来源：油市小蓝莓

　　1  霍尔木兹海峡石油运输量级

　　这个数据很透明，全球消费1.02亿桶/日，全球石油贸易量为7570的万桶/日，经由霍尔木兹海峡的石油贸易量为2010万桶/日（占全球消费约20%，占全贸易量约26%），其中原油+凝析油约1400万桶/日，石油产品约600万桶/日。

　　来源国中：沙特540万桶/日，伊拉克330万桶/日，阿联酋200万桶/日，伊朗170万桶/日。

　　进口国中：84%出口至亚洲地区，其中中国460万桶/日，印度210万桶/日，日韩亦占比较高。

　　石油产品：油品如柴油去往非洲、欧洲；航煤去往欧洲；汽油相对分散。化工原料如LPG、石脑油主要运往亚洲地区，其中LPG主要去往印度、中国；石脑油主要运往日本、韩国。

　　2  目前封锁的情况，是否有船逃脱？

　　目前封锁近乎100%，仅有少量船只逃脱。其中希腊级籍苏伊士船在3月3日晚关闭AIS成功通过海峡（也有说是5艘），这跟风险偏好有关。

　　逃脱概率上讲，苏伊士及以下船型相对容易，但是VLCC的难度尤为巨大，且因为容易着火，比集装箱、散户船等风险更大。

　　根据Clarksons的统计，目前有112艘原油船滞留在湾区，其中70艘VLCC，占全球船队约8%。还有11艘Suezmax、23艘Aframax和57艘Handysize在湾区内，另外还有全球约4%的成品油船（195艘）。

　　3  分析总结一下历史上

　　霍尔木兹海峡封锁的情况？

　　参考本周专题《美伊冲突下的原油走向》。

　　复盘两伊战争 “油轮战”（1980–1988 年）的时间线：

• 1980年两伊战争爆发，但未涉及霍尔木兹海峡。

• 1985年9月起，改变战术，开始袭击所有支持伊拉克的海湾国家及第三国商船，包括霍尔木兹海峡。

• 1986年底，科威特因船只频繁遭袭，向联合国五常请求军事护航，美苏等国海军酝酿介入波斯湾，至1987年袭击达到顶峰，全年178艘船只遭袭击。

• 如何解决：1987年6月美国正式启动 “诚挚意志行动”，为科威特油轮提供军事护航，航母特混舰队进驻波斯湾。1988年美国正式启动 “诚挚意志行动”，为科威特油轮提供军事护航，航母特混舰队进驻波斯湾。

　　对油价影响：从节奏上看，油价从1986年底的15美金，涨至19美金，随后回调在16美金左右，但随着海峡干扰持续，继续大幅攀升，于1987年上半年最高接近23美金。1987年7、8月随着美国开启护航，开始逐步回落，直到美国摧毁军事基地，最终地缘结束。

　　物流数据参考：因时间久远，回溯难度大，仅从美国自在海湾国家进口的量级来说，1980年后量级从220万桶日，逐步降低至约30万桶日，而后逐步回归，至1990年恢复至170万桶日，至2000年前才再创高位。

　　4  怎么看待对价格和大类资产的影响？

　　持续的时间长度非常关键，目前已持续5天时间：

　　1周之内解决，那么通过减少消费、停止战略储备补库、释放战略储备等方式，可以阶段性解决问题，油价80-90美元/桶。

　　持续几周或者更长时间，油价走势将等同于俄乌期间，超过100美元/桶。

　　如果油价超过120美元/桶，出现流动性危机、经济衰退的概率加大，可能外溢到其他大类资产。

　　5  亚洲地区的储备

　　中国：根据Kpler数据，中国目前总库存约12亿桶，其中商业+SPR约9亿桶，炼厂库存约3亿桶，中国消费量级在1200万桶/日。近10年来，库销比最低为2018年，2018年库存在8亿桶，消费量级在1000万桶/日，按照同样的库消比来推导，中国可以提供约2.4亿桶的战略释放（18年库销比为80天，对应25年合意库存水平为80*1200=9.6亿，12亿-9.6亿=2.4亿），针对霍尔木兹500万桶/日的物流影响，可维持约50天。（注：方法论仅供粗略计算）

