过去十年的大部分时间里，投资者都需要付出极高的成本，才能持有全球顶尖科技公司的股票。但随着市场对人工智能的狂热情绪转为怀疑，这一局面正在改变。
近几个月来，由于市场担忧企业在 AI 领域的支出急剧膨胀，同时资金转向经济扩张期表现更佳的板块，科技巨头股价持续跑输大盘。所谓 “美股七大科技巨头” 指数自 10 月底以来已下跌 6%，而标普 500 指数基本持平。这与 2023 年、2024 年的行情截然相反，当时七大巨头的回报率是标普 500 指数的三到四倍。
经过近期回调，这些科技巨头的估值已跌至多年少见的水平。英伟达未来 12 个月预期市盈率略高于 21 倍，与标普 500 指数基本持平，远低于其 10 年均值 35 倍。亚马逊预期市盈率为 23 倍，仅为过去十年 46 倍均值的一半。剔除长期表现特殊的特斯拉，包括谷歌、苹果、元平台、微软在内的其余巨头，当前预期市盈率为 23 倍，为去年 4 月关祱风波以来最低。
多年来，凭借营收高速增长、利润飙升与市场主导地位，这些股票相较标普 500 指数一直存在显著溢价，此次风格转变令许多投资者意外。但在部分人士看来，亚马逊等企业为发展 AI 持续大举投入算力基础设施，这一变化是自然结果。
第一富兰克林金融服务首席市场策略师布雷特・尤因表示：“市场发生的转变令人惊叹。七大巨头已完成彻底重定价，它们从现金流丰厚的轻资产公司，被迫加速转型为重资产企业。”
这些股票曾经的吸引力 —— 利润增长等特质依然存在。彭博资讯数据显示，2026 年七大巨头盈利预计增长 19%，而标普 500 指数其余 493 家公司增幅为 12%。但其盈利扩张正在放缓，部分原因是数千亿美元的 AI 投入，让企业资产负债表充斥大量折旧资产，同时侵蚀自由现金流。
亚马逊、微软、谷歌、元平台这几家投入最大的企业，2026 年资本支出合计预计达 6180 亿美元，高于 2025 年的 3760 亿美元。受此影响，它们今年整体自由现金流预计缩水至 940 亿美元，2025 年为 2050 亿美元，2024 年为 2300 亿美元。
尤因称：“这些公司与几年前相比已截然不同。资本支出规模、资产维护、有形资产与无形资产比例都至关重要，它们理应获得不同的估值倍数与市场预期。”
这种情绪转变在亚马逊股价上体现得最为明显。多年来，凭借营收增速领先、积极布局新市场，亚马逊一直是大盘股中估值最高的标的之一，如今估值已接近历史低位。微软同样值得关注，其预期市盈率为 22 倍，为 2022 年以来最低。
与之形成对比的是苹果，当前预期市盈率为 29 倍，远高于其 22 倍的 10 年均值。
这家 iPhone 厂商并未在 AI 算力扩张上砸下重金，而是选择与谷歌合作开发 AI 功能。就在七个月前，这一策略还让苹果股价承压，但随着营收增长改善，投资者开始认可其路线。本财年苹果资本支出预计仅为 134 亿美元，不到亚马逊预计支出的 7%。
摩根士丹利财富管理首席投资官莉萨・沙莱特认为，部分股票的抛售或许已过度，但也反映出投资者对 AI 支出能否持续当前规模高度怀疑。
她说：“市场已开始明确区分：哪些企业盈利增长具备可持续性，哪些企业盈利可能已见顶。”
她以英伟达为例。过去四个月，这家芯片巨头估值大幅回落，即便上周发布亮眼财报，也未能扭转跌势，股价较 10 月 29 日高点已下跌 11%。
不过，第一富兰克林的尤因认为，尽管七大巨头光环有所褪色，长期仍具吸引力。
“我不认为科技巨头的时代已经结束。它们依然拥有惊人的规模与优势，能力出众。长期来看我看好这些企业，但短期作为投资者，我不会加仓。”
科技要闻
- 英伟达长期是全球 AI 领域核心厂商。特朗普政府正考虑正式介入该行业，赋予自身广泛监管权限。
- 安索匹克宣布将依法抗辩美国国防部认定其威胁美国供应链的决定，相关权限通常仅针对境外对手，与特朗普政府在 AI 安全领域的对抗升级。
- 消息人士称，软银集团寻求最高 400 亿美元贷款，主要用于投资美国科技巨头 OpenAI，这将是其史上最大规模美元单笔借款。
- 日本芯片零部件厂商罗姆股价暴涨 18%，创 26 年最大涨幅，此前公司宣布收到电装收购要约。
责任编辑：郭明煜