核心观点

2026年02月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，阿联酋、巴林、科威特、沙特等中东多国发生爆炸，中东地缘冲突正在加剧并扩散。

2月份以来，地缘政治风险已悄然积聚，全球金融市场通过原油和黄金的联动上涨显现出强烈的避险情绪。2月28日伊朗地区军事冲突爆发，核心风险主要体现在三个层面：（1）“能源咽喉”阻塞风险，霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉要道，运输量约2000万桶/日，约占全球石油总消费量的20%，约占全球1/4的海运石油贸易量，如果霍尔木兹海峡被实质性封锁，国际原油价格极可能在短期内持续冲高；（2）化工产业链中断风险，伊朗是全球第二大甲醇生产国，占全球产能约10%，而中国超过60%的进口甲醇来自伊朗，供应中断将直接冲击下游的烯烃和塑料加工行业；（3）运费与保险飙升风险，若地区冲突向着失控的局面演化，波斯湾及红海区域的航运保险费用将进一步指数级增长，这将抬高所有经由该航道的大宗商品成本。

（1）对国际外汇市场的影响：短期市场避险情绪仍将持续存在，避险情绪或涌入美元和美债市场，但人民币或发挥“避风港”作用。

美元指数：短期走强、中期承压。短期内伊朗问题驱动的避险资金或在全球金融市场开盘后涌入美元市场，导致美元指数出现脉冲式上行；但是中长期来看，如果事态向进一步失控的方向演绎，尤其是霍尔木兹海峡面临被封锁的风险，这将重演“油运供给冲击→油价飙升→通胀大涨→全球主要央行被迫加息抑制通胀”的局面，同时如果美国卷入长期战争导致财政赤字进一步扩大，美元的长期信誉可能受损，最终导致资金流出美元资产，中长期反而面临走弱的压力。预计美元对欧元等货币保持升值，但对日元、人民币等货币则出现贬值。

人民币汇率：升值趋势稳固、韧性增强。虽然国际原油价格上涨或推升国内输入型通胀压力，但是由于中国国内财政、货币和产业政策空间灵活，加之庞大的内需支撑，人民币并没有持续贬值的基础，反而或在动荡的国际局势中显现“避险”属性。2020年在新冠疫情肆虐全球之际，由于中国经济率先走出新冠疫情的影响，2020年至2021年国际避险资金涌入国内，推动人民币汇率快速升值。短期人民币升值被宏观审慎政策按下暂停键，但中长期贸易顺差和美元指数结构性弱势这两大支撑人民币升值的核心因素并未发生根本性逆转，2026年开年以来，尽管地缘政治局势持续紧张，但是跨境资金保持净流入，根据国家外管局公布的数据显示，1月份银行结售汇总体净流入798.51亿美元，其中证券投资科目净流入259亿美元，延续了2025年12月以来较高水平的流入，人民币汇率的强势根基依然牢固，预计短期人民币对美元维持在6.80-6.95区间震荡，中期或升向6.70。

（2）对大宗商品的影响：短期避险情绪推动金油共振上涨；中期供应链扰动和通胀压力或将重塑全球经济和金融格局；长期能源转型和地缘政治风险凸显能源和资源对于国民经济的战略意义。

短期来看，伊朗问题或将在全球金融市场开盘初期通过黄金、原油的跳空高开和全球股市的低开来释放恐慌情绪，战争溢价和“抗通胀”属性对黄金和原油形成最强利多，通胀预期也将推升铜、铝、镍等工业金属和煤炭等资源品价格联动上涨。但是黄金和原油等商品价格带有较大的“情景化”特征，虽然避险情绪在地缘冲突初期推高了金油价格，但是市场定价逻辑也正处于极度敏感的摇摆期，如果局势发展最终趋向于某种程度的妥协或转折，即年初“委内瑞拉事件”重演，那么前期积聚的地缘溢价下降或导致商品价格大幅回调；反之，若冲突进入螺旋式升级的深水区，金油价格则也会面临进一步飙升的风险。

中期来看，伊朗问题若演化为“持久的地区战争”，会深刻改变全球经济和金融市场的走向，伊朗地处欧亚非三大洲的地缘核心，航运运力锐减、原油出口受阻将导致全球供应链收缩乃至断裂，持续处于高位的油价和运力价格，一方面将导致全球经济增长放缓，以及二次通胀压力，或迫使主要央行不仅停止当前的降息路径，甚至不得不重启加息以对冲通胀风险，一旦货币政策发生这种剧烈的“鹰派”转弯，全球金融市场将面临流动性收紧与估值杀跌的双重打击，极易诱发严重的股债双杀局面，动摇全球金融体系的稳定性；另一方面，地缘局势持续紧张或加速能源转型和供应链重构，替代性能源、可再生能源等均可能提速。

