伴随着诸多贸易协定而逐步稳定的关税预期或再度陷入阶段性混乱、特朗普政府寻找潜在的替代方案或引发市场对于美元信用的担忧等问题，对于美元指数而言或偏利空。

▍人民币与美元指数缘何阶段性分化？

结汇需求的集中释放或是支撑春节前人民币汇率进一步走升的重要因素。我们测算2025年12月-2026年1月期间，伴随着人民币汇率的持续走强并升破7.0，剔除远期履约额的银行代客结售汇顺差进一步走高，2025年12月和2026年1月的当月读数分别录得827.79亿美元和703.32亿美元。同期结汇率分别达61%和59%，均显著高于历史同期水平。随着美国最高法院判定IEEPA关税非法，以及后续特朗普引用122条款加征关税，使得美国自2025年以来对华新增的关税税率略有下降，对春节后的人民币汇率构成边际利好。展望2026年全年，近期美国关税政策的波动对于我国出口的影响或相对有限。央行方面，2026年以来其美元兑人民币中间价报价与市场预期（Bloomberg预期）保持正价差，或一定程度显示出央行注重扭转单边预期的稳汇率目标。

▍总结与展望：

2026年以来，在美元维持偏弱震荡行情，人民币汇率则呈现持续升值态势，与美元指数走势出现阶段性分化，客盘结汇需求的集中性释放以及美国对华关税的边际下降或是重要因素。展望后续：

1）短期来看，我们预计客盘结汇需求在季节性释放后动力或略有减弱，人民币汇率的关注点或重回美元指数趋势以及央行释放的预期引导。

2）中长期来看，我们预计年内美联储或降息2次各25bps，美联储与欧央行、日央行的货币政策差异，叠加“去美元化”的宏观叙事预计美元指数偏弱运行的趋势或将延续。美元的上行风险或主要来自美联储降息后美国经济基本面的修复力度。国内方面，美国最高法院裁定IEEPA关税不合法，白宫以122条款作为暂替方案，该事件对我国出口的影响有限，结构性亮点有望支撑全年出口韧性。央行稳汇率工具的目标或在于引导市场预期，防止汇率市场形成单边一致性预期并自我强化，其有望保持张弛有度的状态，助力人民币保持相对韧性。

综上，我们在出口不发生超预期变动以及美元偏弱运行的情况假设下，预计2026年人民币或有望温和升值至6.8左右，但考虑到潜在的不确定性，也不宜押注单边行情。

▍风险因素：

地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；特朗普关税政策超预期变化；美国货币政策超预期。

注：本文选自中信证券《债市启明｜汇市聚焦：人民币与美元指数走势缘何阶段性分化？》；

作者：明明 S1010517100001、余经纬 S1010517070005、秦楚媛 S1010523020001、周昀锋 S1010523110002、王淦 S1010524080022、陈炳丞 S1010525050003