【解剖大盘】

现在 A 股的走势相对独立，不太受干扰，而港股就不同，外围有个风吹草动就会紧张，由于美伊谈判进入关键一轮，资金先退出观望。全天港股高开不断回落，收盘跌 1.44%。

美伊最新会谈在持续当中，据阿曼外交部公布消息，会谈讨论了伊方提出的构想与建议，以及美方谈判团队针对处理伊朗核计划核心问题所作出的回应与质询。同时，双方还就达成核协议所需的必要保障措施进行了讨论，涵盖技术与监管等各方面诉求。巴德尔指出，各方正以建设性的态度持续推进谈判进程，谈判人员对新颖且富有创造性的构思与方案展现出了前所未有的开放态度，并正努力营造有利环境，以最终达成一项公平且具有可持续保障的协议。最终结果要等进一步的消息。这是最后一次谈判了，没有落定之前，外资都会相对谨慎。

出逃重灾区是创新药，如药明系等，这个跟业绩没啥关系，预计和主力的调仓有关，也有人认为是特朗普拟限制中国药企临床数据/授权交易，FDA 审批趋严有关。反正有资金在砸盘。另外保险股也被砸，中国人寿（02628）等均跌超 4%。

昨日本来有利好的锂电今天冲高回落，多家上市公司表示：预计津巴布韦锂矿出口有望在一个月内恢复，目前公司原料库存充足，对生产经营影响有限。表现算好的有赣锋锂业（01772）、天齐锂业（09696）还能维持红盘，但宁德时代（03750）却跌超 6%，这也是外资扎堆的品种。

英伟达终于出财报，公司再创佳绩，营收、营业利润和自由现金流均创历史新高。四季度营收 681 亿美元，同比增长 73%，数据中心业务营收 620 亿美元，同比增长 75%、环比增长 22%，市场预期为 606.2 亿美元。增长主要得益于 Blackwell 和 Blackwell Ultra 产品的产能持续释放。业绩指引同样好于预期：预计第一财季营收为 780 亿美元，上下浮动 2%。分析师预期为 726 亿美元，继续高于预期。英伟达表示，其预测未计入来自中国的数据中心收入。英伟达在没有来自中国收入的情况下，还能有如此强的业绩指引，说明了海外市场加码AI的意愿依旧很高，另外还有重要一点，GPU 被赋予了金融属性，成为了硬通货。最新迹象显示，海外科技公司正越来越多地转向以芯片为抵押的贷款来筹集资金，用于它们庞大的AI投资。投资者被高达 7%-17%左右的诱人收益率所吸引，这类贷款收益率通常高于科技公司自身发行的债务。因此，买到芯片可以抵押这个就厉害了，芯片不愁卖。

催化市场的是英伟达 CEO 黄仁勋在财报会上强调：AI 发展已经迎来拐点，算力需求呈爆发式增长。在这一新时代背景下，算力即营收，这对算力基建而言无疑是一剂强心针。FIT HON TENG（06088）本来为传统的“消费电子组装/线缆厂 ”,现在营收结构正向高毛利、高壁垒的“连接器与核心组件厂 ”转型。实现从“精密零件 ”到“系统级互联解决方案 ”的升级。AI 侧，公司受益于全球光模块市场高增长，公司布局 224G 高速互联、800G/1.6T 光模块及 CPO 解决方案，产品已导入北美核心客户。EV 侧，随 800V 平台普及与自动驾驶等级提升，连接器单车价值量跃升。FIT HON TENG（06088）大涨超 11%。

中集集团（02039）：2024 年交付全球首个超大型模块化数据中心—马来西亚 2312 项目,全球累计交付超 1000 兆瓦、模块超 17000 个；正为超 300MW 的 AI/云计算客户提供服务。提供“设计-制造-运输-调试 ”全链条一体化方案，建设周期较传统缩短约40%-70%。核心能力：提供“设计-制造-运输-调试 ”全链条一体化方案，建设周期较传统缩短约40%-70%。今天也涨近 8%。其它硬件有光模块的剑桥科技（06166）涨近 8%、SiC 概念的天岳先进（02631）涨超 6%。

