3月2日，有赞（08083.HK）发布了一则盈喜公告。

　　公司预计，截至2025年12月31日止年度，将实现净利润1.54亿-1.64亿元，相较于2024年同期的净亏损约1.66亿元，实现扭亏为盈。

　　这对过去数年深陷亏损漩涡、市值蒸发超过98%的仙股而言，无疑是一个久违的积极信号。

　　然而，拨开短期利润数字的薄雾，审视有赞的来路与当下的处境，这份“盈利成绩单”的成色及其可持续性，仍需打上一个巨大的问号。

　　财务修缮

　　根据公告，有赞2025年预计净利润增长主要得益于两大因素：一是收益同比小幅提升约2.7%-3.5%；二是股权结算股份支付款项金额大幅下降至1900万元，较2024年的约1.74亿元显著减少。

　　换言之，此次扭亏，收入微增并非主因，更关键的是源自内部股权激励费用（一种非现金成本）的偶然性骤降。这清晰地勾勒出有赞2025年盈利的底色——并非来自业务规模的强劲扩张或商业模式的飞跃，而更多依赖于财务报表上的特殊项目减少与前期财务包袱的卸下。

　　这种“节流”逻辑，从有赞被各大巨头“挤兑”后，便一直存在。

　　2020年微信正式宣布上架微信小商店以来，有赞营收便持续下滑，从2020年的18.21亿元一路降至2024年的14.42亿元。与此同时，其核心资产——存量付费商家数量从2020年底的9.7万家锐减至2024年底的5.6万家，四年间流失超过42%，近乎腰斩。

　　面对收入停滞与持续亏损压力，有赞选择了“简单粗暴”的控费与裁员。在此期间，有赞进行了多轮大规模裁员以控制成本，员工总数从2021年底的4494人锐减至2024年底的1489人，甚至取消了HRBP岗位，其销售、行政、研发费用总和也在2024年同比减少12.8%；2025年上半年，员工仅微增至1509人。

　　到2025年中报发布时，有赞通过一系列的“降本增效”措施，实现营收7.1亿元，净利润约7300万元。

　　因此，此次2025年的预计盈利，更像是在一场残酷的“刮骨疗毒”式收缩后，在一个极低的成本和人员基数上实现的财务平衡，是“活下去”的结果，而非“活得好”的证明。

　　根基失血

　　尽管预告扭亏，但有赞最核心的订阅解决方案业务（即SaaS软件订阅费）增长乏力，甚至仍在萎缩。2025年上半年财报显示，其订阅解决方案收益约为3.74亿元，同比减少1.0%。

　　付费商家的流失趋势并未得到根本性扭转。2025年上半年，有赞的商家总数为5.4万家，较2024年底的5.6万家进一步减少。

　　2025年上半年财报称，单个商家平均销售额同比增长约11%至93万元，试图说明客户质量提升，但商家总数的持续萎缩直接反映了其核心SaaS产品对广大中小商家的吸引力在下降。在中小企业预算紧缩的宏观背景下，有赞每年6800-26800元不等的订阅费仍显高昂。同时，抖音、快手（01024.HK）等平台提供自带、低成本的电商开店功能，进一步分流了潜在客户。

　　更严峻的是，其中大型客户拓展举步维艰。2024年，有赞的中标金额集中在50万元以下，200万元以上的大单几乎绝迹。因为大型连锁企业普遍倾向于自建数字化体系，而非依赖第三方。

　　这使得有赞可能被长期“锁定”在预算有限、付费能力与忠诚度均不高的中小商家市场，增长天花板清晰可见。当然，回溯历史，有赞的付费商家流失率长期居高不下，2018-2020年分别高达52.2%、52.6%及54.8%。

　　这些困境都与有赞“流量平台附属品”的角色密不可分，是其商业模式中最根本的脆弱性所在。

　　早期，有赞依托微信生态为商家提供开店工具而壮大。但2020年7月，微信官方上线免费的“微信小商店”，功能与有赞付费服务高度重叠，直接冲击其根基。

　　更大的打击来自快手。在双方合作蜜月期，有赞曾深度参与快手电商生态建设，2020年一季度来自快手的GMV占比高达40%。然而，随着快手决心构建自己的电商闭环，双方关系急转直下。2021年底，快手直接切断有赞商品链接，导致有赞相关业务急剧萎缩。

　　这些教训清晰揭示了有赞的尴尬地位，作为第三方工具服务商，其价值完全取决于流量平台的“施舍”。一旦平台认为自建服务更符合其商业利益，便会毫不犹豫地将其替代。有赞创始人白鸦曾无奈地将生意形容为“撅着屁股捡钢镚儿”。

　　其后，有赞即使进一步拓展小红书、支付宝等多平台，但与任何单一平台的合作深度都已无法回到过去。

　　难争难做

　　有赞所处的电商SaaS赛道已是竞争红海。

　　它不仅要面对微盟集团（02013.HK）等直接对手争夺客户的贴身肉搏——双方在商家流失、收入下滑等问题上同病相怜。但截至3月4日收盘，有赞港股跌3.31%，市值约38亿港元，微盟72亿港元，几乎是其两倍。

　　同时，它也要抗住超级平台的“降维打击”——抖音、快手、微信等均在不断完善和推广自有的电商闭环解决方案，这些方案往往与平台流量、推荐机制深度绑定，且成本可能更低。

　　比如，抖音小店主要收取较低比例的技术服务费，较之有赞动辄上千上万元的费用，对中小商家吸引力更大。

　　此外，过去几年大起大落的发展策略也给有赞留下了严重“后遗症”。在市场狂热时期，有赞曾激进扩张，提出“五年十倍，万亿交易额”的目标，员工数量快速膨胀。但随着市场退潮，公司又不得不进行多轮大规模、高比例的裁员。

　　剧烈的扩张与收缩，不仅严重消耗了公司的资金，更对组织士气、人才结构和持续创新能力造成了一定损伤。公司被指模仿阿里巴巴（09988.HK）、字节跳动等大厂文化却未得其精髓，在高速扩张与急速收缩之间，内部消耗巨大。这种“后遗症”需要长时间修复，并可能影响其应对未来挑战的敏捷性。

　　近期，得益于DeepSeek等大模型的开源，有赞也将部分希望寄托于AI技术创新，推出了“智能化消费者运营系统”，并接入了DeepSeek，试图从工具商转型为智能化运营服务商。

　　然而，AI技术本身并非壁垒，竞争对手和平台巨头同样可以快速跟进。白鸦也坦言，目前国内大商家对AI还没有明确的预算，因此有赞并未将AI产品做独立商业化考量。这意味着，AI短期内也恐难成为有赞的收入增长引擎。

（文章来源：财中社）