智通财经APP获悉，国金证券发布Rocket Lab (RKLB.US)25年Q4投资者交流会纪要，2025年，公司财务业绩创下历史新高，全年总营收达到6.02亿美元，同比增长38%，其中第四季度单季营收达到创纪录的1.80亿美元。公司指出，当前高达18.5亿美元的在手订单中，包含了美国太空发展局（SDA）跟踪层第三批次项目的全额合同价值及传输层第二批次未确认营收部分，同时涵盖所有已签约的运载火箭多发射任务。针对市场高度关注的中子号中型运载火箭研发进度，管理层确认其首次发射目标时间已正式调整至2026年第四季度。

核心内容如下：

一、管理层介绍

2025年，公司财务业绩创下历史新高，全年总营收达到6.02亿美元，同比增长38%，其中第四季度单季营收达到创纪录的1.80亿美元。截至第四季度末，公司在手订单总额激增至18.5亿美元，较上年同期大幅增长73%。盈利能力同步显著提升，第四季度公认会计原则（GAAP）与非公认会计原则（Non-GAAP）口径下的毛利率分别达到38%与44.3%。展望2026年第一季度，首席财务官亚当·斯派斯预计营收将在1.85亿至2.00亿美元区间，GAAP口径下的运营费用预计为1.20亿至1.26亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计录得2100万至2700万美元的亏损。在资金储备方面，公司通过股票增发成功募集2.806亿美元，使得第四季度末的现金及等价物总额达到11亿美元，为后续并购与营运资金需求提供了充裕的流动性支撑。

在发射业务领域，公司在2025年实现了前所未有的运营效率，全年累计完成21次发射任务，包括3次HASTE高超声速任务，其中第四季度单季完成7次发射，刷新公司历史纪录。首席执行官彼得·贝克指出，全年新增发射任务订单超过30项，特别是与BlackSky公司续签了多发射协议，新增4次任务，使其总签约量达到17次。为应对日益增长的市场需求并维持目前约11至13天的发射间隔，管理层已下达指令要求在2026年大幅提升电子号火箭的产能，预计常规发射业务将保持约20%的增速。此外，随着高附加值的HASTE任务占比不断提升，整体发射业务的平均售价与盈利水平将获得持续的正向支撑。

航天系统业务取得了里程碑式的突破，公司成功斩获美国太空发展局（SDA）价值8.16亿美元的跟踪层第三批次主承包商合同，负责建造由18颗卫星组成的先进星座。叠加潜在的子系统供应，该项目总价值有望达到约10亿美元。同时，为NASA打造的ESCAPADE双星火星探测任务已成功发射并进入日地拉格朗日L2点，按计划将于下个月正式向加州大学伯克利分校移交控制权，并预计于明年9月进入火星轨道。在产品研发方面，公司正式推出了专为太空场景优化的硅基太阳能电池阵列，旨在为未来天基数据中心及巨型星座提供吉瓦级电力支持，而集发射与航天器于一体的LOXSAT在轨燃料补给任务也正按计划推进，预计将于今年晚些时候发射。

为进一步深化垂直整合战略并强化对供应链的把控，公司近期密集完成了一系列针对高价值节点的并购行动。继2025年收购有效载荷供应商Geost之后，公司于2026年第一季度正式收购了光学元器件领军企业Optical Support Inc(OSI)以及机械加工企业Precision Components Limited。这两起并购的核心诉求在于消除第三方供应链的交付风险与利润叠加，实现核心光学部件与精密机械加工的自主可控。此外，关于收购激光通信终端供应商Mynaric的交易，目前仍在等待德国政府的常规监管审查，一切流程均符合管理层预期。

针对市场高度关注的中子号中型运载火箭研发进度，管理层确认其首次发射目标时间已正式调整至2026年第四季度。该周期调整的主要原因是今年1月进行的一级贮箱静水压力测试中发生意外破裂，技术复盘判定故障源于第三方承包商手工铺层工艺引入的制造缺陷。为彻底根除此类隐患，后续第二台贮箱已全面转由公司内部的自动纤维铺放机（AFP）进行自动化生产，该工艺不仅能将生产周期压缩至数天，更能在不增加额外资本支出的前提下大幅降低制造成本。尽管一级贮箱出现波折，中子号其他核心部件进展顺利，包括“河马嘴”整流罩、二级箭体及推力结构均已通过鉴定并进入最终集成阶段，阿基米德发动机也正处于高强度的极限边界测试中，为即将到来的发射台综合热试车做最后准备。

