金吾财讯 | 浦银国际发研报指，百度(BIDU/09888)4Q25录得总营收人民币327亿元，同比下降4%，环比增长5%，其中百度核心营收261亿元，同比下降6%，主要受传统搜索广告业务疲软拖累，该机构测算核心广告收入同比下降约16%。公司4Q25调整后净利润为39亿元，净利率达11.9%，超出市场预期15%。此外，公司现金流状况显著改善，经营性现金流在2025年下半年转正。在资本配置方面，公司宣布了50亿美元的股份回购计划，并首次确立股息政策，预计2026年底前派息。AI业务成为重要支柱：4Q25百度核心AI新业务营收达到113亿元，占百度一般性业务营收的比例高达43%，标志着AI已成为公司重要的收入支柱。细分来看，1)智能云基础设施表现强劲，4Q25营收达58亿元，环比增长38%，其中AI订阅收入同比激增143%，显示出企业端对训练与推理算力的旺盛需求。2)AI应用方面，公司通过组建个人超级智能事业群(PSIG)，整合百度文库和百度网盘，进一步聚焦高潜力AI应用，AI应用4Q25收入达到27亿元，全年收入突破100亿元。3)AI原生营销服务实现快速增长，营收达27亿元，同比增速110%，环比受一定季节性波动影响。公司全栈AI能力的商业闭环正得到验证，AI新业务有望逐步抵消传统广告业务的下滑影响。自动驾驶加速全球化布局，昆仑芯上市进展顺利：自动驾驶业务运营数据持续高增，4Q25提供340万次全无人驾驶运营服务，同比增长超200%，季度内单周单量峰值超过30万单，截至2026年2月的累计服务单量超过2,000万单，在全球处于领先地位。公司加速业务全球化布局，业务版图已覆盖全球26个城市，在英国、阿布扎比、瑞士等市场取得积极进展，与Uber和Lyft合作推动轻资产模式扩张。公司正在推进昆仑芯独立上市计划，当前进展顺利。昆仑芯作为公司深耕十余年的AI芯片资产，分拆上市有望通过市场化定价推动资产价值释放。整体来看，尽管公司的传统业务仍在寻底，但AI新业务已成长重要收入支柱，股东回报的提升释放现金价值，昆仑芯分拆上市有望成为正向催化剂，维持“买入”评级，维持目标价195美元/190港元。