智通财经APP获悉，随着人工智能和政策困境持续存在，“美国优先”概念的光环逐渐褪去。美国经济过度依赖科技和服务业，加上特朗普政府混乱的贸易政策，使得长期商业规划变得复杂，并促成了投资偏好的转变——正在轮动至非美股市。投资者正被欧洲和亚洲市场吸引，这些市场的公司估值更低，但盈利增长前景与美国股市相近。一些策略师预测，结构性估值重估的故事才刚刚开始。

标普500指数在2月份一直在历史高点附近震荡，期间抛售潮被快速逢低买盘所抵消。最终，该指数基本维持在原位。而相比之下，海外市场的交易情况则乐观得多。

剔除美国股票的MSCI全球指数上涨近5%，跑赢美国基准股指，创下自2009年金融危机深跌时期以来的最大跑赢幅度。2026年至今，美国股市的表现落后全球股市9个百分点以上。去年，国际股市的表现比美国股市高出12个百分点，创下自1993年以来的最优跑赢表现。

尽管中东冲突急剧升级，扰乱了美国乃至全球市场，但这种趋势似乎仍将持续下去。瑞银的策略师将美国股票的权重下调至中性——这原本并非什么耻辱之举，但对于一个汇聚全球最有价值公司的市场而言，却有失体面。而且投资者已经放缓了投资步伐，据美国银行的数据显示，今年每100美元流入股票基金的资金中，只有26美元流向了美国。

投资偏好转变的原因由来已久。美国经济过度依赖科技和服务业，使其极易受到人工智能工具的冲击。特朗普政府混乱的贸易政策也使得长期商业规划变得异常复杂。而且投资者认为，美国资产表现优异时间已经很长久，新的领头羊迟早会出现。

最近几周，后一点变得更加重要，因为投资者审视欧洲和亚洲市场，发现这些公司的估值比美国公司便宜，但盈利增长前景却相似。

Causeway Capital Management 的董事兼基本面投资组合经理Alessandro Valentini表示：“我们对此的解释非常简单：美国的股票风险溢价接近于零。在美国以外，股票风险溢价更高，这意味着投资者承担风险能获得更高的回报。这一点至关重要，尤其是在我们目睹了 2025 年的市场波动之后。”

今年以来，美国市场一直动荡不安。芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)多次突破20。实际波动率达到去年11月以来的最高水平，日内波动幅度也进一步扩大。

大部分动荡源于所谓的“人工智能恐慌交易”，这种交易在2月份反复冲击着各个市场板块。但特朗普政府也深度介入产业和商业政策，有时人为地扶持某些行业的赢家，其方式与长期以来的资本主义惯例格格不入。

而且美国最高法院推翻了特朗普总统大部分关税计划的裁决，令企业和消费者对现行政策感到困惑。白宫已实施10%的全球关税，并正在准备将关税提高至15%，但除非国会授权，否则这些关税仅持续150天——在11月中期选举前，这种情况不太可能发生。

HB财富管理首席市场策略师Gina Martin Adams表示：“这可能继续推动非美国国内资产表现更佳。政策波动挑战了美国市场将继续对投资者和企业最友好的假设，因此资本可能会继续分散投资于其他全球稳定地区。”

根据美国银行追踪的资金流动数据，越来越多的投资者认同这一观点。美国银行首席投资策略师Michael Hartnett表示，美国股票相对于国际同行的不受欢迎程度，已经超过五年了。不过，这一数据也并非完全否定美国股市的现状;只是美国股市不再像以前那样具有特殊性了。

杰富瑞集团华盛顿、可持续发展和转型战略全球主管Aniket Shah表示，美国政策的波动已成为世界其他地区的长期利好因素。他说道：“美国的政策局势当然变得更加不明朗。投资者们会问：我真的需要把80%的资产放在一个政策局势有些不稳定的国家吗?也许不需要。”

据韦斯特伍德多元资产策略首席投资官Adrian Helfert称，欧洲股票，尤其是工业、国防和银行板块，最具吸引力。欧洲政府在基础设施、能源项目和武器装备方面的支出增加，应该会提振这些板块。他还表示，该地区的金融公司也将从中受益。

“这不是‘躲避风暴’的交易，而是一个结构性重新评估的故事，目前还处于早期阶段，”他说。

即使在2月份下跌之后，标普500指数距离历史高点也仅相差不到2%，其市盈率(基于未来12个月的预期收益)超过20倍，仍然高于其他地区的估值水平。与此同时，美国企业的盈利增长可能已经达到顶峰，因此很难证明支付溢价的合理性。

巴黎Mirova投资组合经理Soliane Varlet表示：“美国市场的估值仍然高于欧洲市场。所以估值方面仍然存在争议。”她还说，欧洲“新增消息更多是利好消息，而美国市场可能存在更多不确定性。”

美元走弱也值得关注，因为它可能为新兴市场带来更多利好。新加坡Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun表示：“如果这些动态导致美元结构性走弱，那么地域多元化投资的理由就更加充分了。在这种环境下，美国拥挤的持仓出现获利回吐，资金逐渐轮动到其他股票市场，流动性也从大型科技股分散到更广泛的行业，这种情况发生的可能性越来越大。”