封装这块也同步收益，根据大摩报告，预计 ASMPT（00522）今年第一季度的收入将超出正常的季节性水平，达到40 亿港元，ASMPT 今年全年的收入增速预计将从去年的 7%加速至 22%，在 CoWoS-L 和高频宽内存(HBM)等新兴业务领域将成为公司未来收入增长的重要驱动力。涨超 3%。

在 AI 的挤压之下，北美缺电问题日益严重，特朗普计划于下周召集亚马逊、Meta、微软、谷歌等科技巨头签署承诺，要求这些公司保证自行承担高耗能数据中心的电力成本，再次验证数据中心需求高增带动北美缺电主线延续。机构测算 2025-2028 年美国AI 需求带来的电力容量需求期间CAGR 约 55%，未来三年累计需求超 150GW，带来大量电力需求，配套设备迎来机遇，自建电源成为大趋势，燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为 AIDC 主电源优先解。哈尔滨电气（01133）涨超 7%，上海电气（02727）涨超 3%。

巴拿马港口没有顺利卖出去，李嘉诚加快了英国资产的出售动作。长和（00001）2 月 26 日在港交所公告，旗下长江基建集团（01038）、 电能实业（00006）及长实集团（01113）分别作价 443 亿港元、443 亿港元及221.5 亿港元向法国公用事业企业Engie 出售持有UK Power Networks 的 40%、40%及 20%权益。套现逾 1100 亿港元。上述品种均涨幅 4%。

【板块聚焦】

据商务部网站消息，2 月 24 日，商务部对外发布两则公告，决定将 20 家日本实体列入出口管制管控名单，同时决定将 20 家日本实体列入关注名单。

据日本共同社消息，当地时间 26 日，日本首相高市早苗在参院代表质询中，就中方 24 日宣布将日本防卫相关企业等列入出口管制管控名单一事表示：“绝对无法接受，令人极其遗憾。我们已提出强烈抗议并要求撤回该措施。”

中日贸易摩擦加剧国产化渗透率的进一步提升，相关正宗的品种主要集中在 A 股的半导体领域，港股这边没有相关直接对标的，可关注：中船防务（00317）、中国铝业（02600）、中车时代电气（03898）、中国通号（03969）等。

【个股掘金】

敏华控股（01999）：此前收购美国家居品牌提升竞争力 第二增长曲线值得关注

去年 12 月，敏华控股公告以约 5870 万美元收购 GRIC 集团，其主要于美国从事制造及买卖软体家具。其中 3200 万美元用于收购 100%股权，剩余 2699 万美元则以无息贷款的形式，承接对方的银行债务。

点评：公司完成收购后，借助其品牌以及渠道或将促进公司在北美地区的业务发展。3200万美元的收购价相对于 GRIC 2520 万美元的净资产，溢价率仅 27%。GRIC 旗下拥有两个核心品牌：Southern Motion 和 Fusion Furniture。在美国中高端市场拥有近 30 年的品牌积淀。渠道整合是核心看点。

公司作为全球功能沙发龙头，连续 7 年全球功能沙发销量第一；国内市占 50.1%，超第二名45pct，拥有强大的供应链议价能力，其海绵采购价较行业平均低14%，钢材成本差异率达9%。降低单位产品能耗 19%，对美出口主要靠越南，关税成本低、交付快，海外收入占比持续提升。这些数据在敏华越南工厂已经得到验证，其越南供应链本土化率 62%，出口业务毛利率提升至 41.3%。公司还有第二增长曲线：科技转型与Leader  Harmonious 合资（持股 60%），主攻北美人形机器人关节模组，全链条设计/制造/商业化；切入AI服务器液冷板/冷却箱体，2026 年目标营收 2 亿，绑定算力基建需求。