3月5日，哔哩哔哩（09626.HK，以下简称"B站"）发布2025年成绩单，在广告收入首次突破百亿、同比增长23%的驱动下，B站首次实现全年盈利。

　　然而，为这份喜报振奋之余，B站归母净利润与经调整净利润相差近14亿元，引发市场广泛关注：财报发布次日，B站股价应声下跌4.46%。

　　利润差额

　　公告显示，2025年B站总营收达303.48亿元，同比增长13.1%；毛利率从32.7%攀升至36.6%，毛利润首次突破百亿元大关，达111.14亿元。在经历了多年的亏损泥潭后，B站终于向市场证明了自我造血能力。

（来源：哔哩哔哩 2025年全年利润公告，下同）

　　但股价的大跌表明市场对B站关键财务数据的更深层审视：2025年，B站归母净利润11.94亿元，调整后净利润却高达25.90亿元。

　　近14亿元的利润差额，揭示了B站首次全年盈利的一体两面：在成本侧，公司用高额的股权激励锁定核心团队，以“非现金支出”换取人才护城河；在收入侧，广告业务扛起增长大旗，游戏业务占比下降。

　　而财报穿透显示，股权激励费用是填补上述差额的核心项——仅此一项，2025年便高达11.71亿元。

　　事实上，这笔股权激励费用并非偶发，而是贯穿B站发展史的持续性支出。

　　B站招股书显示，其股权激励计划始于2014年，并在2018年赴美上市时以“2018年股份激励计划”的形式制度化。以2023年3月为例，B站曾向78名员工授予近349万份受限制股份单位，当时市值约6.6亿港元。

　　步入2025关键的盈利之年，B站的股权激励力度不减反增。上半年，股权激励费用已达5.75亿元；下半年9月及12月的两次新授予，按授予日股价计算，总价值达8.3亿港元。当然，8.3亿港元仅是新增授予部分，尚未包含过往授予在当年的摊销额。

　　在核心管理层中，董事长兼CEO陈睿、副董事长兼COO李旎于2025年12月各获授41.2万份受限制股份单位，按当日193.7港元的收盘价计算，每人获授价值约7980万港元。

　　回溯2024年财报，股权激励已是二人薪酬的绝对主体。陈睿2.54亿元年薪中，股权激励占比99.1%，李旎1.68亿元年薪中占比98.8%。

（来源：哔哩哔哩2024年报）

　　其实，陈睿和李旎的股权激励工资也得交税。政策规定，员工从股权激励中获得的收入，不并入当年综合所得，而是全额单独适用综合所得税率表计算纳税，即按3%到45%的超额累进税率交税。

　　不过，考虑到员工行权时可能面临较大的现金压力，政策允许在向税务机关备案后，在行权之日起的36个月内分期缴纳税款。

　　财务代价

　　这种“高股权、低现金”的薪酬结构，折射出B站在人才争夺战中的现实考量。在游戏自研、AI算法、广告分发等巨头环伺的赛道，顶尖人才的争夺早已白热化。仅凭情怀或“为爱发电”难以筑起护城河，而直接加码现金薪酬，又会让本已承压的现金流雪上加霜。于是，用“未来的股权想象”置换“当下的现金支出”，成为B站绑定核心团队的最优解。

　　但这部分支出也在侵蚀着B站的账面利润。从会计准则看，股权激励被视为公司为换取员工服务而付出的代价，必须计入当期损益。

　　2022-2024年，B站股权激励费用分别为10.4亿元、11.33亿元和11.16亿元。虽然这部分支出并不直接消耗公司现金，但它会实实在在地冲减账面利润，成为影响B站盈利指标的关键变量。

（来源：B站2023年度报告）

　　事实上，B站的高额股权激励并非孤例。快手（01024.HK）在股权激励上的投入同样不遗余力。2025年10月17日，快手根据2023股份激励计划向若干合资格参与者授出合共656.73万份受限制股份单位，授出日收市价为每股72.95港元，总价值约4.79亿港元。

　　美团（03690.HK）在2025年内也进行了多次大规模授出。2025年4月，美团授出约3053.3万股奖励股份，按每股127.6港元计算，总价值高达38.96亿港元。同年10月28日，美团授出共计1183万股受限制股份单位，授出日收市价为每股100港元，总价值约11.83亿港元。

