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　　来源：六里投资报

　　今天（3月4日），著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灏，在线上交流中针对当前的地缘冲突、流动性指标、中国经济短期周期、香港经济与港股后续走向等，给出了具体有参考意义的结论。

　　洪灏认为，市场尚未对地缘政治不确定性充分计入风险溢价，

　　唯有伊朗战争拐点出现才会落定，而拐点何时到来尚无定论。

　　通过其独家的量化模型，洪灏分析，美国半导体 3-4 年的短周期正逐步见顶，

　　其周期指标与标普指数走势高度一致，意味着标普上行空间有限，

　　此外，美元可能因战争影响而反弹，

　　目前已升至99附近，象征美元流动性收缩，对风险资产不利。

　　洪灏进一步指出，全球流动性指标已进入高位，即将回落，

　　这与美元反弹、周期下行、风险资产受压等情况相互呼应。

　　在金属市场方面，洪灏认为行情尚未结束。

　　全球流动性指标领先金属价格约6个月，加之战争对金属需求巨大，金属趋势仍向上。

　　如以黄金计价，金属仍处于历史低位，显示市场配置过低，反弹空间仍大。

　　对于香港市场，洪灏指出，香港经济周期指标已从2022年10月的低点快速放缓，

　　恒指压力明显，即便有短期技术反弹也不参与，会有更好时机。

　　相比之下，A股因人民币升值和政策支持，处境相对更好。

　　此外，银行板块相对收益处于历史低点，修复概率远大于继续下跌，而成长股表现达历史高位。

　　在全球流动性收缩背景下，市场或正从成长向价值轮动，可以重新审视价值股机会。

　　投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：

　　风险溢价尚未充分计入

　　还有待战争拐点出现时

　　今年是丙午马年，丙、午，天干地支全部都是属火的。

　　所以中国人老说赤马红羊，显示今年将是非常不同寻常的一年。

　　目前为止，我们已经深深地感受到这些变化的冲击。

　　比如说我们看到黄金、白银，历史性的暴涨、暴跌；

　　我们看到地缘政治的恶化，比如说1月份的委内瑞拉事件和现在中东伊朗的战争；

　　以及存储板块，比如说日韩股的暴涨暴跌。

　　这些市场的历史性波动，是我们有数据以来从来没有见过的，

　　韩国连续两天熔断，是有数据以来从来没有见到过的。

　　那现在市场需要price in的，是对于这一场地缘政治的不确定性，

　　我们需要给多少风险溢价？

　　但我相信，现在是没有一个定论的，

　　就算你问特朗普本人，以及问美国的将军，他也不知道。

　　这两个人作为军事层面主要领导，在媒体上回答了记者的问题，提到这个战争需要持续多少时间，他们俩的答案是完全不一致的。

　　我们相信，如果有证据证明，伊朗的核设施已经被完全摧毁的话，

　　那么这也可以认为是一个战争的拐点。

　　当这些拐点出现的时候，我们就可以说，这个市场就可以慢慢地settle down安稳下来了。

　　但是，这个时间究竟出现在什么时候？

　　我相信这个世界上，没有一个人知道，我们只能够翘首以待。

　　这是我们对于现在战争对市场影响的概述。

　　美半导体短周期见顶

　　标普向上空间非常有限

　　大家知道，我有一系列自己开发的量化模型。

　　这些模型主要是用来追踪市场和经济运行的周期、市场的情绪、仓位、估值等等，以及各种各样基本面的指标。

　　我最常用的，或者说我认为精确度最高的一个模型，就是我们现在看到的这个周期的模型。

　　图上蓝色线向各位展示的，就是我们用美国的一系列的半导体行业的数据，做出来的一个量化的指标。

　　蓝色的线，从低点到高点，再回到低点，一个短周期往往经历是3-4年。

　　同时我们可以看到，蓝色的线，就是美国半导体周期的指标和美国标普运行的方向基本上是一致的。

　　所以可以说，如果我们知道这个半导体的短周期到了顶部的位置，

　　那么我们基本上可以断定，标普再往上走的空间，就非常有限。

　　并不是说AI这个技术不会再向前发展，

　　相反，AI向前发展的速度，将会是指数级别的。

　　但是，因为金融市场是定价预期的，

　　所以，金融市场的定价可能已经过高，比它未来可以兑现的已经超前了。

　　今年我们的主题叫“持而盈之”，意思就是见好就收。

　　如果我们已经赚了很多钱，比如说存储可能都翻了3、4倍了，

　　如果后头获利空间不大的话，其实这个时候我们是可以止盈的。

　　由于半导体周期是逐步见顶，但是，美股的仓位，包括机构和散户的仓位都非常高；

　　同时散户的情绪，并没有出现惊慌失措的情形。

　　美股相对来说，是相对于其他国家跌得最少的。

　　那如果是周期到了高点，但仓位还是很高的话，

　　那么，这对于美股是一个非常不利的组合。

　　美元技术反弹

　　对风险资产不利

　　我们看到，现在美元很可能由于战争的影响，会继续地反弹。

　　现在美元已经反弹到了99。

　　美元反弹，它象征的就是整个系统美元流动性的收缩。

　　如果是这样的话，对于风险资产很不利。

　　但是，同时，战争本身它是一个通胀的加速器，

