证券之星 陆雯燕在机器人赛道普遍盈利困难的背景下，极智嘉-W(02590.HK，下称“极智嘉”)交出了一份亮眼的成绩单。公司预计2025年营收同比增长30%-32%，并在非国际财务报告准则下实现经调整净利润扭亏为盈，成为港股首家盈利的ToB机器人企业。但资本市场并未报以掌声，公司股价反而一路下行，在3月4日盘中创下2025年10月以来新低。证券之星注意到，AMR(自主移动机器人)行业竞争不断加剧，极智嘉海外市场的“舒适区”正被挤压。在国内机器人集体出海及海外竞争对手的冲击下，其高度依赖海外高毛利市场的增长逻辑正面临严峻的考验。股价与业绩背道而驰资料显示，极智嘉成立于2015年，于2025年7月在港交所上市，被誉为“全球AMR仓储机器人第一股”。公司为电商、零售、第三方物流等行业提供AMR及相关解决方案。根据2025年盈利预告，极智嘉预计2025年录得营收31.4亿元至31.8亿元，同比增加约30%至32%；预计录得公司股东应占亏损约1000万元至3000万元，同比大幅收窄约99%至96%。在非国际财务报告准则下，极智嘉预计2025年经调整利润净额约2500万元至4500百万元，而2024年则净亏损9200万元。在机器人赛道普遍面临盈利难的行业背景下，极智嘉成为港股首家实现盈利的To B机器人企业。极智嘉表示，公司收入增加主要是报告期内仓储移动机器人解决方案的交付完成较多带来的收入增长。经调整净利润扭亏为盈，主要是报告期内仓储移动机器人解决方案业务进一步提升，带来收入金额增加，从而毛利金额也随之增加。全球电商、物流行业的持续扩张，带动仓储自动化市场需求持续释放。2025年，极智嘉录得订单41.37亿元，同比增长约31.7%。主要归因于公司成功进军拉丁美洲及东欧等新兴区域市场、在食品饮料等细分领域取得重大突破、关键客户的重复采购等。证券之星注意到，在巩固仓储移动机器人基本盘的同时，极智嘉通过发力具身智能技术，寻求新的增长突破口。2月10日，公司发布了首款面向仓储场景的人形通用机器人Gino1。极智嘉表示，Gino1已具备成熟的量产能力，可快速投入规模化部署。此款产品令公司的产品线由原来的自主移动机器人拓阔至人形机器人，从而满足更多不同的仓储履约场景需求。极智嘉曾提及，在“人工智能+”政策导向下,公司将继续进行大量投资以提高研发能力、加强技术领先地位及竞争力。2025年上半年，极智嘉研发开支同比增长10.53%至1.47亿元，主要是在新技术研究方向上加大了投资。在分析人士看来，极智嘉加速布局具身智能赛道，持续加大的研发投入或将对其后续盈利稳定性形成压力。值得一提的是，极智嘉的盈利预告并未在资本市场带来利好。2月24日盈利预告披露至今，公司股价整体下行。2月24日至3月5日8个交易日中，股价区间跌幅20.68%，并于3月4日盘中创下2025年10月以来新低。截至3月5日发稿报21.48元/股，涨幅3.97%。    高毛利下的多重隐忧由于境内市场竞争激烈，极智嘉近年来将经营重心转向境外市场，公司已向全球40多个家和地区交付了超6.6万台机器人。2025年上半年，非中国大陆的收入达8.15亿元，占总收入的79.5%，海外市场已成为核心增长极。结合2025年订单情况看，极智嘉连续中标多个亿元级项目，相继在拉美市场斩获订单超6亿元，在东欧地区获订单近5亿元，并与全球电商巨头锁定每年数亿元的战略采购。极智嘉深耕海外市场的核心逻辑，在于海外与境内AMR市场的显著差异：相比海外AMR市场对价格敏感度不高，AMR在境内提价一直较为困难，且海外市场竞争烈度低，利润率显著高于国内市场。因此，出海已成为抢占高利润市场、实现可持续盈利的必经之路。证券之星注意到，如今这片“高毛利蓝海”正迅速变红。根据行业研究机构预测，2024年-2029年，全球AMR解决方案市场预计以超33%的复合增长率增长至1621亿元。这一高潜力赛道正吸引各类玩家加速入局。一方面，海康机器人、海柔创新、斯坦德机器人等国内同行纷纷开启出海模式。随着中国机器人企业集体出海，未来可能出现“内卷外溢”现象。以海柔创新为例，其2025年前三季度的海外订单占比已超过50%。市场份额的变化也印证了极智嘉面临的竞争压力。灼识咨询数据显示，极智嘉2024年全球市场份额降至6.2%，被竞争对手以7.2%的份额反超，一度失去全球市场第一。据悉，该竞争对手总部位于中国，为深交所上市公司的子公司。这一变化也反映了国内竞争对手在市场拓展方面的快速进步。    另一方面，国际市场的竞争压力也在持续升级。西门子、KUKA等传统工业自动化巨头正加速切入柔性物流机器人赛道，凭借强大的渠道、品牌信任和系统集成能力形成威胁。美洲AMR市场龙头Locus Robotics则深度绑定亚马逊、沃尔玛等国际电商巨头。不容忽视的是，竞争加剧下，部分公司通过资本“输血”以价换量、抢占市场份额，极智嘉“成熟市场高毛利”的增长逻辑正遭遇考验。2022年至2024年，极智嘉大陆以外市场的毛利率分别为42%、46.4%、46.5%，2024年毛利率增速显然较2023年放缓。2025年上半年，公司该区域的毛利率为46.2%，较2024年全年减少0.3个百分点。此外，极智嘉的专利布局短板或成为其全球化扩张的重要隐患，公司知识产权主要集中在本土市场，海外专利储备相对薄弱。据媒体披露，以美国为例，其核心算法相关专利仅占全球申请量的17%，而竞争对手如Fetch Robotics和Mobile Industrial Robots在美国市场的专利覆盖率超过50%。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)