证券之星 吴凡继2025年中期报告交出一份“增收不增利”的成绩单后，if椰子水母公司IFBH(6603.HK)近期发布的2025年财报延续了上半年业绩不佳的表现，集团全年实现营收1.76亿美元，同比增长11.9%，但取得的除税前溢利和除税后净溢利分别为2850万美元和2280万美元，分别较上年同期下降28.8%及31.7%。IFBH集团解释称，利润的下滑主要系报告期内产生上市相关专业费用及期内泰铢兑美元升值所带来的不利货币波动所致。证券之星注意到，IFBH旗下王牌品牌if继续表现强势，2025年营收达到1.67亿美元，同比增长27.48%。相较之下，集团2022年推出的主打椰子水与其他天然食材为灵感的Innococo品牌，在2025年遭遇业绩重创。更值得警惕的是，当前IFBH超九成的收入依赖椰子水品类，伴随近年新兴本土品牌与海外竞品加速抢占渠道，if品牌的市场份额正被逐步蚕食，而Innococo的折戟，意味着集团短期内仍难以摆脱对单一品牌的业绩支撑，整体抗风险能力面临考验。第二品牌Innococo成“拖油瓶”财报显示，2025年，得益于中国市场强劲的市场需求带动，IFBH的椰子水收入达到1.72亿美元，较上年同期增长14.1%。不过若按品牌分类，集团当前两大品牌市场表现呈现明显分化。2025年，集团核心品牌if实现收入1.67亿美元，继续保持双位数增长；而2022年推出的Innococo品牌则表现低迷，全年收入仅966.9万美元，同比骤降63%，创下2023年以来新低。Innococo最初定位为水果基饮料品牌，此后其品牌定位逐渐清晰，为“椰子水+其他天然食材的功能性运动饮料”，目前拥有的产品包括Innococo 椰子水和椰子气泡水等。尽管有if品牌的成功路径在前，但Innococo的成长之路并不顺畅，集团解释称，该品牌业绩不理想主要归因于运营因素，而非产品需求问题。具体来看，Innococo遭遇了分销商内部问题的拖累，叠加新款运动饮品推出延误，相关影响在下半年尤为显著，期间Innococo收益跌幅超过90%。    IFBH在2025年6月发布的招股书中披露，if品牌在中国内有拥有两个伙伴，一个主要负责线上渠道，另一个负责线下渠道；而Innococo品牌仅有一个分销商负责所有销售渠道，且该分销商同时销售部分if系列饮品及零食。这也意味着，在渠道资源有限的情况下，分销商可能更倾向于将重心放在已经验证市场成功的if品牌上，而对尚处培育期的Innococo投入不足。证券之星留意到，2025年，集团分销商从3个增至7个。其中，Innococo已与中粮、屈臣氏等达成战略合作，将产品铺入主要零售、便利店及专门店渠道。此举能否促使Innococo重新回到销售正轨，还有待市场验证。此外，渠道铺货只是复苏的第一步。如何在新渠道中实现有效动销，并在消费者心中建立起清晰的品牌心智，才是Innococo能否真正走出困境的关键。if椰子水“守擂”难除核心品类椰子水外，IFBH亦尝试布局其他椰子水饮料、其他饮料以及植物基零食，然而市场反响不佳。财报显示，报告期内集团其他椰子水饮料收益同比锐减55.2%，主要由于椰子咖啡收入减少70万美元、椰子红茶减少50万美元所致。其他饮料品类中，尽管荔枝汁、葡萄汁、芦荟汁等核心if果汁SKU凭借销量贡献成为支柱，但受菊花饮品等销售额下降拖累，其他饮料的收入仍同比下滑12.6%。植物基零食收益更是同比骤降96.7%，集团称主要系更加专注于旗舰产品，同时持续进行产品研发。上述数据勾勒出IFBH更为严峻的业绩图景：集团收入结构高度依赖单一品类。2025年，椰子水品类贡献了集团97.5%的收入，大单品依赖症可见一斑。集团近年来尝试拓展新品类、培育第二增长曲线的努力，目前效果尚不明显，未能对整体业绩形成有效支撑。    更值得警惕的是，即便作为营收支柱的椰子水品类，其增长动能也在2025年出现明显放缓。集团椰子水品类的收入增速从2024年的82.93%降至2025年的14.1%；旗下主力品牌if也未能独善其身，增速由74.67%大幅放缓至27.48%。此外在椰子水这一高景气度赛道，竞争正日趋白热化。据线下零售监测机构马上赢的数据，if椰子水的市场份额已从2023年第四季度的62.07%下滑至2025年第三季度的30.3%。这一变化背后，是多重力量正在重塑市场格局：以你好椰、超吉椰为代表的新兴本土品牌凭借产品创新与精准营销切入细分市场；盒马、山姆等新零售品牌纷纷推出自营椰子水产品，借助渠道优势分食份额；与此同时，国际品牌加速渠道下沉，传统品牌亦多线布局，共同挤压着if在核心价格带的市场空间。在此趋势下，IFBH亦在寻求更深入的本土化布局。2025年12月，IFBH集团在上海设立全资子公司，释放出加码中国市场的信号。与此同时，公司正于中国内地积极探索OEM合作机遇，推动精选产品线实现本地化生产。不过中金公司此前在研报中指出，目前国内椰子水市场竞争格局尚未完全稳定，如果椰子水头部公司无法有效展开竞争，或者竞争造成大量额外成本，可能对其财务表现产生不利影响。(本文首发证券之星，作者|吴凡)