　　一般打仗需要物资，所以，你会看到各种各样的硬资产价格都会上升。

　　昨天晚上是铝，然后石油已经涨到85了，欧洲天然气涨了50%，运费更不知道飚到哪里去了。

　　所以如果美元反弹，我相信，流动性一收紧对风险资产非常不利。

　　全球流动性

　　或在冲高回落

　　我们看一下流动性指标，

　　这个指标是汇集了全球各大央行最主要的货币政策数据，

　　我们收集了几百个数据之后，把它汇总在一起，做成这个全球的流动性条件指标。

　　首先，我们看到这个流动性指标冲顶，但是，我相信很快就会回落。

　　第二，就是美元的走势，

　　在我们有数据以来，20多年以来，其实它跟我们全球的流动性指标都是一致的。

　　所以，现在就出现了由于避险情绪的升温，美元汇率上升，

　　同时，由于是战争的风险，所以，尽管美元上升，但是黄金我相信也是表现会非常优秀的，作为一个传统的避险资产。

　　这个全球流动性条件指标，现在已经进入了一个区域性的高位。

　　美国标普指数

　　进入35年周期顶部

　　从长周期来看，这是美国标普指数160多年的一个图。

　　黄色的线，是我们用量化处理的标普运行的周期，

　　白色的线，就是我们取了对数坐标的一个标普运行的趋势。

　　我们看到，每一个标普回报率周期的低点到高点，再回到低点，大概是在35年左右。

　　今年2026年，正好是2009年以来的第17年，

　　也就是说，今年的是标普35年周期最中心的一个位置，就是第17年。

　　你看一下表现形式，就是它悬在高位。

　　金属行情还没走完

　　以黄金计价金属尚在低位

　　我们再看一下，白色线依然是我们的流动性条件，蓝色线是工业金属。

　　我们把白色的线，就是全球流动性条件，前置了6个月。

　　也就是说经过时间的调整之后，全球流动性领先金属价格的走势，大概6个月左右。

　　所以，我们相信金属的趋势，应该是没有走完的。

　　同时，从战争的角度出发，战争需要的物资非常多；

　　不仅仅是原油，还要用铜、铁、钨、锡等等，去造枪炮弹药。

　　所以你想象一下，流动性的条件领先6个月，显示的是金属的行情应该是没有走完的。

　　我们再看一下，以黄金计价的金属行情，

　　历史上出现这么低的位置，只有两次，

　　一次就是疫情期间，再上一次就是2008年。

　　以黄金计价的金属，还显示整个市场对于金属都是低配的，都是过分的悲观，因此低配。

　　那你觉得根据现在这个战争的情况，根据流动性的情况，

　　它还会继续在这么一个低点徘徊？

　　我觉得这个概率是不大的。

　　所以，这也是我们觉得，大宗商品的走势没有结束的一个最重要原因。

　　大宗商品的反弹，其实还没有到50%，

　　所以我相信它向上的趋势是没有走完的，这也跟我们刚才这些图形是一致的。

　　不参与技术反弹

　　选择等待更好时机

　　我相信A股的处境会更好一点，因为毕竟A股有人民币升值的助力，以及政策的助力。

　　但是港股就没有那么幸运了，

　　所以你才看到港股真的跌得稀里哗啦的，是最受伤的一个市场。

　　各位看一下，白色的线是香港的经济周期指标，蓝色的线是恒指。

　　基本上低点到高点，再回到小低点，大概3到4年。

　　上一个低点出现在2022年的10月31号，现在它放缓的速度还是非常快的。

　　所以从资产价格的运行上，就体现出恒指受到的压力，香港股市受到压力就比较明显，

　　这个趋势暂时还没有结束，

　　可能会有技术反弹，因为毕竟下得这么快，

　　但是，这些技术反弹我们选择不参与，我们选择等待更好的时机。

　　我们中国内地经济短周期还在一个相对的高位，但是香港地区经济周期已经下行得比较明显了，

　　所以即便是有技术反弹，我们是不会参与的。

　　银行相对收益在低点

　　成长或向价值轮动

　　我们再看一下银行，

　　银行的相对收益，它已经在一个历史的低点。

　　我相信修复往上走的可能性，远远大于往下走的可能性，

　　历史告诉我们，它的相对收益到了这个阶段之后，向上走的概率远远大于向下覆盖。

　　最后，就是整体的板块轮动。

　　现在我们看到的这个成长股相对表现非常突出，

　　因此，它向下的空间比向上的空间要大很多了；尤其是我们知道流动性条件将要冲高回落这么一个情况。

　　所以，这个也是显示价值的轮动很可能已经开始，

　　跟银行的相对收益到达一个历史低点，是一致的，这个显示的是成长股的表现到达一个历史的高点。

　　前面讲到的香港短经济周期回落，就反映在我们香港股市上，出现了比较明显的回落，恒指回到了25000点。

　　同时历史告诉我们，经济周期和恒指的走势是息息相关的。

　　所以，如果我们认为经济周期还可能进一步放缓，

　　相信恒指很可能会有更好的买入时机，不是现在。

　　同时我们看到，中国的经济短周期也在高点。

　　一般来说，如果你有政策进一步推出的话，那这个周期可以得到延续。

　　但是当经济短周期从高点开始回落，这样的话，我们进入一个防御性的轮动；

　　这个时候，大家可以重新去看一下市场里价值股的机会。

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责任编辑：何俊熹