2026年3月4日，泰达控股与中石化天然气再度就滨海投资(02886)签署《关于进一步深化战略合作支持本公司发展的框架协议》。回顾2022年、2023年及2026年三次协议内容，合作脉络层层递进，由最初的“支持发展”，到“完善产业链”，再提升至“深化战略协同与资源倾斜”，逻辑清晰、方向一致。因此，今次框架协议的意义，已不止于形式上的延续，而是标志着大股东对滨海投资发展定位的再确认与再加码，是一份循序推进、逐层落实的发展蓝图。

市场上有观点将滨海投资模拟为“下一只昆仑能源”。与其单纯从估值角度推演，不如从股东结构与资源赋能模式理解其潜在变化。当中石化体系持续加大支持力度，在气源、接收站、储运、终端市场以及资本层面形成更紧密的系统性协同，滨海投资的战略角色正在发生质变。与其说是规模扩张，不如说是一场“全方位维度升级”。

第一重维度升级：气源保障由支持走向体系内协同

2022年协议提出为滨海投资提供具市场竞争力的气源，并已顺利达标；2023年进一步明确在可行情况下提供具竞争力的气量、气价及指标串换支持，相关安排亦已落实。到了2026年，新协议明确提出“提供充足的气源气量保障及具有竞争力的气价支持”，并共同拓展终端市场规模，措辞上由“努力提供”提升至“充足保障”，反映支持层级的实质提升。

更值得留意的是，今次协议明确滨海投资在接收站加工费、LNG仓储服务及保税转运方面，可享有与中石化天然气同等优惠条件。此举意味着，滨海投资在进口气接卸、储运及贸易环节上，实际已获体系内成员的待遇。对城市燃气企业而言，气源成本直接影响毛差空间。当采购端成本结构优化，终端议价能力及市场拓展空间自然同步提升。在天然气供需格局重塑、长协气量逐步释放的大背景下，供应确定性与成本优势，将成为滨海投资未来业务扩张的重要基础。

第二重维度升级：由区域参与者迈向整合主导者

2023年协议已提出支持滨海投资整合天津滨海新区及周边市场；2026年版本则进一步具体化整合路径，透过股权投资、资产重组及运营协作等方式，推动燃气基础设施互联互通，形成“一张网”营运格局。城市燃气行业的核心竞争力之一，在于管网覆盖密度及区域规模效应。“一张网”的营运模式，有助提升调度效率、减少重复建设、优化资源分配及增强议价能力。天津作为北方重要能源枢纽，一旦滨海投资在核心区域完成规模化整合，其资产体量、成本结构及盈利模式均有望出现结构性变化，从而开启第二轮成长曲线。

同时，中石化在上游资源、政府协调及项目推进方面具备显著优势；泰达控股则深耕地方资源。当双方形成协同合力，滨海投资的角色将不再局限于区域运营商，而是承载双方战略意图的整合平台。

第三重维度升级：由单一燃气商走向综合能源平台

2026年协议首次新增“清洁能源综合利用项目合作”，涵盖新能源、地热、分布式储能及生物质等范畴，并支持公司建立碳资产管理体系。这标志着滨海投资的业务边界，由传统燃气分销正式延伸至综合能源服务。

在“双碳”目标背景下，能源企业的价值评估框架，正由单一销气规模，转向多能互补能力及碳管理实力。中石化在新能源产业链布局、技术研发及资本运作方面具备深厚基础，若相关项目逐步落地，滨海投资将具备跨能源品类整合能力。这种由“气源保障”延伸至“能源解决方案”的转型，本质上是战略定位的抬升。

两大股东协同下的制度性红利

今次协议亦明确指出，在符合国有资产管理及证券监管规则前提下，中石化天然气将进一步加大对本集团的投资力度与战略资源倾斜，并获泰达控股支持。这一表述释放出清晰信号：滨海投资将继续作为双方在资本市场的重要承载平台。从气源保障、接收站优惠，到区域整合、综合能源拓展，再到资本层面的资源倾斜，三次协议构成一条清晰的升级轨迹。滨海投资正由区域燃气企业，逐步转型为具备上游协同能力、区域整合优势及新能源延伸空间的综合能源平台。

值得关注的是，现时中石化天然气于滨海投资的持股比例已贴近30%全面要约门坎，而战略合作协议亦表明中石化将加大支持力度及资源倾斜。在此背景下，市场对未来资本动向自然有所憧憬。若后续出现进一步股权动作，将为公司估值提供额外想象空间。综合而言，与其单看短期股价波动，不如从产业定位与制度红利角度审视滨海投资的转型进程。对具长线视野的投资者而言，现阶段或更具策略部署价值。

本文转载自“香港01”，作者：彭伟新；智通财经编辑：冯秋怡。