二、问答环节

Q：关于公司在手订单的具体构成、大型政府项目的营收确认节奏以及相关现金流表现如何？

A：公司当前高达18.5亿美元的在手订单中，包含了美国太空发展局（SDA）跟踪层第三批次项目的全额合同价值及传输层第二批次未确认营收部分，同时涵盖所有已签约的运载火箭多发射任务。受美国会计准则（ASC606）及分包商交付节点影响，SDA等大型系统项目的营收确认呈现钟形曲线：预计首年确认10%，随后两年各确认40%，最后一年确认剩余10%。基于保守预估，总在手订单中约37%将在未来12个月内转化为实际营收。在现金流管理方面，公司严格维持大型项目的正向现金流状态，近期已顺利收到SDA的大额预付款，相关政府业务未受任何预算停摆风险的影响。

Q：针对中子号火箭首飞延期，一级贮箱故障的排查进展、自动化生产效率及首飞回收计划有何具体安排？

A：技术团队已通过全面仿真与试样验证，100%确认导致一级贮箱破裂的根源为第三方手工铺层工艺引入的制造缺陷。为彻底解决此隐患，后续贮箱已全面转由公司内部的自动纤维铺放机（AFP）制造，该工艺可将穹顶铺层周期缩短至数天，整体生产周期压缩至数月，并在不增加额外资本支出的前提下大幅削减人工制造成本。此次测试暂停客观上为其他关键子系统提供了更充裕的测试窗口，显著降低了项目首飞的整体风险。在回收策略上，首飞箭体将搭载完整的回收硬件并优先尝试远海溅落，若再入与着陆点火验证顺利，第二次发射任务将正式启用海上回收驳船。

Q：电子号与HASTE高超声速任务在未来的发射频次规划、客户调度策略及平均售价趋势如何？

A：面对饱满的订单储备，管理层已下达在2026年大幅提升火箭产量的决策指令，预计常规电子号与HASTE业务将维持约20%的同比增长，全年发射总数将超越上年21次的历史纪录。得益于国防领域对高超声速测试能力的强劲需求，高附加值的HASTE任务占比持续提升，确立了单次发射平均售价长期上行的积极趋势。为维持当前11至13天的极速发射间隔，运营团队通过深化客户发射计划管理并扩充在制火箭储备，成功实现了在单次载荷就绪状态波动时对全盘发射顺序的灵活调度。

Q：近期持续推进的并购动作（如OSI与Mynaric）与垂直整合战略将如何赋能航天系统业务及全球市场拓展？

A：全面推进垂直整合的核心决策在于保障项目交付的确定性并消除供应链的利润叠加。对Optical Support Inc(OSI)与Precision Components Limited等企业的收购旨在将交付周期最长、成本最高的光学元器件与精密机械加工环节收归自研，极大增强了对星基项目进度的绝对把控力。针对正处于监管审查阶段的Mynaric收购案，公司意在快速获取全球顶尖的激光通信终端技术以支撑大额星座项目。依托全产业链自研能力，公司正积极布局需求高达数百亿美元但本土配套产能严重不足的欧洲市场，致力于为各国政府快速交付从零部件到完整卫星系统及专属入轨服务的端到端解决方案。

Q：面对火星通信网络（MTO）招标与天基数据中心等前沿机遇，公司的战略定位与商业化落地路径是什么？

A：针对美国国家航空航天局（NASA）规模约7亿至7.5亿美元的多星星座架构火星通信网络项目，公司凭借成熟的深空平台技术与端到端垂直整合经验，正全力构建最优竞标方案。在天基数据中心领域，公司正式推出具备行业唯一性的抗辐射硅基太阳能电池阵列，旨在解决巨型星座对公里级、吉瓦级电力供应的刚性需求，目前正与非传统航天领域的科技企业展开积极对接。此外，管理层明确决策，在具备多吨级可重复使用入轨能力的中子号火箭实现稳定量产前，暂无大规模自建卫星星座的基础设施开支规划。

Q：结合业务结构变化，公司未来多季度的整体毛利率趋势及盈利能力展望如何？

A：尽管SDA传输层与跟踪层等大型政府主承包项目的经营利润率极佳，但其初始毛利率通常处于公司财务区间的下限，这会导致部分季度因营收结构变化出现毛利率的阶段性回落。然而，整体盈利能力的长期上行趋势依然稳固。这一预期主要受两大核心因素驱动：一是高毛利航天系统零部件业务的持续扩张；二是发射频次提升带来的固定成本摊薄及HASTE任务带来的售价溢价。未来中子号量产后，其毛利率演进将复刻电子号火箭的成熟盈利模型，经历早期测试发射阶段后迅速转正并向目标模型收敛。

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