作者 | 源媒汇 谢春生

过去半年，射频芯片厂商臻镭科技，始终处于“是否暴雷”与“能否成为下一个易中天”的激烈争论中。

近日，臻镭科技发布业绩快报：2025年全年营收同比增长42.30%，归母净利润更是激增582.01%。

图片来源：臻镭科技2025年业绩快报

这份业绩狂欢，其实早在几个月前臻镭科技的股价中就已上演。Wind数据显示，2025年11月27日至2026年1月27日，短短两个月间，臻镭科技股价的涨跌幅达到228.91%。

彼时，臻镭科技尚未迎来业绩“报喜”，悬在头顶的是一纸因涉嫌信息披露违法违规的《立案告知书》——2025年12月27日，公司公告称因涉嫌信披违法违规被证监会立案调查。

而在收到立案通知的前一天，公司紧急发布“会计差错更正”公告，披露全资子公司城芯科技2022年营收中存在842.65万元收入确认依据不足，导致从2022年半年报至2025年三季报的多期财务数据出现偏差。

一边是信披违法违规遭立案调查，另一边却是股价与业绩狂欢，外界好奇，因商业航天概念被捧上神坛的牛股臻镭科技，真实成色究竟如何？

如果我们将其与同赛道、境遇截然不同的铖昌科技放在一起对比，或许更能看清这家公司“冰与火”的真实一面。

 商业航天热带飞业绩

先看臻镭科技这份堪称惊艳的成绩单。

2025年，公司实现营收和归母净利润分别为4.32亿元和1.33亿元，同比分别增长42.3%和582.01%。这样的净利润增幅，即使放在同期整个A股市场，都足以排进前列。

对于业绩增长原因，臻镭科技归结为两个方面：第一，下游行业回暖、客户需求持续增长，各核心业务板块订单稳步落地；第二，强化成本管控。

图片来源：臻镭科技公告

天眼查显示，臻镭科技成立于2015年，主营射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片等产品，主要应用于数据链、无线通信终端、相控阵通信等特种领域，以及移动通信系统、卫星互联网等民用领域。

2025年，无疑是国内商业航天的爆发之年。政策层面，“十五五”规划首次强调航天强国建设，国家航天局商业航天司正式挂牌；产业层面，商业火箭、卫星发射频次屡创新高。

据统计，2025年国内商业航天领域融资140起，披露金额约163.42亿元；全年航天发射92次，其中商业发射50次，占比54%；入轨航天器377颗，商业卫星309颗，占比高达82%。 资本市场用真金白银，为这场“太空新基建”投票。

臻镭科技，正是这波热潮中最吸睛、也最具争议的标的之一。

注：臻镭科技各类产品在卫星互联网产业链中的应用示意图

根据wind披露的公司调研纪要显示，2025年上半年，臻镭科技营收同比增长73.64%，达到2.05亿元。其中，卫星通信领域贡献60%收入，占据大头，成为绝对的基本盘。

但拨开概念光环会发现，臻镭科技这波暴增背后，或藏着一个被市场忽略的“基数游戏”。

将时间拉回到一年前。数据显示，2024年，臻镭科技的归母净利润由2022年的1.08亿元跌至1784.96万元，扣非净利润更是由1.02亿元直接转为亏损459.17万元。经历断崖式下跌后，2024年公司的盈利基数已被压到极低。

可见，即便2025年归母净利润实现近6倍增长，本质上也只是从低谷回到正常盈利轨道的修复性增长，远非可持续的爆发式增长。

图片来源：wind

此外，还有一个关键时间差，似乎被市场忽视了。商业航天低轨卫星密集发射，确实在2025年下半年为上游元器件带来订单，但订单转化为收入、再沉淀为利润，需要完整的交付与验收周期。臻镭科技的股价先行一步，早已透支了这份预期。

 股价脱离基本面

如果说业绩修复是基本面，那么股价走势则彻底脱离了“地心引力”。

因为前期财报存在842.65万元收入确认依据不足，臻镭科技被迫对2022年半年报至2025年三季报进行会计差错更正。而更正公告次日，公司便因信披违法违规被证监会立案。

