文｜侃见财经
继2023年IPO闯关无果后，浙江正雅齿科股份有限公司（以下简称“正雅齿科”）再度重启IPO。
近日，据证监会披露，正雅齿科已在浙江证监局完成IPO辅导备案，其IPO辅导券商由中金公司、国海证券组合变更为中信建投。
这家号称国内隐形正畸“第三极”的企业，看似踏上重返资本市场的征程，实则深陷寡头垄断围堵、集采利润挤压、渠道技术双短板、合规与增长隐忧交织的困境，二次上市的突围之路，远非一纸辅导备案就能铺平。
从行业层面来看，一副动辄数万元的隐形牙套，曾被资本追捧，而现如今，价格战、需求放缓、监管收紧，正在让整个赛道迅速降温。
四川“学霸”卖牙套
根据公开报道，正雅齿科的创始人为姚峻峰，1975年生于四川成都，大学学的是软件与信息工程，后来在英国赫尔大学获得MBA学位。
2003年回国后，他进入一家定制型骨科医疗器械公司做销售，并开始关注国际先进技术动态。
当时，隐形正畸技术在美国刚出现，中国市场几乎空白。
2004年，上海交通大学王成焘教授团队关于个性化假体的研究，获得国家科学技术进步奖二等奖。姚峻峰的父亲是团队成员之一，负责技术产业化。
通过父亲，姚峻峰接触到这项个性化假体技术。他意识到，这套技术可以用于口腔正畸，用来解决传统正畸的问题。
同年，姚峻峰在上海张江药谷创立了正雅齿科的前身，正式进入隐形正畸行业。
2005年，正雅开始开发隐形正畸软件。三年后，公司完成首例Smartee临床病例测试。
2009年，姚峻峰注意到3D打印技术的进展，把它引入隐形矫治器生产。
2010年，正雅齿科拿到国内第三张《定制式隐形矫治器》注册证，并在浙江嘉兴建立生产基地。
当时，口腔正畸是资本市场的热门赛道，正雅齿科自然成为了资本追捧的对象，完成一系列融资。
2013年，正雅齿科获得容正佳的天使轮投资。2015年，完成A轮融资，投资方包括承树资本和卡瓦。2017年，元生资本、辰德资本投资B轮。2019年，中金、新浚资本、基石资本、前海母基金参与C轮。2022年3月，完成5亿元D轮融资，估值约30亿元。北京泰康投资领投，张家港产业投资等机构跟投。
正雅齿科的困境
从目前行业格局层面来看，中国隐形正畸市场已经形成隐适美+时代天使双寡头垄断格局，两家合计占据了超70%的市场份额，核心渠道与医生资源也被高度绑定。
虽然，正雅齿科以近20%市占率位居第三，但与头部差距悬殊：2021年正雅年病例约8万例，远低于双寡头单家规模；一线及新一线城市，双寡头份额合计高达80%，即便在三、四线城市也占据60%份额。
在公立医院渠道的覆盖率更是差距显著，两大头部品牌也牢牢掌控了三级口腔医院核心资源。
更致命的是，口腔正畸集采常态化正在彻底改写行业盈利逻辑。
随着全国联采推进，隐形矫治器价格体系重塑，公立医院与民营机构价差收窄，行业案例数增长的同时，利润率持续承压。对主打性价比的正雅而言，价格优势被集采快速抹平，原本微薄的利润空间进一步压缩，“以价换量”难以为继。
参照已上市的时代天使，营收增长伴随净利大幅下滑，或许预示，正雅齿科未来盈利端的压力。
2024 年正雅齿科营业额超8亿元，创始人喊话2025年冲击10亿元销售额目标，却未披露可验证的利润支撑。对比已上市的时代天使，2022年前其净利润维持亿元级别，2023年营收增长的同时，净利润骤降至千万元级别；2025年上半年，时代天使实现营收1.61亿美元，净利润为1417万美元。
合规与经营层面，隐忧同样不容忽视。
公司曾因虚假宣传、医疗器械广告违规被罚，医疗器械赛道的合规严监管，将持续成为其经营与上市审核的潜在掣肘。2022年D轮融资后，公司再无新资本注入，现金流依赖经营滚动，却同步推进嘉兴年产2000万副矫治器扩建项目，产能扩张与市场消化能力不匹配，产能利用率与资产效率存在下滑风险。创始人喊出年销10亿元目标，却未给出可验证的支撑路径，在行业内卷加剧、价格战愈演愈烈的背景下，目标兑现充满不确定性。
结语
在资本市场，牙科赛道正从“消费医疗故事”，开始回到“制造业逻辑”。
隐形正畸，虽被定义为“医疗行为”，但其本质仍是一个高客单价、非刚需的消费品。
这意味着，它的需求高度依赖于经济周期与消费信心：在经济繁荣期，人们愿意为“变美”买单；但在经济下行期，它往往成为预算清单上优先被删减的项目。需求依然存在，但人们拒绝支付过高的品牌溢价。
另外，种植牙价格因集采价格骤降，隐形矫治器价格战导致客单价腰斩，依赖高溢价的口腔机构正在失去利润支撑。
当前口腔正畸行业洗牌加速，集中度持续向头部集中，中小品牌加速出清。
正雅齿科身处寡头夹缝，既无品牌与渠道霸权，又无技术与成本绝对优势，更面临集采与合规双重约束。
此次重启IPO，更像是资本退出诉求与规模扩张压力下的被动选择，而非竞争力成熟后的主动登陆。
从IPO辅导到正式过会，再到资本市场兑现成长，正雅齿科仍需要跨过寡头竞争、利润下滑、合规审核等多重关卡。在行业利润天花板下移、双寡头垄断格局稳固的背景下，这家二度闯关的隐形正畸企业，能否真正突破重围，答案远非市场想象中乐观。