长期来看，年初以来，地缘政治紧张局势呈加速升级的趋势，由于美国特朗普政府进一步践行“唐罗主义”，先后对委内瑞拉采取军事行动、提出对格陵兰岛的主权诉求，以及当前联合以色列对伊朗升级热战，全球秩序不确定性进一步升级，美元及美元资产处于“震中”地位，导致全球货币信用体系进一步弱化。一方面，地缘风险溢价常态化将持续提升黄金的货币属性，黄金不仅是对冲战争风险的工具，更成为了对抗地缘政治摩擦、去全球化趋势以及潜在通胀失控的战略支点，随着全球避险逻辑从“择时投机”转向“长期配置”，黄金料将吸引更多具有深厚主权背景的买方力量，确立其在动荡周期中作为核心资产的定价权；另一方面，全球供应链断供风险再次推动全球能源和资源从“效率优先”向“安全优先”转变，尤其是铜铝锡镍等工业金属、钴锂等能源金属以及稀土等军工金属，能源和资源供给安全性成为国民经济运行的命脉。

（3）对股票市场的影响：避险情绪或打击美股、A股市场或出现分化。地缘冲突爆发初期，全球股市往往普遍承压，A股或也会因普遍的恐慌情绪释放而承受一定的下行压力，但是地缘冲突对A股的冲击可能是脉冲式的，并不构成系统性转折。作为全球产业链的稳压器和远离冲突核心的巨型经济体，中国市场在一定程度上承接了避险情绪外溢带来的配置需求，同时中国“大而全”的现代化制造业体系为缓释海外市场冲击提供了坚实的基础。进入3月份，A股市场正处于“十五五”规划等国内重要政策的利多时期，中国稳定的产业趋势将继续是主导A股表现的力量，中东局势对黄金、石油石化、有色、军工等冲突直接受益板块构成利多，从市场情绪上利空其他板块，但是外部冲击会带来短期扰动，A股的中长期走势仍取决于国内经济基本面与政策。

2026年美国AI叙事和实体经济都在寻求更宽松的货币政策，而财政刺激又可能推高通胀从而限制货币政策的宽松空间， AI叙事的波动性将进一步上升，全球市场与AI相关度高的资产都同样面临风险。近期高盛提出市场回归“HALO”交易，即重资产（Heavy Assets）、低淘汰率（Low Obsolescence），这些资产的经济相关性能够穿越技术周期而持久存在。面对流动性宽松逻辑出现瑕疵的AI叙事，市场正在对软件和IT服务的利润率及终端价值提出质疑，互联网巨头纷纷投入大量资本开支的重资产建设趋势，让市场对“轻资产”的信心有所动摇。因此，近期市场风格逐步实现切换的主要方向如输电网、油气管道、公用事业、交通基础设施、关键设备、化工品等，均属于AI叙事下的凭借传统供需模式的涨价品。同时，这条主线也承载了地缘政治紧张带来的避险与供给溢价。两条线索交汇下，从成长风格到周期资源品的切换较为流畅。从海外环境来看，春节期间海外市场表现较为强劲也给A股市场提供了良好的外部环境。AI叙事的瑕疵被持续提起，尽管长期的宽松方向较为明确，但市场定价长远的宽松不妨碍短期市场对HALO交易的认同程度较高，因此风格上更多集中于涨价品，A股交易也因此受到一定程度的影响。从短期看，我们认为海外交易与国内日历效应可能同步呼应，涨价品相对应的油气、有色、化工、公用等中上游方向有望成为近期的主线，同时，AI叙事中较为明晰的科技类别硬件涨价品也有望进一步保持交易热度，如存储等。在流动性宽松进一步明确后，市场可能再度重回AI叙事和新兴产业的方向，等待后续AI应用、机器人、商业航天等下一阶段的机会。 

（4）对债券市场的影响：短期或有“避险”买盘、中期仍却取决于国内货币政策。全球避险情绪升温将促使资金涌入债券市场，尤其是处于人民币升值周期的中国国债，或得到避险资金的青睐，但是国际局势对中国债券市场的影响较弱，决定中国债券市场走势的主导力量仍是国内财政和货币政策，2026年以来，中国央行持续投放中长期流动性，资金面保持宽松，引导短端利率下行的同时也带动长端利率回落。进入3月份“两会季”，债券市场重点关注经济增速预期、财政政策强度等方面的内容，市场观望情绪或较浓，但是就年内来看，为协同配合国内积极的财政政策，货币政策将继续保持宽松的流动性环境，对债券市场构成支撑。

风险提示：地缘政治冲突风险超预期演化；通胀预期脱锚影响国内外货币政策节奏；由于地缘政治失控诱发的全球经济“滞胀”风险。

注：内容来着东吴证券研究报告报告《伊朗问题对股债商汇等大类资产的影响》