作者：刘庭宇 永赢黄金股ETF基金经理
周末，多国在中东地区爆发大规模冲突，局势急剧升温。地缘不确定性当前对黄金资产产生一定扰动，其持续性值得重点关注。且在上周，美国最高法院裁定IEEPA关税违法但特朗普援引122条款向全球加征新关税。全球黑天鹅事件频发，黄金的避险属性凸显。
除当前的地缘扰动外，从中期看，由于白宫受国债利息支出压力影响，对降息诉求明确，而从新任美联储主席沃什的历史主张来看其对降息的支持值得期待。美国1月CPI与核心CPI均创近5年来新低，2月标普全球PMI、美国2025Q4实际GDP、美国2月消费者信心指数均不及预期，若油价大幅上涨则美国或将进入滞胀周期，黄金过往在滞胀周期中表现相对较好。目前摩根大通、美银、瑞银、德银等多家国际大型金融机构均认为黄金有望突破6000美元新高。
美国2026年将加大在福利、基建与国防等领域的财政支出，但关税收入锐减以及前期已征收关税的潜在退回可能性构成了财政赤字的较大压力，同时日本和欧洲的财政赤字压力同样在增加。随着美联储独立性弱化叠加赤字率上行不断侵蚀美元和美债信用，全球 “去美元化” 趋势持续深化，丹麦、波兰、瑞典、匈牙利等欧洲国家正在抛售美债或增持黄金。新兴市场央行的黄金储备占比显著低于全球平均水平，各市场参与方都有更强动力持续增加黄金资产配置，配置需求推动下或将持续抬升黄金和黄金股的价格中枢。
中证沪深港黄金股指数前十大成分股 2025 年前三季度业绩继续保持 62% 的高增速，整体符合市场预期，同时龙头金矿公司披露高增速年报业绩预告引发市场关注。这一高增态势得益于金价中枢上行，叠加金矿公司积极扩产带来的量价齐升，基于我们对2026年金价趋势的判断，以及国内大量金矿公司的扩产指引，且这一逻辑在未来或有望持续兑现。截至2月28日，若按照5000美元/盎司的金价进行测算，主要金矿公司2026年的平均PE仅9~16倍，而历史上金矿公司估值中枢约20倍，当前仍具备显著的估值修复空间。综合来看，黄金股后续有望继续上演业绩与估值双升的戴维斯双击行情，其投资机会更值得关注。
注：央行购金及黄金储备数据来源：国家外汇管理局、世界黄金协会，截至2025/12。金矿公司估值相关数据来源wind，截至2026/1/30。指数过往表现不预示未来，不构成对基金业绩的保证。
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