　　2025年9月，字节跳动为旗下Seed部门发放期权津贴，按照综合绩效、职级不同，员工每月可获得价值9万至13.5万元的字节期权，首批18个月期权价值约170万元至256万元。

　　可见，在AI及互联网赛道，人才竞争日益激烈。然而，脉脉CEO林凡此前向媒体透露：“类似的人才争夺只是开始，国内的待遇和国外差得还很远。” 为了组建超级智能实验室，Meta（META）开出数亿美元薪酬，吸引OpenAI、谷歌（GOOGL）DeepMind、苹果（AAPL.O）等公司的专业人才。

　　税务风险

　　当B站用股权激励的“财技”熨平利润表时，市场不得不联想到另一个敏感话题，即跨境税务风险。

　　就在不久前，挚文集团（MOMO.US，以下简称“陌陌”）因跨境税务筹划问题，收到5.48亿元补税单的案例，给所有VIE架构企业敲响了警钟。

　　根据中国《企业所得税法》，境外非居民企业从中国境内取得股息分红，需要缴纳10%的预提所得税。由于内地和香港签订了税收安排，如果香港公司持有境内公司25%以上的股份，并且符合“受益所有人”条件，预提所得税税率则可从10%降至5%。

　　税务机关在调查中发现，陌陌的香港公司没有固定的办公场所，没有本地全职雇员，也没有独立的经营决策权。它的唯一功能就是持有境内公司的股权，并接收来自境内的分红。 同时，税务机关还考察了陌陌的香港公司对收到资金的控制能力，以及资产规模。

　　综合判断，税务机关认定陌陌的香港公司不符合“受益所有人”条件，因此无权享受5%的优惠，必须改回10%的法定税率。

　　这里，我们不难发现在判断一家公司是否具备经济实质时，香港通常会考察3个要素，即在本地进行核心创收活动、有本地全职雇员和固定经营场所，同时薪金租金等支出，要与香港公司的业务规模相匹配。

　　那么，B站是否存在同样的风险？

　　有分析指出，B站所在的VIE架构本身就意味着它处于雷区之中。B站的上市主体在开曼群岛，境内运营实体为上海幻电等，且同样设有香港子公司。

　　B站向美国SEC提交的招股文件中明确指出，哔哩哔哩向全资香港子公司转让现金，方式为出资或提供贷款，香港子公司通过向其出资或提供贷款的方式向中国大陆子公司转让现金。由此可见，B站香港子公司的核心功能之一，就是跨境资金结算与中转。

　　2025年，B站中报披露，香港的3家附属公司中，主要业务均为投资控股，有两家公司已发行股本为1美元。

（来源：哔哩哔哩2025年中期报告，下同）

　　值得注意的是，B站移动游戏运营、视频发行、漫画发行等运营实体均为中国内地附属公司。这就表示，如果B站香港子公司只有资金过手功能，没有独立的人员、决策和风险承担，税务机关审查经济实质时，可能会质疑其是否真正创造了价值，有避税嫌疑。

　　作为国内最大的二次元社区，B站需要持续从日本等国家采购动画、漫画版权。此外，B站也有海外游戏业务。这类涉及跨境结算、海外本地化运营和用户服务的业务，通常会需要一个像香港公司这样的境外实体来作为签约主体和运营枢纽。

　　那么，B站如何购买版权并实现自有IP出海？

　　羚邦集团（02230.HK）是一家总部位于香港的领先媒体内容发行和品牌授权企业，被媒体称为动漫发行商第一股和版权的中间贸易商。

　　羚邦集团曾从日本电视台或制作委员会代理《银魂》、《死神》等动画，再授权给B站、爱奇艺（IQ.O）等平台。2023年，羚邦集团从与B站达成“国漫出海”战略合作，负责B站旗下《天官赐福》、《时光代理人》、《镇魂街》等30余部国产动画在东南亚地区的独家发行及品牌授权。从合作模式看，B站不仅是版权的买家，也是卖家。

（来源：羚邦集团公告）

　　海外游戏方面，B站养成类RPG游戏《Trickcal: Chibi Go》（嘟嘟脸恶作剧）2025年在日本发行，爆款游戏《三国：谋定天下》日本和韩国版本预计在2026年下半年推出。

　　如果以上动漫、漫画签约主体及运营实体均为香港子公司，并且香港子公司拥有本地雇员，固定经营场所，关联交易价格公允，就能避开陌陌踩到的那个最致命的“雷”。

（文章来源：财中社）