金吾财讯 | 平安证券发研报指，香港交易所(00388)发布2025年年报，25A实现主营业务收入237.45亿港元(YOY+37%)，实现归母净利润177.54亿港元(YOY+36%)，归母净资产581.47亿港元。宣告2025年股息派付比例为90%(90%，2024)。市场高景气推动各项业绩强劲增长。港交所25年全年营收和利润均实现较好增长，全年ROE为30.5%(YOY+6.30pct)，其中交易费及交易系统使用费/结算及交收费/联交所上市费/存管托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益分别同比+44%/+49%/+21%/+31%/+8%/+11%。分部门来看，现货/股本证券及金融衍生品/商品/数据与连接/公司项目分部营收分别同比+58%/+18%/13%/7%/-11%。现货分部：资本市场繁荣助推业绩修复，4季度交易量小幅下滑。25年全年恒生指数上涨27.7%，市场景气度修复推动交易量持续修复，25A联交所证券产品日均成交金额同比增长93%至2315亿港元，但全年日均交易额较前3季度下滑3.02%。分不同资金类别来看，25A沪深股通平均每日成交额为2124亿港元(YOY+42%)，港股通平均每日成交金额1211亿港元(YOY+151%)。25年全年港股IPO市场火热，全年IPO数量达到119家，证券募资金额同比增长236%至6459亿港元。主要由于中国内地与国际发行人上市数量增加，但现货分部联交所上市费收入7.28亿港元，同比基本持平。港交所作为核心稀缺资产，其一级市场受内地企业赴港IPO数量与金额回升驱动，稳固募资主力地位。二级市场虽受25Q4恒生科技回调、资金风格切换等短期调整影响，但该机构认为中长期修复逻辑清晰，南向资金持续加持，伴随未来业绩与降息环境下流动性上升，港股市场回暖有望释放港交所成交弹性，驱动估值持续修复。考虑到25年基数以及4季度港股市场交易量的下滑，该机构小幅下调公司26-27年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为191、200、210亿港元(原26-27年预测分别为200、211亿港元)，分别同比+7.5%/+5.0%/+4.8%，对应26-28年PE分别是27.8x/26.5x/25.3x，维持“推荐”评级。