财务漏洞持续扩大、战略受挫、高管离职，氢能明星企业亿华通（688339.SH）正经历至暗时刻。

　　2026年1月30日，亿华通发布业绩预告，预计2025年归母净利润亏损5.5亿元至7.2亿元，这已是这家“氢能第一股”自2020年上市以来连续第六年亏损，且亏损幅度呈持续扩大态势。

　　比整体业绩更堪忧的是经营数据的全面下滑。2025年前三季度，公司营收仅1.04亿元，同比暴跌67.31%，单第三季度营收更是下降80.6%，创下近年来新低。前三季度毛利率持续为负，为-19.56%，前三季度销售净利率低至--349.29%。

　　二级市场上，wind数据显示，截至2月27日收盘，亿华通的股价为33.88元/股，日涨6.11%，总市值75.91亿元。

　　来源：公司公告

　　业绩滑坡，财务数据全面恶化

　　亿华通的业绩预告显示，2025年公司预计实现归属于母公司所有者的净利润为-5.5亿元到-7.2亿元，较上年同期下降20.50%到57.74%。这是公司继2024年亏损4.56亿元后，亏损额再次扩大。

　　从财务指标来看，亿华通的盈利能力持续恶化。2025年前三季度，公司销售净利率为-468.79%，意味着每收入1元钱，净亏损接近4.68元。毛利率方面，前三季度为-19.56%，而2024年同期为正值17.54%。

　　公司的运营效率也大幅下滑。2025年前三季度，亿华通的总资产周转率仅为0.01次，应收账款周转率为0.02次，存货周转率为0.23次。这些数据表明公司资产使用效率低下，资金周转缓慢。

　　对于业绩变动原因，亿华通在公告中表示，公司基于会计谨慎性原则，进一步计提信用减值与资产减值损失，且两项减值规模较上年同期有所扩大，导致经营亏损加剧。

　　亿华通面临着明显的现金流压力。2025年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-8828万元，占营业收入比重为-838.66%。尽管上半年该指标改善至-0.35亿元，但依然为负。2025年前三季度经营活动现金流已转为正数，为461.05万元。

　　公司现金流紧张问题早已显现。近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-35.19%，表明公司资金链紧张，持续经营能力存在风险。

　　为缓解资金压力，亿华通在2025年12月通过折价配售H股募资2.01亿港元，其中90%资金用于偿还银行贷款，10%用于补充一般营运资金。

　　资产减值风险也在加剧。2024年，亿华通计提信用减值损失2.01亿元，而2025年进一步计提信用减值和资产减值损失，且规模较上年同期有所扩大，直接拖累了公司业绩。

　　行业困局，氢能市场需求萎缩

　　亿华通的业绩困境部分源于氢能行业整体下行。中国汽车工业协会数据显示，2025年上半年氢燃料电池汽车产销量分别为1364辆和1373辆，同比分别下降约47%。

　　这一数据相较2024年全年产销量5548辆和5405辆大幅下滑。“燃料电池行业市场需求整体下降，行业规模同比缩减”，亿华通在2025年中报中坦言。

　　氢能产业目前仍处于商业化初期，存在制氢成本高、基础设施不足、应用场景有限等挑战。

　　2021年，财政部等五部门推出为期四年的“以奖代补”燃料电池汽车示范推广补贴政策，而2025年正是示范政策的收官之年，政策空窗期加剧了行业不确定性。

　　行业困局并非亿华通独有。国鸿氢能2025年上半年营收为5890万元，同比减少55.7%；重塑能源上半年总收入约为1.07亿元，同比减少约9.9%。多家氢能企业业绩不理想，反映出产业发展初期的多重挑战。

　　战略受挫，并购计划终止与高管离职

　　在业绩持续下滑的背景下，亿华通试图通过战略重组寻求突破。2025年2月，公司披露筹划发行股份购买资产事项，计划以发行股份方式购买旭阳氢能100%股权，并募集不超过5.5亿元配套资金。

　　这笔交易被业内视为亿华通向上游延伸、实现产业链整合的重要举措。然而，在历时半年后，亿华通于2025年9月公告终止该交易，理由为“交易相关方未能就本次交易的最终方案达成一致意见”。

　　战略重组失败的同时，亿华通内部也经历了一系列人事震动。2025年9月，公司核心技术人员杨绍军因个人原因离职；12月，副总经理于民、核心技术人员方川也相继离职。

　　更令人担忧的是研发团队规模的大幅缩减。2025年中报显示，亿华通的研发人员数量为128人，较上年同期的300人减少约57%。研发投入占营业收入的比重为35.41%，也低于上年同期的50.45%。

　　面对主营业务的困境，亿华通正积极寻求战略转型。公司采取“纵向深化+横向拓展”双轮驱动战略，试图重构企业发展版图。

　　在纵向深化方面，亿华通积极参与氢能全产业链布局。公司参与实施的张家口风氢一体化源网荷储综合示范工程项目，建成了1.6万Nm3/h制氢系统、0.8万Nm3氢储能系统以及40兆瓦氢燃料电池发电系统，打造“绿电-制氢-储能-应用”的生态闭环。

　　横向拓展上，公司于2025年12月成立全资子公司北京亿华通储能科技有限公司，正式进军万亿级储能赛道。亿华通选择了差异化路线，研发分布式电热氢综合储能系统，构建“氢-储-用”协同的能源解决方案。

　　海外市场也成为亿华通发力的重点。2025年8月，公司240kW燃电系统助力国产氢能重卡进军澳大利亚；12月，100kW燃料电池发电机组交付澳大利亚客户。目前，公司海外出口收入占比已提升至15%。

　　同时，亿华通与鹏飞集团签署战略合作协议，首批签约采购100辆氢燃料电池重卡及250辆氢燃料电池物流车，试图通过合作拓展下游应用场景。

　　行业前景，政策与市场驱动并存

　　尽管短期业绩承压，但氢能行业的长期发展前景仍被看好。国家能源局数据显示，2025年全国可再生能源制氢项目累计建成产能超25万吨/年，较上年实现翻番增长。

　　政策层面也在持续释放利好。国务院印发的《关于加快氢能产业高质量发展的指导意见》明确，2025年燃料电池车辆保有量达5万辆、加氢站超300座的目标。“十五五”规划更是将氢能列为未来产业主攻方向。

　　中国氢能联盟预计，2026年中国氢能产业规模将达9500亿元，绿氢产能增至200万吨，燃料电池汽车保有量突破8万辆。行业的加速发展将为技术型龙头企业带来新的市场机遇。

　　亿华通作为国内唯一实现燃料电池系统、电堆、膜电极全链条自主量产的企业，2025年进一步突破核心技术瓶颈，电堆自供率超60%，核心材料国产化率超80%。这些技术优势或将成为其应对行业挑战的核心竞争力。

　　亿华通在2025年的业绩表现反映了氢能产业从“政策驱动”向“市场驱动”转型的阵痛。截至2025年9月末，亿华通总资产为41.09亿元，较2024年末下降14.0%；归属于母公司股东的净资产为22.65亿元，下降11.6%。

　　在行业规模化盈利到来之前，短期业绩的波动或许难以避免。对亿华通而言，2026年的核心任务是将已有的技术布局与市场储备转化为实际营收，优化财务结构，降低减值风险，方能在氢能产业迎来春天时抢占先机。（《理财周刊-财事汇》出品）

（文章来源：理财周刊-财事汇）