本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透佛罗里达州奥兰多3月3日 - 对于投资者而言，中东地区的战火和全球地缘政治紧张局势的升温带来了一个令人不安的问题：当传统的股债组合不再奏效时，如何对冲这些风险？

答案并非显而易见，但自美国和以色列在周末对伊朗发动袭击以来，席卷全球市场的剧烈波动表明，投资者寻找对冲方案的压力只会日益加剧。

周一美国公债隐含波动率创4月以来最大涨幅，公债价格全面下挫。周二美国股市隐含波动率录得10月以来最大涨幅，全球股市大跌。

历史上，投资者在应对地缘政治、经济或金融市场风险时，首选的对冲工具除了黄金之外，一直是美国公债。长期以来，美国公债被视为全球最安全、最具流动性的资产。

通常情况下，债券会在避险情绪升温时上涨，从而削弱股票波动的影响。这也是传统的“60/40”投资组合（60%股票、40%债券）被广泛采用的原因。

但自新冠疫情以来，美国不断扩大的财政赤字和公共债务，加之高企的通胀，正逐步侵蚀美国公债作为股票风险天然对冲工具的地位。因此，60/40投资组合内置的安全机制正在弱化。

这是国际货币基金组织（IMF）上月一篇博客的核心结论。事实证明该报告发布得颇为及时。作者指出，债券和股票如今往往同步波动，尤其是在市场遭遇剧烈抛售时。

各类投资者，包括养老金和保险公司等保守机构，因此面临更高的波动性和更深的亏损。对决策者而言，这也加大了金融稳定风险。

他们写道：“如果多元化失效，波动性可能演变为更广泛的金融不稳定。投资者和政策制定者必须重新思考风险管理策略，以应对传统对冲手段失灵的新时代。”

图：自新冠疫情以来，债券对股票的对冲作用已减弱

图：自疫情以来，债券在市场波动加剧时的多元化作用已减弱

**多元化，而非相关性**

国际货币基金组织报告主张投资者必须探索替代性对冲与多元化策略，那么，究竟有哪些选项？

该博客指出，私人市场资产可能作为组合缓冲工具，因为其波动性通常低于公开交易资产。但近期私人信贷事件也显示，私人市场的不透明性本身也蕴含风险。

该博客还建议考虑大宗商品。但主张“硬资产”是最佳政治风险对冲工具的人，本周很可能会对黄金和贵金属的表现感到失望。现货黄金周一仅上涨1%，周二则下跌2%。黄金是最成熟的“避险资产”和传统的抗通胀工具。

图：美股和核心债券的每日相关性

**尚未消亡**

值得注意的是，在伊朗袭击事件发生前，美国公债似乎正在恢复其多元化投资功能。据Truist咨询服务公司数据显示，今年前两个月股票与债券的每日相关系数转为负值，且正趋近疫情前十年的平均水平。

这只是短期异常现象吗？Truist首席投资官Keith Lerner认为未必。

他指出，虽然油价上涨可能令美国公债吸引力下降（因通胀可能上升及货币政策可能收紧），但若能源价格长时间维持高位，很快将演变为经济衰退风险。那时，债券将再次变得具有吸引力。

"我们认为优质债券仍应作为良好的投资组合多元化工具，这一观点始终未变，"Lerner 说。

不过，当市场价格和情绪更多被政治因素而非经济或政策基本面驱动时，常规的风险管理手册和多元化模型往往会失效。投资者擅长理解经济与市场运行机制，但并不擅长预测战争将持续多久或将如何结束。(完)

(编审 汪红英)

((Hongying.wang@thomsonreuters.com))