图片来源：臻镭科技公告

按照常理，这无疑是重大利空。然而，结果却让人大跌眼镜。

从2025年11月24日开始，臻镭科技的股价便进入了上行通道，即便在立案消息披露后的2026年1月，股价依然连续三个交易日涨幅偏离值累计达到30%。截至1月27日，臻镭科技报收于208.10元/股，累计涨幅超200%，滚动市盈率一度高达358.41倍，显著高于行业平均水平。

这背后的推手，正是2025年底商业航天概念的“史诗级”爆火。12月，蓝箭航天朱雀三号的可回收火箭首飞，将整个板块的情绪推至顶峰。在资本的想象中，随着火箭发射成本的降低，成千上万颗卫星将布满星空，上游卖“铲子”的芯片公司自然最先受益。

但情绪的狂欢掩盖了一个严峻的事实：在被监管立案调查的阴影下，这种上涨缺乏坚实的基础支撑。

臻镭科技在股价异动公告中不得不给自己“降温”，称当前商业航天仍处于产业化初期阶段，受限于火箭运力、发射成本、发射工位等因素，批量化发射组网进展及对公司营收贡献存在“不可预见性”。

翻译成大白话就是：太空故事很美，但能落到公司账上的收入还说不准。

 从另一面镜子里看到的

要看清臻镭科技的真实处境，最好的镜子，是同行铖昌科技。

铖昌科技是相控阵T/R芯片的龙头企业，与臻镭科技同属集成电路设计公司，且同样深度绑定卫星通信和特种领域。如果赛道真的火热到让所有参与者都受益，那么铖昌科技的日子也应该不错，但事实并非如此。

铖昌科技2024年年报显示，公司实现营收2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04%。虽然2025年一季度因低轨卫星芯片批量交付，业绩实现反转，且2025年预计全年归母净利润同比增长405.29%-498.48%，但其面临的困境极具代表性：下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长，导致交付验收延迟，应收账款回款慢。

这正是当前商业航天产业链的真实写照。“国家队”和大型星座计划的主导方，往往拥有极强的议价能力，向上游供应商采购时，付款周期长、计划变动大是常态。铖昌科技2025年一季度应收账款末超5亿元，正是行业现金流吃紧的真实写照。

对比之下，臻镭科技同样被行业共性难题困扰。 2024年末，公司应收账款账面余额高达4.12亿元，远超当年3.03亿元的营收。这意味着，公司大量销售收入只是账面数字，未能转化为真实现金回流，同期坏账准备计提已达4756.53万元。

图片来源：臻镭科技2024年年度报告

应收账款高企，直接导致公司经营性现金流大幅波动，2024年信用减值损失同比增加1023.22万元，进一步侵蚀本就薄弱的利润。

剔除低基数效应后不难发现，臻镭科技与铖昌科技一样，都只是处于“项目延期-订单恢复”的修复阶段，远未到市场炒作的“爆发期”。

针对在手订单、订单落地以及业绩暴涨等情况，源媒汇日前致函臻镭科技方面，截至发稿未获回复。

当前商业航天产业链呈现明显“倒挂”——下游整星和火箭企业融资不断、热度高涨，但中上游配套企业仍在艰难消化过去的应收账款和订单波动。

回过头来看，臻镭科技股价的剧烈波动，是A股主题投资的一个缩影。它完美踩中了商业航天从政策到技术的每一个情绪节点，却也在监管调查和市场质疑声中暴露了自身的脆弱。

公司业绩快报中那句“提醒广大投资者谨慎投资，注意投资风险”，在345亿市值（截至3月3日收盘）映照下显得尤为意味深长。当概念热潮退去，真正支撑股价的，永远是那些实打实的订单、经得起审计的报表，以及持续健康的现金流。

对于臻镭科技而言，立案调查的最终结论、商业航天充满不确定性的营收贡献以及远超同行的高估值如何消化，才是接下来要面对的真正大考。