　　其他亚洲地区：据FGE的数据，印度、日本、韩国库存非常有限。受影响可能更大。

　　6   海湾国家仓储可维持多长时间

　　根据JPMorgan，若发生供应中断，伊拉克仓储仅维持6天，目前伊拉克油田已出现停产；UAE\Qatar等维持14-20天左右；沙特能维持36天以上。

　　在此背景下，3月1日OPEC+达成的增产计划难以实现。

　　7   海上浮仓是否可以作为补充？

　　有可能。2025年9月、10月，美国先后对中国港口、炼厂、俄罗斯两大石油公司实施制裁，主要为了扼制制裁油的贸易，导致浮仓库存大幅抬升2亿桶。

　　在制裁严格的情况下，这部分油可以理解为表外油，但如果供应中断持续较长，将有制裁放松来补充市场的可能性。

　　消息上来看，印度打算重新购买俄油，且3月6日消息，美国财长贝森特发文称，为使石油能够持续流入全球市场，财政部发布一项为期30天的临时豁免令，以允许印度炼油商购买俄罗斯石油。

　　8  为什么油品表现更为激烈、

　　裂解价差飙升？

　　因为油品贸易的量级更小、地域依赖度更高，且近年来，因为西边炼能收缩，中国收紧成品油出口、中东新炼厂运行不稳定、俄罗斯受制裁情况下出口受限，阶段性地域短缺就能带来巨大的裂解溢价。

　　霍尔木兹海峡的油品中，柴油、航煤主要是去往欧洲方向，参考俄乌期间，柴油已接近俄乌期间的水平。航煤裂解远超历史高位。

　　9  化工品的传导怎么看？

　　化工品的传导怎么看？在25年11月举办的化工沙龙里，建议关注化工品的周期底部，现在和当时的逻辑变化体现在哪里？

　　目前多地已出现预防性降负和实质性的缺原料降负荷，包括中东、日韩以及中国等。

　　经由霍尔木兹海峡的化工原料中LPG、石脑油主要是至日韩、中国、印度等，硬约束比较大，尤其是对日韩原料依赖度高，储备少的蒸汽裂解装置，将更加脆弱。

　　缺原料的问题可能存在持续发酵。

　　与25年11月的逻辑变化体现在三点：

　　（1）供应端的逻辑：11月当时处在整体行业最悲观、且基本面确实存在巨大压力的时候，只不过估值压缩到极致。而从产能周期的角度，认为26年芳烃走出底部、27-28年烯烃走出底部；而目前来看，因原料供应中断直接带来了炼厂端降负，供应下调；

　　（2）需求逻辑：25年11月，全行业的持货意愿基本上到达冰点，基于对行业非常悲观的预期，大家都是严格套保，不作储备、不作敞口；而目前来看，价格大幅拉涨带来了终端的恐慌性补货，持货意愿在提高。

　　（3）目前因为传导需要逐步发酵，且原油的波动率远高于化工端，利润仍然是压缩的状态，估值不高。

　　10   中国原油期货主要在交易什么？

　　中国原油期货SC直接对标中东原油，虽然交割标的包括了胜利原油和巴西图皮原油，但这两个油种从未参与过交割。

　　从定价上来看，其运算公式为中东油+运费+保费/入库/质检等等杂费，战争爆发后，中东至国内运费飙升至15美元/桶，按85美元/桶的中东油计算，能对标100美元/桶。但需要注意的是：（1）因保险公司承保难度大，保费无法合理预估；（2）这里对标的是从中东出发至中国的价格，而中国完全可以购买3月之前通过海峡的漂货进行交割，这种成本不需要对标高地缘溢价、高运费，当然持有方需要有极强的资源禀赋。

　　交割品是否能用巴西图皮油来补充，这个答案交给AI：

　　作者：肖兰兰

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责任编辑：李铁民