证券之星 吴凡瑞幸咖啡于2月26日发布了2025年第四季度及全年业绩财报。数据显示，2025年公司总净收入达492.881亿元，同比增长43%。这一增长主要得益于客户群体和门店网络的持续扩张——全年净新增门店8708家，截至年末门店总数突破3.1万家，达到31048家；累计交易客户数也增长至超过4.5亿。将目光从全年的高光转向第四季度，虽然瑞幸咖啡单季实现营收127.77亿元，同比增长32.9%，但按GAAP(美国通用会计准则)计算，公司单季净利润同比下降39.13%至5.18亿元，净利润率为4.1%，较2024年同期的8.8%也有所下滑，另外公司第四季度自营门店的同店增长率为1.2%，虽较2024年同期的负增长有所改善，但表现也弱于市场预期。这种“增收不增利”的剪刀差，反映出公司在行业价格战与成本上升双重夹击下，盈利空间受到挤压的阶段性压力。配送费暴增，单季盈利承压财报显示，2025年第四季度，瑞幸咖啡延续了门店扩张的势头，单季净新增门店1834家，较三季度末门店总数环比增长6.3%。与此同时，月均交易客户数同比增长26.5%，达到9840万。在门店规模与用户数量的双重驱动下，公司当季GMV与净收入分别实现32.8%和32.9%的同比增长。值得关注的是，这一轮规模与用户的双重增长，与2025年平台方掀起的“外卖大战”密切相关。为争夺市场份额，淘宝闪购、美团、饿了么等外卖平台在年内加大了对咖啡茶饮品类的补贴力度，瑞幸作为头部连锁品牌，成为平台引流的重点合作对象。借助平台补贴和配送运力支持，瑞幸得以触及更多此前覆盖不足的消费场景和客群，尤其是下午茶时段和办公场景的外卖订单显著增加，直接拉动了门店销量与用户活跃度。数据显示，2025年第三季度，瑞幸咖啡GMV同比增长48.1%至173.2亿元；月均交易客户数达1.12亿人，同比增长40.6%。2025年第四季度则继续延续该增长态势。然而，外卖订单的增长也对企业成本端形成了压力。证券之星了解到，外卖“百亿补贴”是由平台和商家共同承担，一方面平台补贴虽然带动了订单量，却也压缩单杯的实际利润；另一方面，外卖订单占比提升带来了更高的包装成本、配送履约费用以及平台抽成比例，叠加门店租金、人力等刚性支出，使得整体成本结构承压。2025年第三季度，瑞幸咖啡配送费为28.89亿元，同比骤增211.4%。而在第四季度，尽管外卖平台在行业淡季期间大幅减少了补贴，导致外卖订单占比环比下降，但仍处于相对较高水平。该季度，瑞幸咖啡的配送费达到16.31亿元，较2024年同期的8.387亿元增长94.5%。受配送费大幅增长的影响，公司第四季度运营费用占净收入的比重达到93.6%，较2024年同期的89.5%进一步攀升。整体来看，瑞幸咖啡在第四季度的总运营费用达119.55亿元，同比增长38.9%，在高昂成本的挤压下，公司当季盈利空间遭到明显侵蚀。同店与盈利仍将面临短期波动如果说显性成本的增长尚在预期之内，那么更隐蔽的财务挑战在于，公司单店效率的下降。财报显示，2025年第四季度，瑞幸咖啡自营门店同店销售增长率仅为1.2%，而2025年的第一、第二和第三季度的数据分别为8.1%、13.4%和14.4%，呈现出明显的“前高后低”走势。证券之星了解到，第四季度自营门店同店销售增长数据的急剧放缓并非偶然。一方面，随着门店网络持续加密，新店对存量的分流效应在年末集中显现，尤其对外卖订单的稀释作用显著；另一方面，秋冬淡季叠加行业性促销加码，导致订单结构向低客单价倾斜。瑞幸咖啡联合创始人、首席执行官兼董事郭谨一在电话会中表示，四季度的同店销售表现和利润表现受到多种因素的综合影响，包括季节性因素、外卖平台补贴力度的变化以及销量结构等。但其同时认为，这些因素都在公司的预期之内。尽管瑞幸咖啡的门店规模已扩张超3.1万家，不过在郭谨一看来，中国咖啡市场仍处于快速增长的阶段，未来存在重大的结构性机遇，因此，获取市场份额仍然是公司的首要战略重点和焦点。从瑞幸所处的咖啡赛道看，此前行业价格战打得轰轰烈烈，瑞幸咖啡借助平台“百亿补贴”快速拉新，在短期内做大了用户盘子。然而，当价格战进入深水区，单纯靠低价已难以维持用户粘性，流量红利正逐渐让位于品牌忠诚度的考验。库迪咖啡近期终止了“全场9.9元不限量”促销活动，这一动作也被市场解读为咖啡价格战正阶段性收尾。证券之星注意到，产品端是当前竞争的焦点之一。郭谨一在电话会中透露，瑞幸咖啡2025年新产品发布总数超过140款，全年非咖啡饮料占总销售杯数的比例超过20%。对瑞幸咖啡而言，接下来的考验在于：在保持推新速度的同时，能否真正跑出下一个像生椰拿铁那样具备长生命周期的大单品；在补贴退坡或平台政策调整时，能否靠产品力留住那些因低价而来的用户。从短期来看，郭谨一称，考虑到外卖平台补贴力度的不断变化以及订单结构逐步回归自提所需的时间，加上2025年大规模补贴造成的高基数，我们可能会在2026年继续看到同店表现和盈利能力面临一些短期波动和挑战，这与市场动态也是一致的。(本文首发证券之星，作者|吴凡)